2022-04-27天風證券股份有限公司吳立,林逸丹對大北農進行研究併發布了研究報告《生豬虧損短期業績承壓，飼料加速拓展，轉基因種業一馬當先》，本報告對大北農給出買入評級，當前股價為6.93元。
大北農(002385)
事件：1）公司發佈2021年報，公司營業收入313.28億元，同比增長37.32%；歸母淨利潤虧損4.4億元，由盈轉虧。2）公司控股子公司北京創種科技有限公司擬收購雲南大天種業有限公司51%的股權。飼料業務穩步增長，基本盤紮實，內生外延增強飼料競爭力！
公司飼料銷售收入為226.95億元，同比增長36.83%，佔主營業務收入的72.44%，飼料業務利潤同比增加。飼料銷售量為589.59萬噸（同比增長26.47%），創公司飼料銷售記錄。細分來看，公司2021年豬飼料457.56萬噸（同比+39.76%）、水產飼料42.51萬噸（-1.46%）、反芻飼料57.45萬噸（+21.44%）、禽用飼料30.84萬噸（-34.97%）。2022年1月，公司公告擬收購九鼎科技30%股權；2022年2月，公司再發公告擬收購正邦旗下8家子公司（相當於正邦在西南市場的全部飼料業務）。公司表示飼料板塊的市場佔有率中遠期目標為20%-30%。通過內部加強管理、提升銷售，外延整合，公司飼料業務有望持續增強，大北農飼料板塊的實力將大幅增強。
生豬價格下降拖累公司利潤，2022年豬價有望迎來反轉
2021年公司控股子公司生豬銷售數量為251.15萬頭，同比增長129.04%；生豬銷售收入46.99億元，同比增長23.61%。2021年Q4以來，豬價迎來寒冬，影響公司生豬養殖利潤，公司養豬業務毛利率大幅下降。公司對存欄的生豬計提了資產減值準備，養豬業務虧損。我們認為，2022年上半年因豬價持續較為低迷，公司生豬養殖業務或仍面臨業績壓力，但是2022年下半年豬價有望回暖，同時公司肉豬養殖成本控制增強，生豬養殖虧損有望明顯降低。
轉基因技術國內領先，種質資源積累持續加碼，有望把握種業變革機遇！我國高度重視轉基因技術研究與商業化推廣，轉基因技術能夠解決目前我國玉米、大豆品種瓶頸問題，是我國玉米、大豆育種技術的發展方向。公司在轉基因領域積澱十餘年，研發實力居於國內領先水平，且已獲得轉基因玉米品種的安全證書，先發優勢顯著。公司擁有DBN9858、DBN9936、DBN9501、DBN3601T等4個轉基因玉米種子安全證書。2021年公司通過關於向北京創種科技有限公司劃轉股權的議案，公司種業資產加速整合。為推進關於玉米種業戰略併購和資源佔儲的策略，公司擬收購雲南大天種業有限公司51%的股權，大天種業2021年收入達1.35億元，淨利潤1206萬元。我們認為，公司種子業務發展快速，有望把握種業變革機遇，成為國內領先的種子公司！
盈利預測和投資建議：
考慮2022年上半年生豬價格預計持續較低、2023年公司種子業務加速放量等因素，我們調整公司盈利預測，我們預計公司2022-2024年EPS為-0.05、0.8、0.97元/股（2022-2023年前值為0.3、0.52元/股），對應2023-2024年PE為8.63、7.07倍。公司飼料業務持續拓展，轉基因技術領先，繼續給予公司“買入”評級。
風險提示：疫情風險；價格波動；政策變動風險；出欄不達預期；轉基因業務推廣受阻。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司張宇茜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.46%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利1.53億，根據現價換算的預測PE為171.75。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，大北農（002385）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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