2022-04-22中原證券股份有限公司朱宇澍,歐洋君對蘇泊爾進行研究併發布了研究報告《年報點評：內外銷增長穩健，渠道變革驅動盈利修復》，本報告對蘇泊爾給出買入評級，當前股價為52.32元。
蘇泊爾(002032)
事件：近日，公司發佈 2021 年度報告。
2021 年公司實現營業總收入 215.85 億元，同比增長 16.07%；實現歸母淨利潤 19.44 億元，同比增長 5.29%； 扣非後歸母淨利潤 18.58億元，同比增長 16.48%。報告期末，基本每股收益 2.4 元/股；加權平均淨資產收益率 26.81%。作為國內炊具及廚房小家電龍頭企業，公司憑藉強大的研發製造能力，以及穩定的經銷商網絡，產品長期保持市場份額領先地位。同時隨着公司在多品類、多領域佈局的積極推進，其行業中競爭優勢持續鞏固。
投資要點：
內銷業務增長穩健，外銷收入顯著提升。根據披露年報數據顯示，公司 2021 年國內外實現營業收入 142.60 億元/73.26 億元，同比增長 10.80%/27.91%，其中內銷業務受益於其線上渠道轉型戰略的落地成功，以及產品銷售結構進一步優化等方面，增速較上年大幅提升超 23 個百分點；外銷收入明顯提升，主要源於公司控股股東及海外最大的 OEM 採購客户 SEB 集團訂單持續轉移，其中公司全年向SEB 集團出售商品總額 68.62 億元，同比增長 25.79%。根據公司 2022年度關聯交易公告顯示，預計今年公司向 SEB 集團出售商品總額將達 75.54 億元，增速將繼續保持 10%以上水平。考慮到 SEB 集團在全球市場銷售規模的不斷增長，以及受當前疫情影響供應鏈尚未全面恢復，公司外銷收入或將持續受益於其訂單轉移而穩步增長。
積極推進產品創新與品類擴展，行業競爭優勢長期穩固。公司始終堅持產品多元化、差異化發展戰略，基於消費者在居家烹飪及多場景的使用需求，創新智巧的產品推新促使用户粘性與品牌影響力不斷提升。根據年報數據顯示， 2021 年公司主營炊具與廚房小家電品類市場份額分別穩居第一、二位。此外，公司生活家居電器品類發展穩健， 掛燙機品類線上/線下全年累計市佔率達 10.5%/29.8%，同樣位居行業前列水平。同時，公司於 2021 年推出行業首款吸拖一體免手洗吸塵器，藉助品牌與渠道等優勢成功拓寬產品線打開新成長空間。隨着公司產品發展戰略的深化，預計未來或將充分受益於其涉足新興行業的高增紅利，以及持續推新所帶來的營收增量。
渠道變革加速，盈利水平有望持續改善。公司在 2021 年加速推進雙線渠道變革，線上方面，加大電商“一盤貨”模式與直營 DTC 官方旗艦店建設，同時為應對原材料及運費價格上漲壓力，及時進行產品銷售結構優化，通過提高高附加值、高毛利產品銷售佔比，進而有效提升終端盈利能力，釋放成本端壓力。線下方面，加快與傳統電商平台在下沉市場 O2O 渠道的全面合作，在一、二級市場受制於疫情影響而面臨挑戰的情況下，公司依託中高端市場定位與穩定代理商優勢，積極發展三、四級市場的新興增長點。報告期內，公司毛利率為 23%，受原材料價格波動與新收入準則影響，較上年下降近 3 個百分點，但若按重分類前統計口徑計算，公司全年毛利率同比僅小幅下降 0.38%，盈利保持相對穩健水平。考慮到公司與 SEB集團就出售價格重新談判，以及渠道結構的不斷優化，公司未來利潤率有望持續恢復。
首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。預計公司 2022-2024 年攤薄後 EPS 分別為 2.8 元/3.3 元/3.8 元，按 4 月 21 日 52.32 元收盤價計算，對應的 PE 為 18.6X/15.8X/13.8X。 在當前多方面外部因素壓力下，公司持續推進渠道變革，並有效實施精細化運營，後續隨着各業務戰略的成功落地，疊加產品推新對未來營收規模的增量貢獻，看好其未來盈利能力的持續修復與業績增長。因此，綜合分析，給予公司“買入”投資評級。
風險提示：SEB 訂單轉移不及預期；原材料與海運成本持續上升；人民幣匯率大幅波動；行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券薛玉虎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.45%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利23.4億，根據現價換算的預測PE為18.36。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為63.45。證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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