是觸底反彈，還是下跌中繼，士蘭微價值面幾何？

出品 | 妙投APP

作者 | 宋昌浩

頭圖 | 視覺中國

4月18日，受到上海推進集成電路、汽車等重點行業企業復工復產消息的影響，半導體行業板塊難得揚眉吐氣，迎來久違的上漲行情，板塊全面反彈，全天漲幅3.11%。而功率半導體龍頭士蘭微表現更為亮眼，直接以漲停收盤，一掃過去一個月持續下挫的陰霾。

在日前，士蘭微發佈也業績預告，預計2022Q1實現歸母淨利潤2.61-2.95億元，同比增長50-70%；預計實現扣非歸母淨利潤2.45-2.77億元，同比增長50-70%，單季度的盈利水平逼近近幾個季度的峯值。

不過，持續的盈利和業績增長並沒有打消市場對於公司的擔憂，僅僅一天後，士蘭微的股價偃旗息鼓，股價在18日漲停加持之下，19日並沒有給出太高的溢價，全天維持震盪，截至收盤士蘭微股價下跌1.03%。

那麼，士蘭微的下跌是正常調整，上車機會？還是反彈一日遊，套人行情？士蘭微近期為何跌跌不休？公司一季報的數據究竟如何？中長期看士蘭微是否具有投資價值？

半導體行業揚眉吐氣，為何士蘭微還在震盪下跌？士蘭微長期看是否有投資價值？妙投為您解析。本文為妙投付費專欄“妙解公司”中《是觸底反彈，還是下跌中繼，士蘭微價值面幾何？》，會員免費閲讀全文。

觸摸千億市值後，士蘭微股價為何下跌？

士蘭微成立於1997年，經過20多年的發展，不斷擴充產品線，目前形成了分立器件（MOSFET、IGBT、二極管等）、集成電路（MEMS傳感器、電源管理芯片、功率IC、IPM模塊等）、LED （LED芯片、LED封裝等）三大業務板塊。

2021年之前，受到LED業務拖累和新產線折舊所影響，士蘭微業績和股價均表現平平。在2016-2020年5年時間裏，其扣非歸母淨利潤分別為0.23億、0.99億、0.90億、-1.20億、-0.24億，業績波動較大且連續兩年處於虧損狀態。

2021年以來，隨着新能源汽車、AIoT以及PC端等下游需求的爆發，加上受到疫情的影響，海外半導體公司停產半導體供應鏈收到衝擊，半導體行業迎來高景氣週期。士蘭微也進入到蜜月期，業績不斷釋放驅動士蘭微的市值一路攀升，從2021年1月份到2021年7月份，短短半年時間，士蘭微的股價翻了超過3倍，市值一度突破千億。

疊加產品結構優化、產能利用率提升，士蘭微的盈利能力大幅增強。根據公司年報顯示，2021年公司實現營業收入72億，同比增長68%，歸母淨利潤15.2億，同比增長高達21倍，扣非後淨利潤為8.95億元，同比扭虧。（公司持有的安路科技及視芯科技股權公允價值變動，影響公司非經常性損益6億左右）

（數據來源：Choice金融終端）

分業務來看，分立器件和集成電路合計常年佔比保持在80%以上，是公司的核心業務。2021年集成電路板塊收入22.93億元，較上年增長61.50%，分立器件板塊實現收入38.13億元，較上年增長73.08%。2021年分立器件和集成電路業務在較高基數的情況下實現了較高的增長。

（數據來源：Choice金融終端）

從毛利率看，受全球芯片短缺，公司的芯片價格上漲及產能利用率提高影響，2021年，公司的三大業務毛利率均有較大的提升。其中，集成電路業務毛利率上漲超過15個百分點，分立器件業務毛利率上漲超過8個百分點，發光二極管LED業務在連續2年的虧損之後，2021年扭虧為盈，實現毛利率轉正。

（數據來源：Choice金融終端）

不過，從去年8月份開始，士蘭微的業績在不斷增厚的同時，公司的股價卻處於了橫盤狀態。特別是今年三月份以來，士蘭微的股價出現了較大幅度的下跌，短短不到一個月時間，公司股價回撤超過30%。

那麼為何近期股價會出現快速的下跌？

首先是公司的年報數據不及預期。公司此前預告歸母淨利潤15.18-15.31億元，扣非後歸母淨利潤9.12-9.26億元，年報業績顯示公司扣非後淨利潤為8.95億元，扣非略微不及預期。

其次是市場對於下游需求的擔心。由於上海疫情的影響，逐漸有新能源汽車廠商宣佈停產，加上今年新能源汽車的漲價，市場對於新能源汽車的銷量充滿了擔心。而光伏領域受到歐洲政策的影響，也不斷反覆。新能源汽車和光伏是目前功率半導體應用的增量市場，近期表現不及預期，市場投資者對上游也產生了擔憂。

另外，中低端的功率半導體產品價格也有所回落。從功率半導體近期相關的價格數據也可以看到，中高壓功率器件2022年3月部分MOSFET 產品渠道價格持續分化，部分中低壓MOSFET價格持續下滑，高壓MOSFET渠道價格相對穩定，IGBT整體價格平穩。

雖然短期需求有所擾動，但妙投認為，從長期來看，源於光伏、風電、鋰電和新能源車未來快速發展，而功率半導體是光伏逆變器、風電變流器、新能源車電控的主要器件，功率半導體行業仍會是一個高速增長的市場。

在汽車領域，功率半導體量價其升。功率半導體的單車價值從燃油車的每輛50美元提高到每輛450美元，國內新能源汽車的銷量從2016年的32.9萬輛增長至354.8萬輛，5年時間銷量增長了10倍。預計2022年，國內新能源汽車銷量將突破500萬台，展望2030年，EVTank預計全球新能源汽車銷量將達到4780萬輛，佔當年新車銷售比例接近50%。

在光伏領域，光伏逆變器需要用IGBT進行直流-交流轉換以及控制電壓升降等領域，單GW功率半導體的價值量超過4000萬元，2021年全球光伏裝機183GW；據該機構預測，2022年全球光伏裝機將達到228GW，同比增長24.6%。中國作為全球最大的光伏組件生產出口國，全球佔比在60%，在碳中和的背景下，未來會保持高速的增長。

國產替代背景下，士蘭微優勢何在？

在功率半導體應用領域，車規級IGBT是目前功率半導體最景氣及緊缺的一個賽道。

根據產業相關調研，在新能源汽車領域，IGBT的應用主要在主電控模塊，用於汽車的加速變速。從量上來看，15萬左右的A級車目前單車用量1個模塊，高端的汽車目前單車用量2個模塊。從價上來講，目前單車IGBT模塊的平均價值量約在1200元左右。

也就是説在國內新能源汽車領域，根據機構目前預測500萬台銷量計算，預計國內2022年的IGBT市場空間能達到70-80億左右。

不過國內的車規級IGBT一直被海外廠商佔據，根據2019年數據顯示，在國內IGBT汽車市場，英飛凌一家獨大，市佔率超過50%。在缺芯的背景下，英飛凌的供應鏈收到衝擊，交貨週期不斷拉長，在此背景下，國產替代迎來良機。

對於半導體企業來講，持續不斷的品類及應用領域的擴張，可以不斷地擴展公司的邊界，實現營收的增長。對於士蘭微來講，當前公司的IGBT相關產品目前主要應用在家電行業，車規級IGBT作為高價值量及市場高增速的產品，應用領域的突破將給士蘭微未來的業績帶來巨大的增量。

IGBT的壁壘倒並不是體現在純技術領域，比如先進的製程，而是體現在製造工藝和產業鏈進入壁壘。因此，誰能率先實現工藝的積累和迭代，誰先進入到新能源汽車的供應鏈，誰就能更加的擁有核心競爭力。

從製造工藝上來看，IGBT模塊作為工業產品的核心器件，需要適應不同應用領域中各種惡劣的工作環境，因此對產品質量的要求較高，生產工藝複雜，生產中一個看似簡單的環節往往需要長時間摸索才能熟練掌握，對於功率半導體企業來講，不僅需要know-what，更需要know-how。

因此，目前功率半導體企業一般都採用IDM模式，在IDM模式下，生產工藝的開發和設計是同步的，出現問題可以讓設計部門和製造部門立馬協調，快速解決設計開發中遇到的問題，縮短開發時間，IDM廠商迭代一代產品僅3個月，與Fabless設計廠商迭代一代產品需6個月以上相比，IDM優勢明顯。

士蘭微不僅是目前國內唯一一家同時具有5/6/8/12寸生產線的IDM公司，也是國內目前唯三的具有全新12寸特色工藝產線的企業之一。

從產能上來講，在芯片短缺的大背景下，產能的不斷釋放意味着可以獲取更高的利潤。目前公司的5寸和6寸全年滿產，去年產量大約255萬片。公司8英寸線基本飽和，預計2022年8寸線產能7萬片每月，公司的12寸線產能不斷釋放，預計到2022年公司的12寸線產能由2021年年底的4萬片提升至6萬片/月。

（數據來源：公司年報，妙投整理）

公司的12寸線的優勢不僅是在產能上，更在於產品的迭代優勢。對於功率半導體來講，特別是12寸晶圓的減薄技術之上，存在很高的技術壁壘，需要產品端進行迭代。

華潤微的12寸產能預計到今年年底才能逐漸釋放，新潔能以及斯達半導（目前正逐漸轉向IDM）仍採用Fabless模式，而士蘭微的12寸線在2020年12月已經投產，預計領先國內同行兩年以上。而高速度的產品迭代意味着企業可以快速的降低自己的成本，在客户中產品更具有競爭力。

另外，士蘭微的12寸線也意味着先行優勢，率先在國內12寸晶圓製造中佔有一席之地。國家發改委對於12寸半導體產線是有嚴格審批機制的，審批政策保障了12寸功率半導體產業的良性格局。除了審批政策之外,人才因素也是有力地限制了新進入者。

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