浙商證券：給予太陽紙業買入評級

2022-01-27浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成對太陽紙業進行研究併發布了研究報告《太陽紙業點評報告：21Q4多重因素拖累，22年預期環比改善》，本報告對太陽紙業給出買入評級，當前股價為11.01元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為79.31%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為東方證券的吳瑾。

太陽紙業(002078)

投資要點

Q4 紙價弱勢運行、原料成本高位，盈利逐月改善細分紙種來看，（1）文化紙：Q4 銅版/雙膠均價 5362、5517 元，環比-1.54%、-1.08%，期內需求平淡、年末投產預期下市場備貨意願平淡，疊加低價進口紙衝擊（10/11/12 月進口雙膠紙數量 8.72、9.53、7.05 萬噸，同比-28.84%、-22.82%、-17.49%），價格低位運行。考慮能源成本上漲（煤炭高位，Q4 均價環比+25.69%）疊加高價漿使用，單噸盈利承壓，預期 10-12 月由負轉正，逐月向好、企穩改善。（2）箱板紙：Q4 箱板季度均價 5171 元，環比+1.16%，旺季小幅上漲、預期是 Q4 利潤貢獻主力。但值得注意的是，期內美廢價格高位（約 300 美金）、老撾廢紙漿線停產，高端箱板盈利兑現略有壓縮。（3）溶解漿：Q4 溶解漿均價6826 元，環比-11.13%，淡季價格走弱，公司兗州產線轉產影響銷量表現、但利潤率仍維持相對較高水平，貢獻 Q4 業績。

紙價處於歷史較低分位，Q1 噸利有望上行

展望 22Q1，（1）文化紙：目前銅版/雙膠價格分別處於歷史 12.7%、28.8%分位，小廠停機減虧、大廠微利運行，行業開工率分別為 63.91%、63.12%，處於歷史低點；庫存自 21Q3 以來逐步下降，疊加短期紙漿漲價，漿系紙企陸續發佈 200元/噸漲價函，判斷能夠順利落地。近期能源成本小幅回落，我們預期 Q1 紙企盈利有望築底回升，太陽廣西 1 號文化紙機預期年後再度轉產生產文化紙、行業至暗時刻已過，期待 Q1 改善。（2）箱板紙：目前箱板紙價格處於歷史 65.2%分位，社會/企業庫存處於歷史 87.6%、65.7%分位，Q1 淡季判斷紙價維穩運行；（3）溶解漿：Q1 淡季影響料將持續，太陽規模&效益實力突出，預期利潤率維穩。

廣西基地漸入佳境，規模&效益上行

雖然 21Q4 廣西項目投產轉固及費用投入對盈利略有拖累，目前二期項目的 55萬噸文化紙、80 萬噸化學漿、20 萬噸化機漿均已於 21Q4 順利投產，預計將於22H1 放量，22 年期待規模&效益雙重提升，當前木漿自給率已超 50%。

盈利預測及估值

宏觀環境存壓的背景下，公司仍是當前時點盈利能力最強的龍頭紙企。我們預計公司 21-23 年分別實現營收 295.15/ 309.11/ 327.61 億元，同增 36.72%/ 4.73%/5.99%，歸母淨利潤 29.92/ 27.61/ 29.36 億元，同比+53.21%/ -7.74%/ +6.34%，當前股價對應 PE 為 9.91/ 10.74/ 10.10 X，建議逢低佈局！

風險提示

紙價漲幅不及預期，需求不及預期，競爭加劇等。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為14.91。證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業（002078）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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