2022-01-17光大證券股份有限公司王一峯對張家港行進行研究併發布了研究報告《2021年業績快報點評：盈利維持高增，息差平穩運行》，本報告對張家港行給出買入評級，當前股價為6.15元。
張家港行(002839)
事件：1月14日，張家港行發佈2021年業績快報，2021年實現營業收入46.46億元，同比增長10.8%，實現歸母淨利潤12.99億元，同比增長29.8%。
點評：
營收增長平穩，盈利維持高增。2021年張家港行營業收入、歸母淨利潤同比增速分別為10.8%、29.8%，增速較2021年前三季度分別提升0.09pct、2.80pct。其中，21Q4單季營業收入、歸母淨利潤同比增速分別為11.1%、39.2%，增速同比分別提升6.43pct、34.11pct。
擴錶速度放緩，息差保持較好韌性。2021年公司淨利息收入同比增速為2.2%，較2021年前三季度下降0.40pct，增速放緩主要是擴表力度減弱所致，而息差預計大體維持平穩。其中，擴表力度減弱體現為公司21Q4單季新增資產31.34億元，季環比少增23.38億元；息差方面，由於公司業績快報並未披露息差，我們按照淨利息收入/平均總資產來近似模擬息差走勢。據測算，1Q21、1H21、1-3Q21、2021模擬息差分別為2.42%、2.37%、2.41%、2.39%，呈現平穩運行態勢。
信貸結構優化助力息差改善。2021年，張家港行貸款增速為17.6%，增速季環比下降1.16pct，其中個人貸款、公司貸款（含貼現）同比增速分別為28.1%、10.4%，增速季環比分別下降2.74pct、0.40pct。從結構上看，貸款佔總資產的比重較2021年9月末提升0.29pct至60.7%，其中個人貸款佔總貸款的比重較2021年9月末提升0.58pct至44.42%。公司規模擴張的步調有所放緩，但同時積極調優結構，信貸資源重點向高收益的零售信貸傾斜，有效對沖息差下行壓力。
資產質量整體向好，撥備覆蓋率提升至480%。公司2021年末不良貸款率為0.95%，季環比提升約1bp，但同比仍下降22bp，2021年下半年以來持續處於1%以下。撥備覆蓋率、撥貸比分別為479.5%、4.56%，季環比分別提升27.83pct、0.31pct。公司21Q4風險抵補能力進一步提升，安全邊際較為充裕，在上市銀行中處於前列。
盈利預測、估值與評級。張家港行深耕本土，信貸投放立足“支農支小、做小做散”，而現階段普惠小微業務是“寬信用”的重要抓手。隨着結構性寬信用的持續推進，公司業績有望迎來進一步釋放。同時，1H21以來公司不良率持續處於1%以下，撥備進一步厚實，也為後續業績釋放和核充率企穩創造了條件。為此，我們上調2021-2023年EPS預測為0.72元（上調7.5%）/0.81元（上調5.2%）/0.92元（上調4.5%），當前股價對應PB分別為1.08/0.98/0.88，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行壓力加大，寬信用力度不及預期。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為7.39；證券之星估值分析工具顯示，張家港行（002839）好公司評級為2.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)