2022-04-28東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕對中順潔柔進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評:業績基本符合我們預期,加強新品類培育》,本報告對中順潔柔給出增持評級,當前股價為10.06元。
中順潔柔(002511)
投資要點
2021Q4 收入端增長穩健, 2022Q1 受提價及疫情擾動表現偏弱。 2021 年實現營業收入 91.5 億元,同比+17.0%;歸母淨利潤 5.81 億元,同比-35.9%。其中 2021Q4 收入 28.75 億元,同比+26.8%;歸母淨利潤 0.97 億元,同比-58.7%。 2022Q1 收入 18.84 億元,同比-10.4%;歸母淨利潤 1.33億元,同比-50.8%。收入端看, 2021Q4 公司收入增長態勢較好, 2021 年收入增速領先行業; 2022Q1 收入下滑主要受提價及疫情擾動。 利潤端由於成本壓力仍有較大幅度下滑。
新品類逐漸放量,生活用紙增長穩健。 分業務看, 2021 年生活用紙收入86.6 億元,同比+15.5%,收入佔比 94.6%;個護產品收入 7696.6 萬元,同比-23.03%,收入佔比 0.84%;其他產品收入 4.15 億元,同比+85.4%,收入佔比 4.53%。 分渠道看, 2021 年傳統模式(包括經銷、商超)收入43.91 億元,同比+3.5%;非傳統模式(包括電商、商銷、新零售)收入43.44 億元,同比+29.5%。
重新梳理業務板塊,加強非傳統幹巾品類培育。 公司着眼長遠發展,對產品和品牌矩陣進行重新規劃和優化升級: 1) 完善並優化生活用紙、護理用品及健康精品三大業務板塊,並將高端、高毛利的非傳統幹巾品類列為未來重點發展的戰略品類。 2)生活用紙板塊一方面持續推動潔柔品牌的高端化,另一方面重新組建太陽品牌經營隊伍,獨立核算、扁平運營,向年輕化方向發展。 3)加速個護及健康精品業務培育,儲備了酒精濕巾、壓縮毛巾、一次性浴巾、漱口水、寵物護理產品等新品類,同時持續引入個護領域優秀人才,優化組織架構。
2021 年原材料及能源成本壓制盈利能力, 2022Q1 銷售淨利率環比小幅改善。 2021 年毛利率同比-5.4pp 至 35.92%; 銷售淨利率同比-5.23pp 至6.35%。 期間費用率同比+1.07pp 至 27.68%;其中,銷售費用率+1.97pp至 21.71%; 管理費用率(含研發費用率 2.32%)同比-1.05pp 至 6.05%;財務費用率同比+0.15pp 至-0.08%。 2022Q1 毛利率 32.81%,同比-7.65pp,環比-3.11pp;銷售淨利率 7.07%,同比-5.83pp,環比+0.72pp。 2021 年銷售淨利率逐季下降,主要受成本高位、營銷投入增加影響; 2022Q1 盈利能力環比小幅改善,主要得益於銷售費用率回落。
現金流及經營效率表現較為優秀。 現金流方面, 2021 年公司實現經營現金淨流量 13.2 億元,同比+59.33%;經營現金淨流量/經營活動淨收益比值為 202.47%; 2022Q1 實現經營現金淨流量 2.47 億元,同比-26.1%;經營現金淨流量/經營活動淨收益比值為 162.73%。運營效率方面, 2021年存貨週轉天數 96.06 天, 同比下降 7.75 天;應收賬款週轉天數 43.85天, 同比上升 1.07 天。 2022Q1 存貨週轉天數 101.29 天, 同比下降 16.62天;應收賬款週轉天數 49.65 天, 同比上升 8.71 天;應付賬款週轉天數55.82 天;同比上升 4.76 天。
盈利預測與投資評級: 考慮原材料價格及疫情影響下調 2022-2023 年盈利預測,我們預計 2022-2024 淨利潤為 7.1、 8.8、 10.8 億元(原 2022-2023 年預測為 8.6、 10.5 億元),對應 PE 分別為 19、 15、 12x。 公司生活用紙業務增長較穩健,同時積極培育個護品類有望打開第二增長曲線,維持 “增持”評級。
風險提示: 原材料價格上漲;行業競爭加劇;個護推廣不及我們預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,山西證券楊晶晶研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達99.4%,其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.62億,根據現價換算的預測PE為10.48。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有4家機構給出評級,買入評級3家,增持評級1家;過去90天內機構目標均價為15.92。證券之星估值分析工具顯示,中順潔柔(002511)好公司評級為2.5星,好價格評級為3星,估值綜合評級為2.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)
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