天風證券：維持維珍妮(02199)“買入”評級 參股維密中國運營公司

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持維珍妮(02199)“買入”評級，預計FY2022-24(財期331)年營收為64/77/93億人民幣，歸母淨利為4.1/5.9/8.1億人民幣，對應EPS為0.3/0.5/0.7元人民幣，PE為18/13/9X。公司立足核心技術，憑藉IDM模式深度優化客户結構，貼身內衣業務反轉，發力運動類產品、消費電子配件、鞋類產品等高景氣賽道。

天風證券主要觀點如下：

公司擬以4500萬美金參股維密中國運營公司49%股權

1月25日，公司公告，全資子公司維珍妮豐盈與維密間接全資子公司ASLA US Holdings訂立合營協議，維珍妮豐盈以4500萬美金收購目標公司VSCO Holdings 49%股權。

收購完成後，VSCO將成為合營企業(JV)，維珍妮豐盈和ASLA分別擁有其49%/51%股權，共同經營維密中國地區業務，維珍妮豐盈和維密也將根據協定按股權比例向JV提供共2000萬美金初步注資。維密中國業務包括在中國設計、開發、製造、營銷及銷售若干內衣、貼身服裝以及在合營夥伴的協定商標下營銷及銷售個人護理和美容產品。

基於中國業務未經審核綜合報表，VSCO FY20(至2020/2/1)税後淨利潤-6.69億港幣，約合-6.05億人民幣，FY21(至2021/1/30)税後淨利-1.09億港幣，約合-0.91億人民幣，同比虧損收窄。

藉助維密品牌地位及市場經驗，發揮自身市場前瞻及創新設計能力

投資合營企業將為公司發展提供良機，憑藉維密品牌領導地位及零售與市場經驗，把握中國貼身內衣行業增長機遇。連同維珍妮自身成熟創新設計生產能力及市場遠見，JV進行中國業務滿足中國消費者需要及喜好，長期或會為公司及股東帶來潛在經濟利益。

核心技術領跑行業，技術複用場景廣闊

公司採用IDM模式參與產品構思到生產製造各環節，首創熱壓成型、電腦開模、無縫粘合三大核心技術並不斷更新迭代，Injection建模技術全球唯一。擁有900人研發團隊和國家級實驗室，併成立製造創新中心，專利數量、研發投入均為行業領先。技術複用場景廣闊，消費電子配套、鞋類等品類業務拓展，對應高景氣賽道將帶動上游供應鏈訂單增長。

首次將一次發泡成型技術應用在立體胸杯內膽製造上，與傳統生產技術相比，減少生產步驟並減少浪費，提升內膽質量，該項目獲評中國紡織工業聯合會針織內衣創新貢獻獎，有力推動及引領內衣行業科技進步。

貼身內衣傳統客户運營反轉，運動類、消費電子配套等客户快速增長

1)傳統客户維密運營反轉，收入佔比降低，新進優衣庫/蕉內等頭部品牌。2)受益生產技術壁壘及高效供應鏈，成功進入耐克、阿迪、UA、李寧、安踏等頭部運動客户供應鏈且訂單快速增長。3)VR設備高速增長，貼臉配件使用舒適親膚材料成趨勢;以Oculus為代表核心VR硬件快速增長將帶動相關供應鏈配套訂單較大市場。