西南證券：首予傳化智聯(002010.SZ)“買入”評級 目標價10.9元

智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，首予傳化智聯(002010.SZ)“買入”評級，預計2021-23年營業收入為340.3/447.1/487.7億元，未來三年歸母淨利潤複合增長率10.5%，EPS為0.54/0.6/0.67元，PE為17/15/14倍，予22年18倍PE，目標價10.9元。

西南證券主要觀點如下：

公司的主要增長點來自於1)公路港利用率的提升;2)網絡貨運平台業務的高增長;3)一體化供應鏈業務的結構調優。

1)我國物流支出佔GDP比重(14.7%)仍然較高，相對於發達國家(美國7.5%)仍然存在優化空間，在物流效率提升的需求下，擁有優質物流資產的企業將持續受益，傳化智聯依託於優質公路港資源，提升公路港利用率和發展網絡貨運平台，加速變現。

2)公司公路港資產經營+資源經營雙重驅動，經過盤活期後持續放量，利用率不斷提升，未來三年或將維持20-30%的營收增速。

3)依託線下公路港發展網絡貨運平台，鏈接貨主到承運人，流量+補貼模式下2021年營收增速或達140%。

重資產公路港運營，輕資產流量變現。

公路港資產是公司物流業務“底盤”，從該項業務的營收端看，2021年基本步入收穫期，作為傳統業務，租金上漲帶來公路港利用率提升。在公路港業務的基礎上，公司不斷盤活原有業務資源，搭建網絡貨運平台，將車貨撮合網絡化+平台化，打造為增速較高的新業務增長極。

底盤業務智能公路港穩步擴張，收入穩+毛利高。

重資產+高效率流量變現模式下的傳化公路港業務利用率不斷提升，成為公司最穩定的業務底盤。截至2021H1，公司房屋及建築物固定資產賬面價值達8.6億元，土地使用權賬面價值9.3億元，已獲得土地權證面積1195.3萬平方米，經營面積達457.5萬平方米，開展業務公路港65個，整體出租率達90%。在重資產運營底盤上，公司公路港業務變現效率不斷提高，2021H1公路港入駐企業9969家，車流量達到2242萬輛，同比+46.8%，貢獻營收6.1億元(同比+27.1%)，毛利4.0億元，毛利率達65.7%。

網絡貨運平台規模化發展，成公司新業務增長極。

網絡貨運業務依託公路港資源實現流量變現，港外業務不斷拓寬，以服務費+政府補貼形式實現真實收入。21H1網絡貨運平台交易規模達87億元，同比+342%，其中港外拓展規模超60%，實現營業收入71.3億元，毛利潤1.9億，毛利率2.7%，運單175萬單，智能審單率79.2%，平台累計運營客户7000多家，承運車輛48萬輛。除了陸運通產品在原領域持續深耕，公司還積極向供應鏈上游發展，推出融易運，整合上游貨源和下游物流商;公司也同百世快運合作，不斷盤活公路港資源。

投資建議：該行認為得益於公路港業務投產放量和租金上升帶來的坪效提升，以及公司網絡貨運平台業務起量的營收和毛利增加，疊加公司供應鏈業務結構性調優毛利率提升。

風險提示：公路港建設不及預期;政府補貼下滑;公路港業務不及預期等。