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北方稀土暴漲背後成色如何？
來源：英才雜誌
3月1日，隨着工信部部長的一席發言落地，“稀土永磁”成了市場的熱點。一週內，國內輕稀土龍頭企業北方稀土（600111.SH）最高漲幅達到28.9%，重稀土代表企業五礦稀土（000831.SZ）最高漲幅達到33%。
有投資者認為，稀土板塊走高不過是一時事件驅動刺激下產生的炒作結果，但事實上並非如此。稀土價格在2020年年末就已經呈現回暖趨勢，主要原因在於供需關係改善、稀土價格大幅度上升。以在北方稀土白雲鄂博稀土精礦佔比較高的鐠釹氧化物為例，從2020年4月開始，稀土價格逐漸回暖，在2020年10月後價格增長加速，當前處於階段性高位，2021年3月達到了約59.85萬元/噸。
需求端擴張，帶動供求端產能釋放
新能源窗口期，帶動稀土產業產生“量變”。
從稀土資源需求端來看，公開數據顯示，預計2021-2022年全球新能源汽車銷量分別為452萬輛和616萬輛，風電新增裝機量為85GW和102GW，那麼2021-2022年對氧化鐠釹的需求量分別為7.22萬噸、7.71萬噸。反觀供給端，以氧化鐠釹為例，在海外礦增長將進入瓶頸期的背景下，2021-2022年全球氧化鐠釹供應量分別為6.81萬、7.01萬噸。如果按照以上數據，可以推測2021-2022年氧化鐠釹將供不應求，供應缺口大約在0.41萬-0.7萬噸，這無疑為稀土行業帶來了很大的機遇。
北方稀土是目前國內乃至全球最大的輕稀土生產、科研、貿易基地，龍頭地位毋庸置疑。其商業模式清晰，通過對已探明的稀土礦進行開採後進行離子分離，形成穩定的稀有元素氧化物後，進行銷售或繼續深加工獲得收入。
公司當前擁有稀土選礦、冶煉分離、深加工、應用產品、科研等完善的稀土工業體系，能夠生產稀土原料、稀土功能材料、稀土應用產品等門類齊全的稀土產品。目前公司冶煉分離產能8萬噸/年、稀土金屬產能1萬噸/年，稀土原料產能全球第一，輕稀土（氧化鐠釹）全球市佔率30%左右；稀土功能材料中磁性材料合金3萬噸/年，產能居全球第一；拋光材料產能14000噸/年、貯氫合金3000噸/年，發光材料1000噸/年，可以説各項產能指標都領先全球。
北方稀土坐擁稀土儲量全球第一的白雲鄂博礦的特許開採權，這給公司提供了強大的資源壁壘和市場壁壘，也是其最核心的競爭力。工信部、自然資源部下達的2021年第一批稀土開採、冶煉分離總量控制指標分別為84000噸、81000噸，而北方稀土獲得了44130噸輕稀土指標，佔指標總量的50%。
由此看來，在順週期的情況下，新能源產業將進入窗口期，伴隨着下游新能源汽車等行業的高速發展，必將帶動稀土產業的需求擴張，接下來北方稀土的產能將得到大規模釋放，同時稀土價格週期性回暖，量價雙升的情況下，預計公司業績將進入快速增長期，作為全球稀土龍頭的地位將更加穩固。
盈利質量將隨稀土價格回暖而有所改善
順週期下，北方稀土迎來機遇。
縱觀北方稀土的財務情況，很容易被關注到的就是公司的毛利率和淨利率。
僅從下圖看，投資者可能會質疑北方稀土每況愈下的盈利質量，其毛利率和淨利率從2011年的72.79%和48.65%，下降到2020年Q3的10.68%和3.46%，幾乎是斷崖式的衰退，是什麼導致了這樣的狀況呢？難道稀土龍頭的壟斷地位被打破了嗎？其實這背後有兩大原因：
過於炒作的結果，就像當年鬱金香泡沫一樣，以破滅結束。
由於當時的技術限制，以及對稀土資源認識不足，市場誇大了下游對稀土資源的需求，僅維持了一週，稀土價格就發生了斷崖式的下跌。當然，北方稀土首當其衝成為了虛假繁榮後的犧牲品，在那之後，毛利率淨利率連年下跌，在2015年甚至跌到了0.88%的淨利率，基本可以認為是“白忙活”的一年。過度炒作之後，北方稀土進入低谷，直到2017年才開始進入穩定期。
第二，橫向比較來看，北方稀土的盈利質量略低於五礦稀土。首先從營業成本上來看，據其2019年年報，北方稀土的營業成本佔總收入的88.6%，根據公司所在行業情況，可以發現，在國內稀土冶煉的環境代價非常高，尤其是北方輕稀土礦，其中混合型礦冶煉單位稀土氧化物的環境成本高達4135元/噸，是南方離子型稀土礦環境成本的2倍左右，由此可見，由於北方稀土的開採冶煉規模較大，同時產生的環境治理成本相比於同行業也更高，這也是相比五礦稀土的毛利率偏低的原因；同時，與傳統的金銀銅礦開採加工公司相比，稀土礦挖掘加工的企業還需要付出2倍以上的資源税，這樣看公司淨利率較低，也就情有可原了。
由於稀土資源在工業軍工方面有着重要的戰略意義，同時伴隨着下游新能源技術的不斷革新發展，其價格終究要根據需求迴歸正常水平。在新能源爆發的2020年，稀土價格上升到應有水平，價格回暖有利於北方稀土的盈利質量的回升。
拋開盈利質量，2019年年末，公司淨現比高達138.66%，盈利能力還是有保證的，畢竟公司擁有很強的資源壁壘：全球最大輕稀土礦和特許開採權，讓北方稀土全球輕稀土龍頭地位不可撼動，未來隨着稀土價格的週期性回暖，刺激產能逐漸釋放，公司未來還是可以期待的。
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責任編輯：彭佳兵