今天想跟大家聊一聊一個關注度非常高的板塊——食品飲料，看看明年到底會有哪些投資機會。
為什麼關注度高？跟近兩年的新能源一樣，以白酒為代表的食品飲料板塊曾經帶來了良好且持續的賺錢效應。在16-20年的5年間，申萬31個一級行業中，食品飲料是唯一一個年度漲幅始終位列“前三甲”的行業，也因此成為大批基民心裏的YYDS(永遠滴神)。
(來源：Wind，申萬行業分類)
事實上，食品飲料板塊有一個重要的投資邏輯就是，它是長期出牛股最多的子行業之一。自2000年起的二十多年間，滬深兩市漲幅超30倍的個股共52只，其中有7只來自食品飲料板塊。
(來源：Wind，2000-1-1至2021-12-17，申萬分類)
但這樣一個“舌尖上的好生意”，卻在今年以來經歷了明顯的低迷。年初至今食品飲料板塊下跌5%，在全部申萬一級行業中排名靠後。
1、今年的食品飲料為何表現低迷？
今年前三季度，包括食品飲料在內的整個大消費板塊一直“跌跌不休”，許多昔日的大牛股都經歷了腰斬，尤其是在去年白酒那麼強勢的對比之下，今年的食品飲料板塊為什麼表現疲軟？挖掘基認為主要有以下兩方面原因。
一是高估值+業績不達預期引發的回調壓力
大消費作為19年以來的市場重要的主線之一，在經歷了前兩年的連續上漲之後，估值也水漲船高，來到了歷史相對高位。目前中證消費指數(代碼：399932)市盈率-TTM為53.4倍，即便股價經歷了今年的先大幅回調、後適度反彈，目前依然處於歷史高位(近5年的99%分位數)。
但從業績增速來看，今年第三季度食品飲料板塊淨利潤同比增加2%，前三季度同比增加12%，表現尚可，但和高景氣度的有色、鋼鐵、化工和新能源相比又有明顯差距，主要是由於疫情零星反覆，居民收入恢復相對緩慢，整體消費需求表現疲軟，疊加原材料、能源、運費價格持續上漲，成本端明顯承壓。但由於板塊整體估值處於相對高位，而業績並沒有出現相應的爆發，自然會引發回調以消化估值的壓力。
(來源：Wind，華夏基金)
二是其他熱門板塊的分流
今年以來，在“碳中和”主線之下，新能源和週期板塊都展現出了持續的高景氣。高景氣成為市場投資的主線，疊加教育雙減政策引發對民生相關行業的擔憂，市場兩極分化進一步加劇。
這一點，我們從北上資金的淨流入情況中也可以瞥見端倪，今年前三季度，陸股通對週期(鋼煤有化)和新能源(電源設備)板塊的資金淨流入大幅上升，對白酒則是呈現逐步淨流出的態勢。
四季度以來，隨着消費品掀起了提價潮，疊加白酒板塊股權激勵陸續落地、龍頭量價調整等催化“年末行情”，消費板塊近期止跌回升，迎來明顯反彈。
雖然四季度消費數據的壓力依然比較大，但挖掘基傾向於認為2021年年報的發佈將會帶來本輪調整的利空出盡。展望明年，“共同富裕”框架之下的大消費仍然值得關注。
2、有哪些值得關注的投資主線？
挖掘基在年度策略中寫過：“共同富裕→收入結構差距縮小→拉動大眾消費”這一邏輯是現實存在的。疫情以來，由於越低收入羣體對及時工資的依賴度越高，所以疫情對中低收入居民的衝擊更大，進一步加劇了貧富差距。如果明年在共同富裕的框架下使得收入差距有所縮小，大眾消費板塊有望明年受益。
那麼，明年具體有哪些可能的投資主線呢？
先説關注度最高的白酒
白酒板塊上週後兩日連續調整，主要是兩個原因：一是因為新聞表示，“白酒標籤不能標註特供、專供”，對短期情緒產生負面影響；二是因為有媒體報道某酒廠管理層將出現有變更，所以該公司一度大跌，影響板塊情緒。但是，整體來看都是對短期情緒層面的擾動，並沒有出現影響行業基本面的因素。在今天的一片“護眼綠”當中，也走出了較為強勢的獨立行情。
覆盤今年以來白酒的表現，主要是以消化估值為主，板塊經歷了兩次較大幅度的調整，在11月中旬以來明顯反彈，迎來年末行情，主要是由於：1)估值壓力基本消化，政策壓力趨緩，市場信心轉好；2)板塊基本面穩健，順利度過下半年考驗；3)高端白酒董事長履新，瀘州老窖股權激勵落地，年末酒企目標超預期等事件催化。(來源：國海證券，以上不構成個股推薦)
(來源：國海證券)
展望白酒接下來的表現，還是應該從行業的基本面着手進行分析。從基本面來看，白酒的最大特點就是具備較強的業績確定性。短期而言，白酒年度業績低於預期的概率不大，頭部白酒企業在新消費力下降的情況下，業績的韌性仍然較強。
(來源：海通證券，以上不構成個股推薦)
而且酒類消費的規律是，總量見頂後，價格提升速度會加快。因此從長期的角度來看，白酒結構提升和集中度提升的趨勢仍然有望延續，頭部具有極強品牌力的白酒企業，有望持續享受行業結構升級和集中度向頭部企業傾斜帶來的發展機遇。
(來源：海通證券)
因此，在當前比較合理的估值水平下，高端/次高端白酒作為一個需求端有望增長、供給端相對受限的行業，長期看仍然具備較好的投資價值。
但是，類似去年一樣，業績沒有改善，但是大量抱團資金湧入使得估值快速提升的現象，可能很難再現，因為單純的拔估值本身也是不合理的。從當前時點來看，展望未來2~3年，白酒的基本面仍然良性，在估值合理中性的情況下，業績層面預計能夠保持較好的增速，中期的投資價值仍然值得期待。但從一年維度來看，明年白酒板塊的行情預計仍然將以結構性為主，相對來説更看好次高端白酒的表現。
高端白酒
預計未來增速將保持平穩，但業績確定性較高，一年維度估值合理，且存在改革及管理改善預期，主要的彈性在於龍頭是否能直接提價從而再次打開噸價增長空間，仍需繼續關注，預計未來收入複合增速為10-20%。
次高端白酒
次高端大趨勢或將延續，高端提價後次高端的價格天花板有望進一步打開，全國性品牌和區域性品牌都有機會表現，股權激勵有望激發員工活力，預計未來收入複合增速可達20-30%以上。以經濟強省為主銷區的區域性白酒，業績層面彈性可能更大，存在全國化擴張的預期。相對更看好次高端白酒的發展潛力，可以關注區域龍頭渠道改革與省外擴張。
再順着漲價潮，説説大眾品板塊
我們就順着近期消費品的提價潮繼續説，四季度以來，幾乎所有食品飲料的子板塊均出現提價動作
(來源：草根調研，公司公告，華夏基金，以上不構成個股推薦)
為什麼要提價？主要是因為今年上游的原材料比如大豆、油脂、紙箱的價格都在明顯上漲，使得成本壓力增長，使得大眾品盈利增速連續三個季度回落。
(來源：Wind，華夏基金)
企業一般對成本上漲會有一定的容忍度，只有當成本壓力突破企業現階段承受極限後才會被動觸發提價行為。但是，提價一般是不對稱提價，即在終端的提價會高於出廠價的上漲，在這個過程中渠道利潤會增厚，渠道的推廣力度也會加大。
在提價初期，企業一般會將提價後的增量以費用的形式投入渠道和終端，以拉動動銷和提高消費者接受程度，隨着後期渠道、消費者接受價格後，銷量穩定下來，廠商開始減少促銷，隨着成本的下降，享受提價帶來的利潤。
所以消費品企業就算提價也不會馬上反應在財務報表裏，通常在提價初期的業績彈性低於按照提價幅度直接計算的彈性，體現出業績彈性的時間通常能高於1個會計年度，例如啤酒甚至能長達2-3個會計年度。但是從歷史經驗來看，如果是1年維度以上的長期投資，提價的前後一般會是較好的佈局時點。
但提價後需要重點觀察價格向下遊的傳導能力，最終決定順利提價的仍然是消費需求，結構升級越快、行業格局越穩定的的行業提價一般傳導越順。
一般來説：具備快消品屬性、消費者越年輕、與面子消費相關程度越高、產品保質期短的產品，提價接受程度和渠道操作難度越低；增長越慢、集中度越高、利潤率越低的行業，提價的動力越強；渠道庫存越高，提價的難度就會越高。同時，部分品牌影響力大，部分品牌就可以近似代表品類的強勢公司(例如瓜子、榨菜等)，提價的傳導能力本就比較強，與所處子行業的關係就不太大了。
(來源：華夏基金)
結合提價能力、提價兑現程度和持續性，現階段我們推薦的排序是啤酒>乳製品>調味品。
啤酒
成本有望回落，疊加行業高端化、直接提價與經營效率提升等因素催化，明年板塊利潤彈性或將加速釋放，有望迎來較大級別的投資機會。
乳製品
是疫情後唯一量價均有提升的大眾品子板塊，目前原奶價格已處於頂部區域，穩定向下概率大，此外高附加值產品成長較快，預計明年盈利能力有望迎來提升。
調味品
對比日本等海外市場，國內人均消費量仍然較低，行業消費量上依然有較大增長空間。但是，調味品需求端改善拐點仍不夠明確，當前估值反映了提價順利傳導+餐飲需求恢復+成本下行的預期，仍需重點跟蹤業績的表現，觀察是否有低於預期的可能。相對來説看好榨菜。
落實到最後的投資建議，如果看好明年食品飲料板塊由於風格切換+提價催化+業績改善迎來的佈局機遇，挖掘基依然推薦對細分行業沒有深入研究的投資者通過食品飲料ETF進行佈局。
鑑於行業穩定發展的特徵，相較於追漲殺跌做波段，食品飲料板塊更適合定投或者逢低佈局、買入持有，採用目標收益率止盈或回撤止盈皆可，注意結合市場環境做好倉位控制。（文章來源：華夏基金）