80元、70元、65元，股價越跌越快，中國平安還是平安嗎？

中國平安今年以來下跌了23%，股價回到了2018年的位置，如果從2018年年初算起，持有平安相當於三年半沒賺錢。

其估值無論是看PE還是PEV，都來到了歷史最低位置。

此時，作為平安的投資者更是要問自己，中國平安還平安否？

平安股價下跌的原因，大致有以下幾個：

1、內部改革尚未成功，代理人人數下跌，新單保費下滑；

2、投資爆雷；

3、跟地產相關的投資較多，市場擔心會有更多的雷；

4、大股東減持；

利空都是實實在在的，但我們要分清楚，這些利空是短期影響還是長期影響，是一次性的，還是持續性的。

1、改革會成功嗎？

平安主動推進的內部改革將對平安以後十年的發展產生深遠的影響，但是這算是一個利空嗎？如果當成利空，也就是假設改革會失敗。如果假設平安的改革會失敗，也就不應該再繼續持有下去。而我認為，平安主動推行的壽險改革是在做『正確的事』，儘管它會帶來短期的陣痛，但卻是化繭為蝶必經的階段。

你去看平安的傳記——《無止之境》，就知道平安從創立之始就一直在創新，在改革。正是因為它有創新的基因，有自我革命的勇氣和傳統，才能一步步從保險公司，變成綜合金融集團，再變成今天的金融科技集團。

2、投資的雷

平安的投資一直被很多人詬病，有説它投資水平太低的（即眼光不好），甚至有懷疑它搞利益輸送的（即心腸不好）。近期市場關注的『爆雷』主要是指去年的匯豐和今年的華夏幸福。

平安的投資真的很差嗎？看你跟誰去比，要是跟伯克希爾比，那當然很差。但是平安畢竟是一家保險公司，要比的話也只能跟保險公司去比。老柏曾對平安過往十幾年的投資有以下總結：

『平安從 05 年至 19 年平均收益是 6.4%，持續高於 5% 的假設回報率。這一點看確實是所有公司裏面投資收益最穩健和最值得信賴的。

有幾個數據大家再感受下，平安投資組合的淨利息收益 05 年至今複合增長 22%，12 年以前佔收益比 48%，19 年已佔 72%。

平安的投資組合中已經有 9300 億是配置的超過 15 年期的債券，税後收益已超 5%，固收類對收益貢獻達 69%。

目前的股權投資部分，分紅對淨利息收入佔比也達到 18%。後續公司會繼續加大權益類資產投入，重點還是尋找低估值高分紅，行業龍頭，有空間可以長期持有的標的。』

過往十五年以來的實際投資回報率一直比假設回報率高出20%多，還差嗎？

去年大家熱衷討論的匯豐的雷，隨着匯豐股價的回升，現在基本沒人説了，或許再過若干年，人們甚至會感嘆，這真是一筆『偉大的投資』也説不準。我們來看看華夏幸福的雷。

『2月4日，中國平安召開2020年度業績發佈會。平安集團董事總經理兼聯席CEO謝永林在會上指出，平安對華夏幸福的投資共計540億元，其中包括股權投資180億元和表內債券投資360億元，會根據進程及時提起撥備。

540億的投資中有360億是債權，大家都知道債權是優先於股權的，如果這個360億拿不回來，那麼意味着華夏幸福的股僅價值為零。華夏的股權價值會清零嗎？我不知道，但至少直到今天，華夏的總市值還有200億左右。

這540億對於平安的總資產來説意味着什麼呢？以2020年年報公佈的9.5萬億總資產計，佔比約0.56%，而其中的180億股權投資在總資產中的佔比不到0.2%。真的是好大一顆雷？

3、地產相關的其他投資

從平安歷年的報表中我們能看出來的是，債權投資大概會佔到總投資的八成以上，計入公允價值變動的權益類投資大概不到10%。我沒有平安在地產行業的投資佔比這樣的數據，但是基本上可以確定的是，平安在該行業投資債權類會遠高於股權類。

如果真的會接連不斷地再出幾個華夏幸福，知道這意味着什麼嗎？意味着地產公司被團滅！因為只要股權還有任何一丁點的清算價值，債權都能得到清償。地產股的股權價值大規模地清零，你認為這種可能性有多大呢？

4、大股東減持

平安的大股東從招商局，到高盛、摩根，到匯豐，再到現在的卜蜂集團，城頭變換大王旗，有影響到平安的價值嗎？大股東增持還是減持，對於公司的內在價值沒有絲毫的影響，而對於股價，也只有一次性的影響。沒有人能陪你一直到老，卜蜂集團在這個時候套現，説不定內心也正在滴血呢。

持有平安的邏輯是什麼

1、保險行業在中國還有沒有空間？【好行業】

答：這個行業在全球都還沒出現天花板，在中國不過只是走到青少年期。

2、平安是不是最優秀的保險公司？【好公司】

答：在這個行業中，對於誰是第二第三可能爭議還較多，但對於誰是第一，反而爭議最少。

3、值不值得擁有？【好價格】

答：PE以及PEV處於歷史最低位，股息3%以上，ROE常年處於20%的水平。

還要啥自行車？

文末思考：

低估不是買的理由。如果説繼續堅守平安的話，比較靠譜的邏輯是：一個經常考90分的好學生，偶爾考了個70分。我看到他/她依然在努力，相信他/她還能考回90分。

好公司，唯有極限悲觀才能給好價格。當這種時候來的時候，你要分清楚它是學壞了，還是落難了。