錦浪科技預計2021年實現歸母淨利潤4.55-5.35億元，同增43%-68%，扣非淨利潤3.8-4.6億元，同增36%-65%。對應2021Q4實現歸母淨利潤0.95-1.72億元，同比-12%-+59%，環比-24%-+38%，扣非淨利潤0.8-1.6億元，同比-8%-+84%，環比-19%-+62%。鑑於2021Q4國內户用裝機大超市場預期，公司是國內户用龍頭，我們預計業績在中值偏上，則2021Q4經營性業績環增30%+，同增40%+。
併網逆變器2021年量增利減，2022年我們預計量利雙升：我們預計公司2021年併網逆變器出貨75-80萬台，按單台19kw功率計算，出貨約14-15GW，同增60%左右，其中2021Q4出貨22-26萬台，同增5-24%，環增23-45%，在芯片緊缺的情況下，出貨環比仍有明顯提升。2022Q1起公司將引入新的海外芯片供應商，2022Q4將導入國產供應商，保供能力大幅增強，同時分佈式光伏需求旺盛，我們預計公司2022年出貨量將繼續大幅增長，同時逆變器毛利率將顯著提升，原因：1)2022年初公司逆變器海外銷售提價10%左右;2)公司計劃將海外銷售佔比由2021年的50%提升至70%左右;3)公司已與海運公司簽訂2022年海運長單，運費壓力減小。
儲能逆變器出貨仍保持高速增長，2022年繼續發力。我們預計公司2021年儲能逆變器出貨3-4萬台，按單台10kw功率計算，出貨約0.3-0.4GW，其中2021Q4出貨1-2萬台，環增11-122%，公司儲能逆變器大部分外銷海外市場，毛利率維持45%左右。2022年公司規劃10-20萬台儲能逆變器產能，在手訂單充足，儲能業務2022年將迎來快速增長。
基於原材料供應緊張及成本上升，我們下調2021年公司盈利，同時基於2022年公司芯片保供能力增強、海外售價提升、儲能業務發力，我們上調2022年和2023年盈利預測，我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤預測為5.1/10.5/16.5億元(前值為5.5/9.1/13.5億元)，同比+61%/+106%/+57%，對應PE為112/55/35倍，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，市場競爭加劇等。