（原標題：小鵬汽車赴美申請IPO：研發費用超營收 智能成為核心差異化競爭力）
與蔚來和理想一樣，成立於2015年的小鵬汽車是一傢俱有深厚互聯網基因的新造車企業。小鵬汽車核心管理團隊包括UC優視聯合創始人及前阿里巴巴移動事業羣總裁何小鵬、畢業於清華大學汽車工程系的夏珩與何濤、前摩根大通亞太區投行主席顧宏地等。資本層面也有互聯網巨頭的加持，IPO前，小鵬汽車管理層持股達40.9%，其中何小鵬持股31.6%為最大股東，阿里持股14.4%為最大外部股東，其他主要股東還包括小米、GGV紀源資本、晨興資本。
在企業發展的過程中，小鵬汽車曾秉承着“慢就是快”的哲學。例如，雖然率先登上國家工信部新造車企業產品公告，率先實現產品小批量下線的車企，但為了充分準備銷售、售後以及充電方面的工作，小鵬汽車的量產車批量交付相比蔚來和威馬都要慢。而在IPO上小鵬汽車也同樣相對較“慢”，但小鵬汽車目前累計交付量已經超過了兩萬台，高於同期其它赴美上市汽車品牌。
在2018年12月12日首款量產車交付時，小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬談及IPO時表示，實現IPO是自身體系建設為之做準備的過程，公司的財務建設、體系建設和業務建設工作一直在進行中，IPO是水到渠成的事，但還沒有執行的時間點。新造車企業已經進入生死節點，此時選擇IPO的小鵬汽車是迫不得已還是真的已經準備好？雖然登陸公募市場被認為進入了新的發展階段，但如何在二級市場持續獲得投資者青睞，也將進一步考驗着小鵬汽車。
IPO的實力和時機
成立五年以來，小鵬汽車已經成為一家掌握從設計、研發到製造全產業環節的智能汽車公司。在前期與海馬汽車合作製造的基礎上，今年3月份，小鵬汽車通過收購的方式獲取生產資質，為廣東肇慶自建工廠的運營掃除了障礙。小鵬汽車產品聚焦在15-30萬元，採取“由下至上”的佈局策略，首款車型小鵬G3補貼後售價區間為13.58-16.58萬元，切入份額最大的15萬元級別細分市場；第二款車小鵬P7售價區間為22.99-34.99萬元，承擔品牌向上。
截至2020年7月底，小鵬汽車累計交付量達20707輛，位列新造車企業第三。其中小鵬G3累計交付量為18741輛，小鵬P7自2020年6月底開啓交付，截至7月底累計交付1966輛。相比蔚來和李想，小鵬汽車IPO前的交付數量超出了一萬輛以上。
投射到財務數據上，小鵬汽車2018年、2019年以及2020年上半年的營收分別為人民幣0.97億元、23.2億元、10.03億元。其中，2019年營收相比2018年增長逾238倍，而今年上半年的營收相比去年同期的12.31億元則有所下滑。小鵬汽車表示，今年上半年營收的下滑主要受兩方面影響，一是G3在2018年及2019年一季度的訂單集中到2019年Q2交付，導致該季度基數較高；二是今年上半年的銷量受到了疫情的衝擊。
從具體的財務指標來看，小鵬汽車的虧損主要源於研發費用的支出，而汽車銷售層面的收支差距基本不大。以小鵬G3的首個完整銷售年為例，2019年小鵬汽車總收入為23.2億元，其中汽車銷售收入為21.7億元，服務及其他收入為1.5億元。成本方面，小鵬汽車2019年總銷售成本為28.8億元，其中汽車銷售成本27.3億元，服務及其他銷售成本1.46億元，因此小鵬汽車2019年毛虧損為-5.6億元，遠低於36.9億元的淨虧損。
淨虧損額度較大的原因在於營業費用，2019年小鵬汽車的總營業費用達32.3億元，其中研發費用為20.7億元，銷售、一般和管理費用為11.6億元，研發費用佔全年淨虧損比例為56%。而2018年、2019年以及今年上半年，小鵬汽車的研發費用分別為人民幣10.51億元、20.70億元、6.31億元，兩年半以來的累計研發投入為37.52億元，高於34.2億元的累計營收額，累計虧損比例高達62.5%。
在搭建體系的同時，小鵬汽車從去年就開始調整股權結構，為IPO做準備。今年以來，受特斯拉和頭部新造車企業強勁增長勢頭的影響，資本市場對中國智能電動汽車市場也更加看好，這被認為是新造車企業IPO的絕佳時機。同時，為了提升IPO效果，小鵬汽車在7月份和8月份兩週時間裏先後完成了總額超9億美元的C+輪融資。IPO前，小鵬汽車預計共持有現金類資產超85元人民幣，現金儲備情況優於蔚來和理想。
終極決賽的殺手鐧
IPO被認為是新造車企業資本層面的分水嶺，在整體市場低迷之際，率先IPO的企業將獲取更多資源，進一步擴大市場領先地位，此外也能夠滿足部分投資人的回報期待。此前，業內普遍認為2020年新造車企業的資金窗口期將關閉，而最終逾百家入局的玩家中，僅能有3-5家存活。
IPO將有助於新造車企業拿到終極決賽的入場券，但這也並不是實質的決勝因素。率先IPO的蔚來汽車，受銷量、市場環境和成本管控等多方面因素影響，2019年期間股價甚至逼近1美元的退市邊緣，直到經過“瘦身”提升資本利用率，並拿到了合肥市的投資後，才暫時脱離了危險區。面臨國內智能電動汽車市場的激烈競爭，產品實力、創新的商業模式以及資金利用率水平，被認為是新造車企業取勝的關鍵因素，而不同的企業具備的核心競爭力則存在差異。
不同於蔚來主打用户服務模式、理想主打解決續航里程焦慮，小鵬汽車強調其核心差異化競爭力是智能，包括所有軟件自主研發以及核心硬件的自研，“只有這樣才能夠實現快速迭代，給客户帶來不斷更新的體驗。”小鵬汽車曾對自身的智能標籤如此表示。據官方介紹，與國內同行相比，小鵬汽車是中國率先成功研發出可用於商業化的自動駕駛軟件系統並實現量產的整車企業，其完全自主設計和開發了全棧式的自動駕駛技術和智能語音車載系統，並且包括動力系統和電子電氣架構。
同時，小鵬汽車也是新造車企業中率先同時研發A級和B級兩款智能電動汽車底盤平台的企業。基於此，小鵬汽車具備在有效控制成本的基礎上，持續每年推出多類車型新產品的能力。小鵬G3是一款主打性價比的A級SUV，小鵬P7則憑藉超長續航和智能配置，與特斯拉Model 3和比亞迪漢EV廝殺於B級純電SUV市場。接下來，小鵬汽車計劃於2021年推出一款智能電動A級轎車，未來還計劃每年推出一款智能電動汽車。
在渠道佈局上，小鵬汽車採用線上和線下結合的模式，線下目前已經在全國建立了147家門店和服務中心，覆蓋52個城市。在能源補給體系，小鵬汽車是國內為數不多擁有自建自營超充站的車企，目前其在全國範圍內建立了114家超充站，平均每站7個超充樁，此外其車載導航系統中集成了覆蓋全國的20萬第三方充電樁，解決用户充電不便的痛點。
隨着融資層面的加速，小鵬汽車的交付規模也有望進一步擴張。但對於已經實現規模化交付的新造車企業而言，目前新的挑戰為提升毛利率，以此避免陷入“賣得越多，虧得越多”的惡性循環。今年上半年，小鵬汽車的毛利潤為-3611.6萬元人民幣，毛利率為-3.6%，相較於同期的負值已經同比大幅收窄。
招股書財務數據上的趨勢顯示，小鵬汽車具備強大的毛利提升能力，一方面，未來2-3年佔比較大的電池成本會大幅下降；另一方面，隨着明年第三款車型的投放，工廠製造層面將帶來毛利的提升。值得注意的是，據官方介紹，小鵬汽車是國內率先能夠有實力實現軟件內容收費的車企，這一部分業務也將改善毛利水平。