公司發佈2021年中報，2021H1實現營業收入82.74億元，同增72.95%；實現歸母淨利潤15.63億元，同增101.81%。收入高於業績預告中值81.32億元、歸母淨利潤略低於預告中值16.3億元，整體業績符合市場預期。
據東吳證券研報分析，公司工控業務受傳統制造週期影響趨弱，更多表現出先進製造業的成長性，同時長期進口替代空間明確，我們預計2022-2023年將持續保持高於30%的年化增長。
一、公司財務狀況
2021H1公司收入、歸母淨利潤分別同比+73%、+102%，符合預期。公司發佈2021年中報，2021H1實現營業收入82.74億元，同比增長72.95%；實現歸屬母公司淨利潤15.63億元，同比增長101.81%。其中2021Q2實現營業收入48.61億元，同比增長50.20%，環比增長42.45%；實現歸屬母公司淨利潤9.17億元，同比增長52.28%，環比增長41.83%。2021H1收入高於業績預告中值81.32億元、符合市場預期；歸母淨利潤略低於預告中值16.3億元，主要是1）員工薪酬費用、特別是計提獎金增加；2）新能源汽車業務計提維修費增加（近期變更計算方式），整體業績符合市場預期。
2021Q2毛利率略有下降，但核心產品毛利率穩定，伺服、BST產品有一定的原材料漲價壓力，而費用增速低於收入，整體利潤增長快於收入。2021H1毛利率為38.32%，同比下降1.49pct，2021Q2毛利率37.60%，同比下降2.82pct，環比下降1.75pct。今年以來大宗、芯片漲價整體對匯川的利潤率影響有限，核心產品變頻器類/控制技術類產品毛利率分別46.3%/53.5%，同比分別-1.1pct/+0.1pct，基本保持穩定；運動控制類毛利率下降2.9pct至46.7%，主要是大宗漲價給伺服電機成本帶來一定影響；BST產品受原材料漲價影響較大，毛利率同比-5.4pct至20.8%。同時又是收入增長較快，費用增速低於收入，規模效應明顯，2021Q2公司歸母淨利率18.9%，同比+0.3pct、環比-0.1pct，基本持穩。
先進製造需求高增+出口需求向好，今年工控需求仍是大年，2021Q1/Q2行業銷售額增速分別高達53.4%/28.1%，全年行業銷售額增速我們預計在10%-20%；同時進口替代持續加速，匯川“上頂下沉”持續提升，尤其先進製造領域競爭力突出，體現出超強的經營α；2021Q2匯川工控業務收入同增74%，2021H1同增88%，我們預計全年工控業務銷售額同比增速超60%。
二、上頂下沉的銷售方式
匯川“上頂下沉”繼續提升銷售額份額，鋰電、硅晶、3C、物流等先進製造領域競爭力突出，訂單高速增長，傳統領域進口替代加速，2021H1工控業務銷售額整體增速+88%、Q2增速+74%，其中伺服翻倍增長、變頻、PLC高增。公司積極開展行業營銷、進口替代和堡壘客户攻關，在今年行業需求旺盛的背景下，公司的銷售額份額同時快速提升。
2020-2021年下游結構大幅優化後，匯川工控業務受傳統制造週期影響趨弱，更多表現出先進製造業的成長性，同時長期的進口替代空間明確，我們預計2022-2023年持續保持較快增長。公司工控業務結構在2020-2021年大幅優化，今年先進製造（鋰電、光伏、風電、手機、觸摸屏、物流等）行業合計佔比已經過半，而這些行業的需求向好及銷售額份額大幅提升是驅動現階段業績高增的核心原因。長期來看，工控賽道足夠寬廣（2020年僅離散製造市場空間約900億元+、匯川當年收入僅50億元+），高增具有很強的持續性。我們預計2022-2023年匯川工控業務銷售額複合增速高於30%。
工業機器人同比翻番以上增長，鞏固國內SCARA龍頭地位，開發中負載六關節等新產品。工業機器人2021H1收入1.92億元，同比增長約147%；其中2021Q2收入1.25億元，同比+92%。匯川工業機器人聚焦3C製造和新能源市場，2020年SCARA出貨量達國內第一，今年上半年延續翻倍以上增長，繼續鞏固優勢；同時產品新增中負載六關節、大負載SCARA及高速SCARA等，並推出全新編程平台InoRobotLab。工業機器人是匯川工業自動化整體解決方案的重要補充，有望繼續維持較快增長。
新能源汽車方面，理想、小鵬等大客户快速放量、同時ASP提升帶動板塊翻倍以上高增，我們預計全年新能源汽車業務收入25億元+，利潤端2021年大幅減虧，2022年有望開始盈利。客户端不斷突破，客户梯隊已經清晰，未來銷量份額、ASP我們預計都在提升，今年我們預計大幅減虧、明年開始貢獻業績、長期空間大。新勢力方面，匯川是理想、小鵬、威馬等車企電控產品的獨供，後續產品有望逐步拓展到三合一、五合一整體解決方案；內資車企目前在廣汽、長城、奇瑞、一汽等項目不斷突破新定點，我們預計2022年起開始逐步貢獻增量；海外目前也拿到幾家一線車企的項目定點，我們預計2023年開始起量。截至2021H1匯川在國內市場銷量份額10%左右，未來乘用車銷量快速增長、疊加匯川銷量份額、ASP都在提升，我們預計今年收入有望達25億元+，由於今年繼續加大費用投入，可能還有小幅虧損；明年起貢獻利潤、長期業績空間大。（東吳證券）
總結：2021年新勢力客户繼續放量+新客户項目持續定點+ASP提升，公司新能源汽車業務今年大幅減虧、明年有望盈利。