樂居財經訊 李禮 5月6日，中國銀河證券發佈首開股份（600376.SH）研報。
投資要點：
1．事件
公司發佈 2019 年年度報告。報告期內，公司實現營業收入 476.45億元，同比增長 19.90%；公司實現歸屬上市公司股東的淨利潤 27.58 億元，同比降低 12.90%，扣非後歸屬上市公司股東的淨利潤為 26.25 億元，同比降低 6.47%；公司基本每股收益為 0.94 元，同比降低 11.4%。
2．我們的分析與判斷
（一）少數股東損益佔比增加導致業績下降
2019 年公司實現營業收入 476.45 億元，同比增長 19.90%；實現歸母淨利潤 27.58 億元，同比降低 12.90%。營收增長而業績下降的原因主要為：1）由於合作項目結算增加，導致少數股東權益增長 252.14%，佔比由 20.22%提升至 51.08%；2）投資收益同比-91.31%。公司盈利能力提升，毛利率為 37.34%，同比提升 4.76 個百分點，淨利率 11.83%，同比提升1.8 個百分點。三費費率為 10.6%，較上年減少 0.2 個百分點，主要系銷售費用率和管理費用率分別降低 0.06、0.82 個百分點。截止到報告期末，預收賬款為 631.44 億元，覆蓋同期營收 1.3 倍，為未來業績提供有力保障。
（二）銷售圓滿完成全年計劃，竣工提速
報告期內公司實現銷售金額 1013.44 億元，同比增長 0.61%，完成全年計劃 100.3%（全年計劃銷售金額 1010 億元）；公司實現簽約面積 441.50萬平方米，同比增長 8.99%，完成全年計劃 115.1%。其中，京內項目銷售面積 145.71 萬平方米，佔比 35%，京外項目銷面 265.79 萬平方米，佔比 65%。報告期內，公司權益新開工面積、開復工面積、竣工面積分別為 286.09、1130.50、335.10 萬平方米，分別較上年增長 13.45%、5.72%、37.64%。報告期內，公司通過自主開發、股權收購或聯合拿地等多種方式，新增土地 16 宗，新增規劃計容面積 260.5 萬平方米。
（三）槓桿水平微升，融資渠道多元化
截至報告期末，公司持有貨幣資金 252.45 億元，貨幣資金對（短期借款 一年內到期的非流動負債）的覆蓋比例為 0.98 倍；公司資產負債率為 80.92%，同比下降 0.66 個百分點，淨負債率 169.82%，同比增加 4.49個百分點。公司擁有多元化融資渠道，報告期內累計新增融資約 493.36億元，以銀行貸款、信託貸款和中期票據為主，佔比分別為 43.06%、25.11%和 13.17%，並且伴隨有債權融資計劃、公司債、短期票據和超短期票據等融資方式，公司累計歸還各類籌資 457.47 億元，當期淨融資規模 45.87億元。公司多年保持 AAA 級企業主體評級，整體平均融資成本 5.49%，比去年末上升 13 個基點，仍保持在行業低位。
3．投資建議
公司深耕北京市場，並積極進行京外擴張，土儲主要分佈在一二線，結構優異，銷售穩健。我們預計公司 2020、2021 年的每股收益分別為 1.18、1.47 元。以 4 月 16 日 7.03 元的收盤價計算，對應的動態市盈率分別為 5.96、4.78 倍，低於行業均值，具有吸引力，我們維持“推薦”評級。
4．風險提示
政策調控風險，房價大幅下跌風險等。