個券破發頻現 “四盆水”澆涼轉債市場

　　去年12月以來，轉債市場明顯降温，新債上市破發數量增加，存量轉債中跌破面值的個券數量大增，轉債指數甚至背離股市走弱。分析人士認為，信用違約風險衝擊、轉債新規落地、股市走弱及流動性收縮成為本輪轉債行情降温的主要原因，《可轉換公司債券管理辦法》實施後，轉債交易規則更加完備，有利於從制度層面防止轉債過度炒作和大漲大跌。 

　　低價券數量驟增 

　　滬深市場4日共有超300只轉債下跌，中證轉債指數連續三個交易日走低，盤中創出近7個月新低。2月2日A股走強，中證轉債指數也在下跌。 

　　近期，轉債市場走勢較弱。一個突出的表現是，新債上市從“大漲熔斷”淪為“破發頻現”。數據顯示，今年以來上市的轉債中，近4成收盤價低於面值。新債上市首日的轉股溢價率月度均值也明顯走低，由去年11月的23%降至今年1月的16%。 

　　老轉債跌破面值的情況更嚴重。近一個月來，低價券“爆發式”增加。截至2月4日，共有150只轉債價格低於100元，而1月4日還只有40只，去年12月1日僅10只。興業證券黃偉平團隊指出，截至1月底，超低價品種價格水平已接近2018年曆史最低位置。 

　　轉債市場極端行情也多次上演。上週(1月25日至29日)，中證轉債指數走出“五連跌”行情；1月27日更有多隻轉債遭砸盤，臨時停牌現象密集發生；1月29日，新上市的鋒龍轉債收盤價僅為91.49元，創出2018年9月以來轉債上市首日最低收盤價。 

　　遭遇多重衝擊 

　　不少分析人士認為，信用風險衝擊、轉債新規落地、股市走弱及流動性收縮是近1個多月轉債市場迅速降温的主要原因。 

　　去年12月15日，因發行人大股東發生債券違約，鴻達轉債跌逾20%，當天出現“破發”，多隻中低評級轉債隨之大跌；從去年12月下旬開始，中低評級轉債上市首日頻現“破發”。 

　　轉債市場監管規則的完善也給此前多次“作妖”的炒作資金“當頭一棒”。去年12月底，《可轉換公司債券管理辦法》發佈，直指轉債過度炒作。市場人士稱，《管理辦法》要求，發行人決定不贖回後，“在證券交易場所規定的期限內不得再次行使贖回權”，這導致在強贖觸發後，傾向於行權的發行人可能增加，投資者有搶先避險的動機。此外，《管理辦法》提出“建立跨正股與可轉債的監測機制”，抑制了過度投機行為。 

　　同時，股票市場走弱讓轉債失去上漲基礎，近期流動性收縮更是“雪上加霜”。A股走弱後，轉債市場曾上演“五連跌”“熔斷潮”等極端行情。轉債市場上行動能已是強弩之末。 

　　市場料趨理性 

　　雖然轉債市場有所降温，但高低價品種估值調整並不一致。天風證券孫彬彬團隊認為，近期小盤轉債的下殺或加速轉債市場資金向熱點標的進一步集中。 

　　黃偉平團隊認為，從結構上看，轉債價格“分化”格局可能繼續演繹，低價券的整體性機會仍需等待，高價標的價格波動加大。 

　　光大證券張旭團隊認為，《管理辦法》的實施讓轉債交易規則更加完備，有助於從制度層面防止過度炒作，避免轉債市場成為短線資金博弈的市場。長期來看，《管理辦法》將促使轉債市場迴歸理性，有序發展，促使投資者更加關注公司基本面，進行價值投資。