2022-01-13天風證券股份有限公司劉章明對水羊股份進行研究併發布了研究報告《21年業績預告超預期，雙業務驅動多渠道均衡發展營運質量持續改善，低估值高成長！》，本報告對水羊股份給出買入評級，當前股價為17.31元。
水羊股份(300740)
事件：
公司披露2021年業績預告，預計21年歸母淨利為2.3-2.65億元，同比增長63.97%–88.92%，21Q4歸母淨利0.83-1.18億元，同比增長22.56%-74.04%。基於20Q4高增速情況下歸母淨利仍保持快速增長，主要因為各項業務實現了較快發展，營業收入實現較快增長，產品結構改善提升毛利水平，公司整體盈利能力改善。另外，2021年公司股權激勵攤銷費用以及非經常性損益對淨利潤影響分別約2,600萬元和1,500萬元。
點評：
自有品牌+代理品牌雙業務驅動，多渠道均衡發展，研發+數字化提升產品及運營。
1）自有品牌方面，御泥坊推出新品微800次拋等，持續進行品牌升級、優化產品結構和提高客單價拉昇毛利率，新鋭品牌小迷糊快速發展，加強品牌協同發展。
2）代理品牌方面，全面開放水羊國際平台，城野醫生、KIKO等多個國際品牌表現強勁，向CP（China-Partner)方向差異化競爭，整體保持健康良性發展。
3）研發方面，持續加大投入及儲備，優化製備工藝提升效率，參與指定兩項國家標準發佈執行，申請24項國家發明專利，獲11項發明專利，酶切小分子透明質酸實現優化及量產，與中科院上海有機化學研究所達成合作，“一站式產品選用中心”建設持續推進，研發新品轉化率提升。
4）渠道方面，四季度加快其他渠道投放，快手、抖音合計GMV過億，佔比持續擴大。
5）數字化方面以電商化、在線化、數據化、智能化為目標打造數字化平台。
投資建議：
水羊股份持續深化“四雙戰略”，在自有品牌持續優化的同時，代理業務也多點開花跑通模式，逐步實現營收淨利雙高增目標，堅持打造以研發、產品、品牌為基底，多品牌、多品類、多業務、全渠道的科技美妝集團，深入新品研發與新興平台流量的快速投放，以科技賦能美麗，實現長遠發展。預計22-23年利潤分別為3.5/5.2億，對應現階段市值19/13x，低估值高彈性！
風險提示：宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇風險；新品上市不及預期風險；品牌發展不及預期風險
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為28.3；證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（300740）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)