2022-03-30光大證券股份有限公司王一峯,董文欣對中國銀行進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：着力打造“八大金融”，經營績效穩中有升》，本報告對中國銀行給出增持評級，當前股價為3.21元。
中國銀行(601988)
事件：
3月29日，中國銀行發佈2021年年度報告，2021年實現營業收入6055.59億，YoY+7.1%，歸母淨利潤2165.59億，YoY+12.3%。加權平均淨資產收益率11.28%（YoY+0.67pct）。
點評：
營收盈利增速雙雙延續季環比提升態勢。2021年中國銀行營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別為7.1%、4.2%、12.3%，增速分別較3Q21提升0.8、0.3、0.1pct。2021年下半年以來，營收盈利增速均呈現逐季提升態勢。在資產質量保持健康穩定情況下，撥備計提壓力有所緩釋，全年計提1042.20億元（YoY-12.4%）。拆分業績同比增長來看，規模擴張、非息收入的正向貢獻季環比進一步增強，息差的負向拖累有所擴大，撥備正貢獻小幅收窄。
中國銀行近年來持續推進“一體兩翼”佈局，着力發展科技金融、綠色金融、普惠金融、跨境金融、消費金融、財富金融、供應鏈金融、縣域金融等“八大金融”，主動服務新業態、新模式，培育發展新動能。其中，財富金融業務2021年收入同比增長33%，打造“全集團+全市場”的開放式產品貨架，增強客户資產配置的多元性；年末集團個人客户AUM突破11萬億元，中高端客户數和金融資產增幅均為近三年最高水平，私人銀行客户數達14.73萬人。
資產規模增速穩中有升，淨息差季環比持平，利息淨收入同比增長2.2%。
1）生息資產增速季環比提升3.6pct，信貸佔比與年初大體持平。2021年末，中國銀行總資產/生息資產/貸款分別同比增長9.5%、10.2%、10.5%，增速環比3Q21分別提升3.3pct、3.6pct、1.9pct；貸款佔生息資產比重季環比下降0.46pct至60.5%，佔比與2020年末大體持平。同時，中長期貸款投放力度加大，內地人民幣貸款中，中長期貸款平均餘額佔比同比提升1.31pct。
2）存款增速季環比回升，存款成本率降至1.52%。2021年末，中國銀行總負債/計息負債/存款分別同比增長9.6%、10.4%、7.3%，增速環比3Q21分別提升3.6pct、4.0pct、4.3pct，存款佔計息負債的比季環比下降0.48pct至76.7%。中國銀行堅持存款量價雙優，在積極拓展存款獲取場景、持續提升資金沉澱能力的同時，有效控制大額存單、結構性存款、協議存款等高成本負債業務。2021年存款成本率較上年下降6bp至1.52%。
3）淨息差錄得1.75%，季環比持平。2021年淨息差1.75%，季環比持平，較上年下降10bp，貸款收益率下行是淨息差主要拖累因素。具體看，生息資產收益率為3.25%，較2020年下降13bp；其中，貸款收益率為3.83%，較2020年下降13bp；資產端收益率承壓背景下，中國銀行加強了負債成本管控，計息負債成本率較2020年下降3bp至1.63%，負債成本壓降對息差壓力形成一定緩釋。
非息收入同比增長20.6%至1804.17億元。其中，手續費及佣金淨收入同比增長7.8%至814.26億元，主要受到代銷基金、託管等業務收入增長提振。其他非利息淨收入同比增長33.6%至989.91億元，主要是市場價格變動等因素影響下，公允價值變動收益及投資收益同比增加。
資產質量保持健康穩定，資本充足率季環比穩中有升。2021年末，不良貸款率1.33%，季環比提升4bp，較年初下降13bp；（關注+不良）貸款率為2.68%，較上年末下降65bp。2021年末，撥備覆蓋率為187.05%，季環比下降5.4pct，較上年末提升9.21pct；撥貸比為2.83%，季環比提升0.35pct。
公司在提升資本內生能力的同時，穩步開展外源資本補充，2021年成功發行700億元永續債；同時，加強了存量資本工具管理，贖回280億元境內優先股。2021年末，核心一級資本充足率/一級資本充足率/資本充足率分別為11.30%/13.32%/16.53%，季環比分別提升0.18pct/0.29pct/0.53pct。
盈利預測、估值與評級。中國銀行近年來持續推進“一體兩翼”佈局，並全面融入經濟轉型進程，着力發展“八大金融”，主動服務新業態、新模式，培育發展新動能。中國銀行在國際化經營方面獨具特色優勢，隨着美聯儲加息步伐加快，海外資產淨利息收入貢獻有望隨之提升。結合2021年經營情況，上調2022-23年EPS預測為0.80元（較上次+5.3%）/0.84元（較上次+5.0%），新增2024年EPS預測為0.89元，維持“增持”評級。
風險提示：如果宏觀經濟增長壓力超預期，可能影響公司信貸投放能力；2022年以來，海外經濟環境愈發錯綜複雜，可能對中行境外資產形勢形成較強擾動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司張帥帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.76%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2250.05億，根據現價換算的預測PE為4.21。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為4.45。證券之星估值分析工具顯示，中國銀行（601988）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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