智通財經APP獲悉，興證資管發佈研報稱，銀行的估值能夠給多高取決於這家銀行的內生增長能力(ROE)，因為銀行的業務需要有資本金作為支撐，如果銀行自身的ROE不能補充資產增長所需要的的資本金，那意味着這家銀行需要不斷從市場中融資來發展，這樣股東的回報會不斷被攤薄。
主要觀點如下：
銀行是一個高度同質化的行業，其業務與日常生活息息相關，不論是企業之間的資金週轉還是老百姓的信用消費都離不開銀行。同樣，銀行的景氣度也與各個行業的景氣度緊密關聯，當整體經濟環境向好時銀行也會迎來資產收益率和資產質量的雙擊，所以銀行業也有周期之母的稱號。
銀行的收入可以簡單拆分為三部分，佔比最大的一部分是通過較低利率吸收資金，再將錢貸款給需要的企業或個人，從中賺取利息差;第二部分是依託自身所積累的客户資源，對他們進行增值服務來賺取一些手續費收入;第三部分來自於常年的利潤積累產生的投資收益。
圖：銀行業收入結構
數據來源：各銀行2020年年報，興證資管整理，2020.1.1-2020.12.31
銀行賺取利差的同時也承擔了資產上的風險，一旦放貸的主體無法歸還資金，那麼銀行面臨的將是血本無歸，所以在研究銀行上會特別關注銀行的資產質量。銀行業按貸款人還款能力給貸款分類為正常、關注、次級、可疑和損失五類，通常把現金流出現問題，無法收回全部本金的貸款定義為次級貸款，次級貸款及以下都定義為不良貸款。
但是因為五級貸款分類是一個很主觀的事情，導致銀行對不良的判定鬆緊不一，不良率無法證明銀行資產質量的真實性。於是2019年4月30日，銀保監會明確規定逾期90天以上至少歸類為次級，270天以上歸類可疑，360天歸類為損失，那麼就引出一個新的指標，通過90天以上的預期貸款除以不良貸款得到的差來判斷銀行的真實不良情況。
下圖中興業證券拉取了2015年和2020年兩個時間點的銀行不良數據，可以看到五年間各家不良整體穩定在1.0-1.8的區間，但2015年的剪刀差有不少銀行遠高於1，意味着有很多已經逾期90天以上的貸款並未計入不良。經過五年的調整，截至2020年底可以看到基本所有銀行都已經完成銀保監會將90天以上逾期貸款全部納入不良的要求。
圖：上市銀行不良率
數據來源：各銀行2015年和2020年年報，興證資管整理。
圖：上市銀行不良剪刀差
數據來源：各銀行2015年和2020年年報，興證資管整理。
銀行對待壞賬的方式和其他行業不同，並不是等壞賬發生時才在利潤表中體現，而是每年計提一筆信用減值損失到撥備賬户中來應對風險，撥備覆蓋率就是銀行應對不良資產的能力。當發生了壞賬之後，銀行會通過清算、清收、變賣和核銷的方式來處理，其中核銷就會從撥備中消耗，而不去影響當年利潤。
結合前面引出的不良剪刀差指標，可以簡單的測算一下，銀保監會的撥備覆蓋率最低要求是150%，而假設一家公司的剪刀差是2.0，披露的不良率為100%，那真實不良率達到200%，這家銀行的風險準備其實是非常不充分的，經過對不良的標準規定以後，現在150%的撥備覆蓋率的安全性就大幅提升了。
圖：上市銀行撥備覆蓋率(2020年年報)
數據來源：各銀行2020年年報，興證資管整理。
那麼最後該如何給銀行估值呢?銀行的估值分為兩個階段，買銀行最擔心的是資產發生風險，所以通常一家銀行在資產質量不夠好時，市場可能會給予1倍市淨率以下的估值，而當他把資產做實後，估值上的折價會慢慢修復至1倍市淨率。
而銀行的估值能夠給多高取決於這家銀行的內生增長能力(ROE)，因為銀行的業務需要有資本金作為支撐，如果銀行自身的ROE不能補充資產增長所需要的的資本金，那意味着這家銀行需要不斷從市場中融資來發展，這樣股東的回報會不斷被攤薄。
對比國外，可以看到海內外都給予了兩家ROE最高的銀行最高的估值，而中國後面幾家銀行由於不同的爭議，所以估值並非完全按照ROE排列，但是美國的銀行業發展已經十分成熟，可以看到其估值與ROE排序是完全相同的。(表格內採用2019年的數據，因為疫情導致銀行業的股價劇烈波動)
數據來源：各銀行2019年年報，興證資管整理。