IPO觀察｜美的集團分拆美智光電上市，低價也搶不到1%市場份額

9月29日，家電巨頭美的集團（000333.SZ）控股子公司美智光電科技股份有限公司（以下簡稱“美智光電”）發佈更新後的招股説明書，擬在創業板上市。

紅星資本局注意到，美的集團創始人何享健家族已擁有多家上市公司，此番美智光電若闖關成功，其家族將再添一家上市平台。

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美智光電，圖據官網

美智光電分拆上市

何享健家族再下一城

在整個美的集團業務中，美智光電主要從事照明及智能前裝產品的設計、研發、生產和銷售。美的集團直接持有公司50%股份，通過全資子公司美的創投間接持有公司6.7%股份，直接及間接合計控制公司56.7%股份，為公司控股股東，具有絕對控制權。美的集團創始人何享健為公司實際控制人。

目前何享健家族控制的上市公司包括美的集團、美的置業（03990.HK）、合康新能（300048.SZ）、萬東醫療（600055.SH）；其子何劍鋒控制了盈峯環境（000967.SZ）、華錄百納（300291.SZ）；其女何倩嫦控制了會通股份（688219.SH）；另外家族還間接控制了德國上市公司庫卡集團。這些上市公司構成了資本市場的“美的系”。此番美智光電若闖關成功，何享健家族將再添一家上市平台。

除了美智光電外，美的集團有意分拆上市的子公司還有物流業務的安得智聯、工業互聯網軟件業務的美雲智數。其中，安得智聯早在2009年就曾謀求獨立上市，但因與集團關聯交易比例過高被否。

2020年7月，美的集團宣佈為推動業務快速發展，公司擬在美智光電實施多元化員工持股計劃。此後不久，7月27日，美的集團即發出正式公告，計劃分拆美智光電至創業板上市。

作為中國家電行業巨頭，美的集團是一家覆蓋智能家居事業羣、機電事業羣、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部和數字化創新業務五大業務板塊的全球化科技集團，年度營收超2800億元；而美智光電則專注於照明及智能前裝產品設計、研發、生產和銷售，年營收只有7億多元，可見公司規模在美的集團中體量偏小，且業務協同性不足。

招股書稱，美的集團分拆美智光電有利於上市公司突出主業、增強獨立性。分拆上市後，美的集團及其他下屬企業將繼續集中資源，發展除發行人主營業務之外的業務，美的集團與美智光電之間將不存在構成重大不利影響的同業競爭情形。

中金公司也在研報中提到，美智光電體量較小，分拆後不會對美的現有的營收和利潤造成較大影響；如若成功上市，可以獨立進行融資和發展，將會提高美的集團的整體市值。

低價搶市場

導致毛利率奇低

美智光電招股書顯示，報告期內（2018-2020年及2021年上半年），公司實現營業收入分別為5.04億元、6.99億元、7.88億元和4.11億元，實現歸母淨利潤分別為1685.98萬元、1771.98萬元、6935.13萬元和4013.04萬元。

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美智光電主要財務數據

從美智光電的營收結構看，照明產品是其第一大收入來源，報告期內收入分別為4.18億元、4.81億元、5.02億元和2.75億元，佔主營業務收入的比例分別為83.34%、69.26%、64.05%和67.22%；智能前裝產品收入分別為8361.24萬元、2.13億元、2.81億元和1.34億元，佔主營業務收入的比例分別為16.66%、30.74%、35.95%和32.78%。

紅星資本局對比歐普照明（603515.SH）、佛山照明（000541.SZ）、公牛集團（603195.SH）等行業巨頭，發現美智光電毛利率奇低。

報告期內，同行業可比公司毛利率均值分別為34.51%、36.79%、35.59%，而美智光電的毛利率分別為19.12%、21.02%、23.28%，差不多低了10個百分點以上。

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公司毛利率遠低於同行業可比公司

毛利率差距如此之大，確實讓人有些意外。對此，美智光電錶示，公司產品採取差異化定價策略，致力於為客户提供性價比更高的產品及服務，目前的毛利率水平，與公司處於快速發展時期的實際情況相匹配。這意味着

公司為了低價搶市場，不得不犧牲了毛利率

。

在美智光電主營業務中，智能前裝業務作為第二大收入來源，也是公司上市後的重點投資方向。所謂“智能前裝”，是指為用户在裝修設計階段提供的智能產品及智能綜合解決方案。相比於後裝市場，前裝產品在裝修完成後與室內空間在風格上融為一體、在功能上高度協同。隨着樓市精裝房比例快速提升，智能前裝市場也快速崛起。

美智光電擬通過IPO募集資金5.06億元，其中1.61億元用於智能前裝產品生產基地建設項目，建成投產後可形成年產智能前裝產品915萬台。同時公司擬將1.47億元募集資金用於研發中心建設，該項目將進一步提升智能家居前裝市場創新能力、智能家居核心技術研發及產業化實力。

招股書指出，智能前裝行業仍處於發展早期，在智能控制、智能互聯等方面缺乏一套通用的技術標準，可能會降低產品的使用體驗；同時智能前裝產品價格相對較高，在產品安裝上也更加複雜繁瑣，影響智能前裝產品的普及。

行業競爭激烈

市場份額不到1%

美智光電所屬智能照明行業，市場參與者眾多，行業集中度低，產品升級迭代較快，競爭十分激烈。相比之下，美智光電屬於後進入者，眼下市場份額極低，也缺乏競爭力。

目前照明品牌可大體可分為三個梯隊：第一梯隊是飛利浦、歐司朗、GE、松下半導體等外資企業，主要從事高附加價值產品的生產；第二梯隊是國內LED照明企業，主要有歐普照明、雷士照明、佛山照明、三雄極光（300625.SZ）等；第三梯隊主要包括產業鏈上下游一體化競爭者，以及從其他行業轉型進入照明行業的競爭者，如TCL、公牛集團（603195.SH）等。

根據華經產業研究院統計，2019年國內通用照明市場前五名的市場份額合計只有約10%，相比日本、美國等海外市場行業集中度偏低。

從美智光電營收測算，其市場份額還不到1%。

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照明行業分散，導致市佔率很低

美智光電錶示，公司所處的照明及智能前裝領域市場競爭充分，預計未來一定時期內，市場將處於激烈的競爭狀態，未來市場競爭格局的發展存在不確定性。如公司不能及時調整發展戰略，鞏固和形成更好的競爭優勢，將無法適應新的競爭環境，從而面臨市場份額損失的風險。

美智光電還表示，公司的照明及智能前裝產品與房地產行業有較強的相關性。近年來，隨着一系列房地產行業宏觀調控政策，地產企業開發規模下降、開發進度放緩。此外，限購限貸、交易税費調整等調控政策，也直接影響了商品住宅的短期需求。

未來國內房地產市場或相應的房屋裝修市場如出現下滑，可能導致公司產品的銷售出現下滑，從而對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。

紅星新聞記者 李偉銘

責編 任志江 編輯 陶玥陽

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