創業板註冊制系列專題 2
紅週刊 記者 | 王瀟
4675萬投資者將參與創業板
8月4日，首批（2家）創業板註冊制公司發行申購，預計最快8月中下旬上市。從投資者數量來看，目前科創板有300多萬合格投資者，而開通創業板的投資者有4675萬人（截止2020年3月末），因此創業板註冊制將會涉及到數量眾多的投資者。本週及下週，註冊制下的多家創業板公司將進行申購，建議投資者積極申購。
在上市條件方面，科創板更加註重企業科技創新能力，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業上市，並綜合考慮預計市值、收入、淨利潤、研發投入、現金流等因素，設置多元包容的5套上市標準，並允許特殊股權結構企業和紅籌企業上市。
創業板實施改革後，精簡了優化發行條件，設置了3套上市標準，並將其中由投資者判斷的事項轉化為更加嚴格的信息披露要求。在財務指標方面，取消關於期末淨資產、不存在未彌補虧損等方面的要求，完善盈利上市標準，向科創板看齊。同時，明確未盈利企業上市標準（一年內暫不實施），支持紅籌企業及存在表決權差異安排的企業上市，並從營業收入複合增長、同業均值等角度明晰營業收入快速增長的標準。整體而言，上市條件更為多元化，實現對不同成長階段的創新創業企業的支持，但較科創板仍稍顯嚴苛。
科創板與創業板註冊制在發行方面最大的變化是放開發行市盈率。回顧科創板首批25家企業發行估值表現，其整體發行市盈率平均為49.21倍，其中中國通號最低，為18.18倍；中微公司最高，為170.75倍。
Wind數據顯示，133家科創板上市公司中（不考慮“U”類公司），首發市盈率平均值為70.24倍，其中中國通號發行市盈率最低為18.8倍，孚能科技發行市盈率最高為1737倍。
行業方面，科創板公司中，25家醫藥生物公司發行市盈率平均值為87.6倍，高於行業均值（39.7倍）；19家電子公司發行市盈率平均值為48.4倍，高於行業均值（36.8倍）；25家機械設備公司發行市盈率平均值為50倍，高於行業均值（33.9倍）。可以看出，註冊制下公司發行市盈率整體偏高，並且大多高於行業整體市盈率水平。
數據顯示，首批（2家）創業板註冊制已發行公司中，鋒尚文化和美暢股份發行市盈率分別為41倍和46倍，其中鋒尚文化發行市盈率低於所屬行業64倍的市盈率水平，而美暢股份發行市盈率則高於行業17倍的市盈率水平。
網上打新中籤率或下降
創業板註冊制後新股中籤率方面，註冊制後創業板發行上市規則與科創板相近，有資格參與網下詢價的賬户數將較註冊制前顯著減少且網下配售比例將大幅提高。但同時預計創業板改革後新股網下申購上限將提高近3倍且向網上回撥比例高於科創板。綜合考慮之下，創業板配售向網下投資者傾斜，預計改革後創業板網下中籤率將顯著提高；而對於多數中小投資者來説，網上打新中籤率可能會不升反降。
以創業板註冊制下首批新股為例，昨日公佈的中籤率數據顯示，鋒尚文化和美暢股份中籤率分別為0.0161%、0.0208%。據Wind統計，2016年初至2020年7月末，創業板新股網上申購的平均中籤率為0.0262%。鋒尚文化和美暢股份的中籤率均低於平均水平。
中籤新股上市首日能有多大收益？
不少中籤的科創板的投資者選擇新股上市首日賣出。Wind數據顯示，科創板首批上市公司上市首日股價漲幅則達到139%，而當初創業板首批上市公司上市首日股價漲幅為102%。同時，科創板首批上市公司上市首日股價振幅達到156%，創業板對應股價振幅為123%。
根據機構的專題報告，創業板註冊制後上市首日漲跌幅方面，以平均每家募資近8億元的假設對應首發PE近35倍。相比之下，科創板開市以來新股平均首發PE為70.9倍，首日平均漲幅177%；同期創業板新股平均開板漲幅203%，開板時平均PE為69.7倍。考慮到改革後創業板公司體量保持穩定，雖然盈利能力下降但成長性更優，機構預計註冊制改革後創業板上市首日平均漲幅為80%-120%。
對比創業板與科創板首批上市公司股價表現，可以發現科創板公司上市首日股價漲跌幅和振幅，要顯著高於創業板首批公司。
