2022-04-01中泰證券股份有限公司皇甫曉晗對順豐控股進行研究併發布了研究報告《順豐控股2021年年報點評：業績逐季修復，靜待彈性釋放》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為49.0元。
順豐控股(002352)
核心觀點：順豐2021Q4業績符合預期，業績逐季修復。我們預計2022年，伴隨公司提效增收穩定經營，盈利能力將大幅改善。
上調盈利預測，維持“買入”評級。受年初產能投入、春節疫情、低毛利產品增速過快等影響，順豐2021利潤承壓。但二季度以來，隨着產能爬坡和產品結構調整，公司盈利能力逐步修復。考慮到2022年順豐仍處於產能爬坡期，管理層加強成本管控有望釋放盈利彈性。我們上調順豐控股2022-2024年歸母淨利潤預測為69.2/92.4/107.9億元（此前預測2022/2023年為59.75/92.02億元），對應EPS為1.41/1.88/2.20元（此前預測2022/2023年為1.23/1.88元）。
業績符合預期，盈利逐季修復。2021年，順豐實現歸母淨利潤42.7億元，同比下降41.7%，實現扣非後歸母淨利潤18.3億元，同比下降70.1%。這和我們此前預計的順豐扣非淨利潤基本一致，但因為沒有考慮到順豐處置子公司帶來的近10億元非經常性損益的影響，2021年順豐淨利潤超出我們預期。分季度看，順豐2021年Q1-Q4扣非後歸母淨利潤分別為-11.3、6.6、8.1、15.0億元，業績逐季修復趨勢明顯。從各個業務分部來看，2021年順豐速運分部（時效快遞、經濟快遞、冷運及醫藥）、快運分部、同城分部、供應鏈和國際分部分別實現分部淨利潤38、-6、-9、6億元，對應同比增長-55%、36%、-19%、498%。
新業務持續改善，成本小幅波動。2021年下半年以來，順豐新業務虧損逐步收窄。（1）順豐快運分部2021年上半年虧損6億元，而2021年下半年基本達到盈虧平衡。（2）2021年四季度，順豐和嘉裏物流已經實現並表。嘉裏物流是全球領先的貨代和供應鏈公司，2021年實現歸母淨利潤73億元。順豐持有嘉裏物流51%股權，國際和供應鏈業務已成為順豐新的利潤增長點。（3）順豐同城於2021年12月份在港交所上市，,考慮到同城業務的逐漸改善以及持股比例減少至65%，預計2022年順豐同城對母公司利潤的影響也將變小。2021年順豐人工成本佔收入比重為41%，同比下降3個百分點；運力成本佔收入比重為35%，同比上升7.5個百分點。剔除嘉裏物流並表影響後，人工成本和運力成本佔收入比例同比分別上升0.86和3.04個百分點，主要受到年初產能投入、春節疫情、低毛利產品增速過快等影響。2021年，順豐四網融通戰略成效初顯，實現整體降本6.7億元。預計2022年四網融通將持續推進，帶動公司成本改善。
調優產品結構，靜候彈性釋放。2021年，隨着產能逐步爬坡，順豐的盈利能力已經得到逐季修復，但核心業務的盈利彈性仍未釋放。2022年以來，順豐不斷加強成本管控，進一步調優產品結構，低毛利產品逐漸向高毛利產品過渡。根據順豐1-2月經營簡報，1-2月順豐速運分部單價同比增長5%。我們預計，2022年順豐時效件仍將保持高個位數增長，國際貨代業務仍維持在高景氣度區間，公司在產能利用率、成本管控的持續改善，有望逐步釋放業績彈性。
風險提示事件：時效件增速不及預期風險；疫情對業務的影響風險；油價波動的風險；新業務培育風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券王西典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.11%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利82.17億，根據現價換算的預測PE為27.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級11家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為72.03。證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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