思派健康IPO：三年半虧損近60億，賣特藥毛利低靠騰訊IDG輸血
文 | 金衞
科技健康，讓深耕醫療健康領域的科技企業有了新的發展機遇，今年9月叮噹健康上市，其後，圓心科技更新IPO招股書再次向資本市場發起衝擊，最新一家則是思派健康。
10月27日，思派健康科技有限公司(簡稱“思派健康”)向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利、海通國際為其聯席保薦人。
思派健康曾於2021年8月、2022年2月遞表港交所，均失效，這是思派健康第三次向港股IPO發起衝擊。
思派健康成立於2014年，有特藥藥房、醫生研究協助以及健康保險服務三條業務線。2021年思派健康的營收近35億，但同期虧損達到37.5億，近三年半公司合計虧損57.34億元。
如此大的虧損額，若不是有騰訊、IDG等資本持續輸血，一般公司難扛。思派健康是一傢什麼樣的公司？為何虧損這麼大？
人口老齡化加劇，危重疾病患病率上升，醫療健康需求的巨量增長帶來供給端的矛盾，2014年，深耕醫藥行業多年的馬旭廣決定從腫瘤領域切入數字醫療健康賽道，並以此為基礎進行智能診療系統的研發，以及提供提高腫瘤診斷治療水平和醫生臨牀工作效率的綜合解決方案。
思派健康成立初正趕上醫療健康科技風口，發展幾年獲得了多輪融資，融資規模達40億，到上市前，騰訊持股約28.21%。到目前，思派健康旗下包括特藥藥房業務、醫生研究協助、健康保險服務三類業務。
所謂特藥，是指高價值的處方藥，通常針對癌症等重大疾病。根據灼識諮詢的資料，近年來中國特藥市場穩步增長，市場規模由2015年的1470億元增加至2021年的3048億元，年複合增長率為12.9%，預期2025年將進一步達到人民幣5488億元。
招股書稱，思派健康是是唯一一家全國性的特藥管理平台，截至2022年6月30日，思派健康在國內經營103家特藥藥房。76家特藥藥房為社會醫療保險的指定藥房，佔所有特藥藥房約74%。
按特藥收入計，思派健康為國內最大的私營特藥藥房，收入規模約29億元，市場份額達7%。
思派健康另兩大業務分別是醫生研究協助和健康保險服務。其中，醫生研究協助業務的主要收入來源乃產生自SMO服務，為製藥公司提供綜合服務，協助其產生符合相關監管標準的臨牀試驗數據公司的SMO(臨牀實驗專業服務組織)。
而健康保險服務業務的主要收入來源則是保險經紀服務的佣金。
按招股書説法，商業保險公司通常不掌握提供健康管理服務的渠道及專業知識、缺乏對客户醫療行為的數據洞察、無法識別保險欺詐及濫用行為。思派健康與保險公司共同開發定製化和差異化的保險，為保險公司進行成本管理，包括理賠的醫療費用支出等，以及通過分銷健康險產品從保險公司獲取經紀佣金等。
在健康保險服務業務方面，截至2022年6月30日，思派健康與59家保險公司合作，業務網絡覆蓋國內150多個城市的1200多家三甲醫院、55000名醫生和500家體檢機構，公司為約2390萬名個人會員和876名企業客户提供服務。
財務數據顯示，思派健康於2019-2021年及2022年上半年的營收分別為10.39億元、27億元、34.74億元及18.88億元。同期淨虧損分別為5.96億元、10.42億元、37.49億元及3.46億元。三年半合計虧損57.34億元。
思派健康方面表示，公司預期通過收入擴張，以及改善運營效率等，預計在未來的三年到五年內實現盈利。
從財報上看，特藥藥房業務收入是基本盤，報告期內，思派健康來自特藥藥房業務服務的收入佔比在90%左右，但是毛利率只有5.5%左右。由於這些特藥有賴於第三方製藥企業及分銷商為特藥藥房提供醫藥及保健產品，成本高，毛利率低。
過去幾年，思派健康毛利率分別為7.9%、 6.9%、 8.2%，今年上半年毛利率為9.4%。細分來看，健康保險服務毛利率最高，其2019年-2021年毛利率分別為39.5%、 36.5%、 57.4% ，今年上半年毛利率為 67%。
財報顯示，截至2022年上半年，思派健康與59家保險公司合作的健康保險服務，但收入佔比不足5%，即便毛利率達到 67%，遠遠高於特藥藥方業務及醫生研究協助業務，但對整個營收和毛利的貢獻有限。
其他費用方面，思派健康的行政開支較大，佔到總營收的20%左右，以2021年為例，行政開支達到6.7億，其中，員工成本為5.5億。
公司在風險揭示中稱，特藥市場的競爭激烈，需要面對供應商、市場需求變化、政策等多方面的風險。
成立至今，思派健康科技獲得了眾多高質量的投資機構的長期青睞。思派健康此前已經歷過8輪融資，募資總額近40億元，引入了包括騰訊、F-Prime Capital、斯道資本、時代資本、平安創投、IDG資本等股東。
股權結構上，招股書顯示，思派健康科技在上市前的股東架構，馬旭廣先生，通過Lucky Seven，持股7.54%；李繼先生，通過Spire succession，持股5.31%；三家僱員激勵平台Wise Approach、Creative Pioneer、Sail Far，分別持股5.37%、2.14%、1.33%。值得注意的是，騰訊合計持股27.77%；
思派健康此次IPO募集資金將用作進一步擴展特藥藥房業務，以應對中國不斷增長的特藥市場；用作進一步擴展醫生研究協助業務，以應對SMO服務不斷上升的市場需求；用於進一步擴充健康保險服務業務；用於技術研發及提升技術基礎設施。
值得一提的是，此前由國家市場監管總局主管的《產品可靠性報告》雜誌發佈了“互聯網健康科技平台排行榜TOP10”，圓心科技、思派網絡、輕鬆集團、鎂信健康位列前茅，這四家公司被喻為是科技健康的“四劍客”。
前不久，圓心健康更新招股書，第三次向港股IPO衝擊，圓心科技的業務模式與思派健康極為相似，也是圍繞“保險+醫療+醫藥”作文章，兩家還有一個共通點是兩家公司都是大幅虧損，報告期內圓心科技累計虧損16億多。
科技健康企業如何服務健康又能實現盈利？才能讓這個模式循環運轉下去。對於思派健康的上市情況，我們將進一步關注。