2022-04-20華西證券股份有限公司寇星對桃李麪包進行研究併發布了研究報告《韌性仍在》，本報告對桃李麪包給出增持評級，當前股價為21.61元。
桃李麪包(603866)
事件概述
桃李麪包發佈2022Q1業績，實現收入14.5億元，同比+9.4%。歸母淨利潤1.58億元，同比-2.8%。
分析判斷:
1、Q1公司收入同比+9.4%，較2H21收入增速有所提升。結合尼爾森終端零售數據，我們判斷1-2月處於銷售提速過程中，但3月被疫情打斷趨勢。3月中下旬吉林疫情爆發，我們判斷對桃李東北區域銷售產生一定影響。Q1東北區域收入同比+2.2%，慢於公司整體。4月14日吉林解除封控，預計此後桃李東北區域也會呈改善趨勢。Q1華東區域收入同比+34%，近兩年處於市場開拓過程中，增長速度較快。上海疫情預計對Q1華東區域收入影響較小，主要影響將體現在4月，後續看疫情封控政策變化。其餘區域市場，西北、華中、華南Q1收入增速快於整體，其中西北區域Q1收入增速環比提升較為明顯；華中、華南市場在低基數基礎上連續多個季度保持穩健較快增長；華北、西南市場同比增速慢於整體。
2、盈利能力方面，Q1歸母淨利率10.9%，同比-1.4pct。其中毛利率同比-0.9pct、銷售費用率同比-0.8pct、管理費用率同比+0.2pct、研發費用率同比+0.3pct、財務費用率同比+0.7pct。今年1月中旬以來由於俄烏戰爭因素影響主要原材料麪粉市場價格明顯上漲，同比漲幅在+25%以上；油脂價格依然處於高位；油價高位也提升運輸成本。在此成本環境之下，Q1公司毛利率仍然較為穩定，我們判斷得益於成本端鎖價和產品端小幅提價。銷售費用率小幅下降對沖毛利率降幅，毛銷差基本穩定。其餘費用率波動幅度不大。公司整體成本費用管控能力較優。
投資建議
2022Q1公司收入增速有所提升，在原材料、運輸價格明顯上漲的環境中仍然實現了相對穩健的盈利水平。展望Q2，預計吉林、上海疫情會對公司銷售造成一定負面影響，基本面尋底。若疫情風險解除，將有望迎來反彈。考慮疫情影響，下調2022-23年收入預測76/87億元至70/80億元，歸母淨利預測11.4/13.5億元至8.3/9.8，新增2024年收入預測91億元、歸母淨利11.6億元，2022-24年EPS分別為0.87/1.02/1.22元。2022/4/20收盤價21.61元對應2022-24年P/E分別為25/21/18倍，已具備性價比，維持增持評級。
風險提示
①常温新品銷售不及預期；②疫情持續時間過長；③市場競爭加劇風險；④食品安全問題。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券袁少州研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.71%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.5億，根據現價換算的預測PE為12.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為26.91。證券之星估值分析工具顯示，桃李麪包（603866）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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