藍思科技多元化業務打開廣闊市場空間，估值吸引力凸顯
2022年1月28日藍思科技（300433）對外發布2021年業績預告。預告顯示公司營業收入實現穩定增長，歸母淨利潤20.07億元-23.99億元，利潤增速稍有放緩。淨利潤增速放緩原因最直接是營業成本上升影響，主要體現在人了成本上升（基層員工漲薪），再者費用端也集體大幅增加所致。
首先報告期內公司為保持產品競爭力以及產品創新力加大研發投入，研發費用大幅度提升削薄公司利潤；其次由於公司2021年大幅新建產能，產能落地、產能利用率提升、訂單完成是一個較為漫長過程，管理費用大幅度提升同時利潤釋放滯後，壓制短期利潤釋放；最後公司新業務拓展增加銷售費用。另外，藍思科技計提減值影響淨利潤接近6.3億元，上述影響因素均為短期影響，公司長期向好的基本面沒有改變。
儘管是短期影響因素，但是藍思科技積極採取科學應對措施快速對沖此影響。產品端看公司加速推動已開發的各類新產品、新技術轉向量產，優化公司產品結構以增加新戰略客户和擴大市場份額。公司治理方面公司持續優化管理模式，增加員工穩定性，促進公司生產效率、良率提升，降低公司運營成本。下游應用場景方面公司緊跟終端產品出貨量情況及時調整產品結構，資源更多傾向超高速增長賽道。
下游需求回暖，盈利持續改善
消費電子業務是公司基石，深耕多年目前產品佈局已經趨於完善。公司消費電子業務主要涵蓋智能終端前後蓋板、中框、lcm/指紋模組、攝像頭鏡片等產品。
產品材質方面，公司採用多元化佈局囊括所有市場主流智能終端外觀結構件所需材料，如玻璃、陶瓷、金屬、藍寶石、塑膠等，其中玻璃是其拳頭產品。
產品策略方面，公司採用產業鏈垂直一體化經營，供應端原材料自供比例近年來持續提升。生產端，公司成立藍思智能專門為公司研發和提供產線所需自動化設備以及工藝設備，另外還成立了藍思系統集成為公司產線數字化、智能化提供重要軟件支持。產品終端上，公司整機組裝業務已經實現量產並且與小米形成戰略合作。公司產品良率一直保持極高水平，產線穩定性以及運營效率同樣保持較高標準，相對行業其它企業成本、規模效益明顯。
公司消費電子領域產品廣泛應用於智能手機、平板電腦、筆記本電腦、AR/VR、智能手錶等細分領域。智能手機、平板電腦、筆記本電腦等傳統消費電子產品隨着疫情有效控制銷量回暖，AR/VR、智能手錶等新興產品呈現大幅放量態勢，消費電子行業整體景氣度較高。
根據IDC統計2021年全球智能手機出貨量達13.5億部恢復增長態勢，其原因主要系2020年上半年疫情影響生產以及芯片產能緊張影響，隨着疫情有效控制疊加5G商用深化驅動5G手機出貨量高速增長，未來智能手機出貨量有望保持穩定增長態勢。值得一提的是公司核心客户蘋果近期發佈四季度財報，財報顯示單季度業績超預期創歷史新高，Iphone13銷量、mac電腦、可穿戴等核心產品銷量超預期增長。公司作為蘋果核心供應商將充分享受客户產品銷量增長帶來的訂單紅利。
數據來源：IDC
根據IDC統計，2020、2021年平板電腦出貨量明顯回暖，分別達到1.38億台、1.42億台。原因系疫情催生線上辦公以及在線教育需求增加，驅動上游平板電腦出貨量釋放。由於線上辦公、在線課程使用習慣未來有望部分留存，預計後期平板電腦出貨有望保持穩定增長。
數據來源：IDC
根據IDC數據統計，2021年筆記本電腦出貨量回升至2.4億台同樣呈現增長態勢，未來線上辦公、上課、消費習慣保留驅動筆記本電腦出貨量穩定增長。
數據來源：IDC
根據Counterpoint Global XR（VR/AR）最新的預測，擴展現實（XR）頭顯的出貨量預計將從2021年的1100萬台增長到 2025年的 1.05億台，增長約10倍。擴展現實作為新一代消費電子核心產品疊加是元宇宙物理接口，未來將呈現超高速增長趨勢公司充分受益。
數據來源：Counterpoint Global
根據IDC 統計，2020年受疫情影響，全球智能手錶出貨量出現首次下滑，從2019 年的 9240 萬 台下降至 9140 萬台，同比下降 1.1%。但隨着疫情的恢復，智能手錶出貨量有望恢復增長。IDC 預計至 2023 年全球智能手錶的出貨量 將達到 13160 萬塊，2020-2023 年複合增速為13%高速增長態勢。
數據來源：IDC
從下游各應用領域出貨量數據獲悉無論是傳統消費電子產品智能手機、平板電腦、筆記本電腦，還是新興消費電子產品AR/VR都保持增長趨勢，終端產品出貨量增長對藍思科技消費電子業務形成重要支撐。
新能源汽車業務產品矩陣完善，高速增長開啓
車載玻璃、車身玻璃雙輪驅動。藍思科技早在2015就已經切入新能源汽車業務，經過幾年的沉澱以及工藝改良，產品品質與良率趨於穩定獲得客户一致認可。公司產品佈局趨於完善，覆蓋車載玻璃、車身玻璃兩大類。車載玻璃又包含中控屏、儀表盤、HUD台顯示、流媒體中央後視鏡、B柱等智能駕駛艙核心功能結構件，車身玻璃囊括前、後擋風玻璃，側窗、天幕等。由此看出公司新能源汽車業務戰略思路異常清晰，成為視窗功能與防護結構件系統方案提供商，為客户降低供應鏈管理難度，從而也提升自身產品單車價值量，為未來業績增長提供核心驅動力。
公司汽車超薄玻璃加工工藝全球領先。由於新能源汽車對續航里程剛性需求，車身輕量化發展成主流趨勢，汽車玻璃超薄化加速滲透。新能源車超薄車身玻璃的工藝路徑強調後道加工工藝的重要性。後道加工工藝藍思在消費電子領域積累深耕多年優勢明顯。傳統汽車玻璃採用物理鋼化，物理鋼化由於工藝路徑原因，玻璃厚度很難做到2.0mm以下。公司採用另一種技術工藝路徑化學鋼化，化學鋼化不僅能讓玻璃厚度做到2.0mm以下，並且在性能上不輸給傳統物理鋼化玻璃。另外化學鋼化玻璃在受到嚴重外力衝擊破碎時呈現粉末狀，這是因為中間添加化學膠劑，因此不像傳統玻璃破碎後稜角分明容易被劃傷。超薄車身玻璃未來有望部分替代傳統物理鋼化玻璃。
根據中汽協最新數據顯示2021年1-12月，我國新能源汽車累計銷量達到350萬輛，同比增長超1.6倍。其中12月份單月銷量就高達53萬輛，同比增長1.1倍，處於超高速增長狀態。根據《新能源汽車產業發展規劃》2035年新能源汽車銷售滲透率達到50%，按照目前我國每年乘用車年銷售2627萬輛左右計算滲透率大約13.50%左右，離行業天花板非常遙遠，未來新能源汽車有望繼續保持超高速增長。
數據來源：中汽協
光伏玻璃市場空間巨大
光伏業務全產業鏈佈局，塑造新價值。藍思科技光伏業務採用垂直一體化戰略，從上游光伏玻璃原材料、光伏玻璃研發與生產，到下游光伏電站建設一體化佈局。一體化佈局省去很多中間交易環節，強化成本控制能力，節約上游原材料採購成本。相對於單環節制造公司，價值創造能力更優。
光伏超薄玻璃原材料用料少、透光率高、運輸難度低。光伏玻璃最核心的作用是透光以及保護電池片，而玻璃原片的透光率可通過後道加工工藝（如鍍膜、物理/化學強化等）進行提升。光伏玻璃目前透光率大概在89%-91%之間，藍思超薄光伏玻璃透光率可以達到95%以上，提升效果比較明顯，中信證券研報表示1%的透光效率增加可以提升4元經濟效應。光伏發電是中國能源結構改革重要戰略之一，未來建設效能目標是要替代目前的火力發電，經濟規模效應突出。其次超薄玻璃本身對原材料需求與損耗較低，由於重量輕運輸起來相對傳統光伏厚玻璃較為便利。光伏超薄玻璃有望加速滲透光伏市場，與傳統玻璃“一較高下”。
牌照與資產構建雙壁壘。雖然國家對於光伏政策支持力度空前，但是光伏玻璃的生產本身也是能耗較高行業之一，所以國家對於光伏玻璃的生產企業具有嚴格能耗和環保要求。牌照發放需要通過嚴格的審核，藍思成立之初就已經做好充分準備與規劃，順利取得光伏玻璃生產牌照。光伏玻璃生產包含原片生產與深加工兩大環節，所需工藝設備、自動化設備、通用設備較多是典型的重資產行業，藍思憑藉自身多年的積累才得以順利切入，一般企業難以直接參與。
根據IRNEA統計2021年全球光伏裝機量達155GW，預計2022年隨着各國能源結構加速轉換光伏裝機量有望超高速增長達到220GW。根據中信證券研報表示每GW組件對應 570 萬平米（單玻）/1140 萬平米（雙玻）玻璃面積，公司光伏超薄玻璃未來市場空間巨大。
數據來源：IRENA
估值吸引力凸顯
股價超跌。回顧藍思科技近三年股價走勢自2021年初創出新高後持續單邊下跌，對比行業指數公司股價出現明顯超跌態勢。主要系公司三季報淨利潤增速放緩疊加市場對新增長點擔憂引起情緒變化。另外藍思科技完成定增後大幅度擴充產能導致各項支出增加，但是產能建設、產線調試、產能爬坡需要時間，影響其短期業績釋放並非是長期重大持續性影響因素，更不是基本面惡化。藍思科技此次股價下跌，存在被市場錯殺成分。
數據來源：Wind
多元化業務提升EPS。消費電子業務受益智能手機、平板電腦、筆記本電腦出貨量回暖，XR、智能手錶等新興消費電子產品爆發性增長催化消費電子領域新一輪需求釋放。新能源汽車業務領域伴隨着政策驅動轉向市場驅動滲透率加速提升，未來大概率保持高速增長。國家能源結構改革是未來核心戰略之一，光伏是其中重要一環政策支持力度空前，未來空間巨大。基於此預計未來幾年藍思科技營收保持20%以上高速增長，一次性費用影響以及新增產能釋放公司未來利潤也將大概率呈現增長趨勢，從而推升公司EPS。
估值修復即將開啓。經歷股價回撤目前公司PE從40倍跌至不足20倍已經腰斬，從公司PE歷史波動區間維度看目前市盈率處於歷史低位。橫向對比藍思科技PE明顯低於行業平均值和中位值。藍思科技作為消費電子領域龍頭企業，疊加業務多元化佈局增加未來業績增長確定性，公司不僅沒有享受龍頭以及業績增速估值溢價反而折價如此之大，預計不久將來公司股價將會迎來估值修復階段。
藍思科技歷史PE情況
數據來源：Wind