2022-04-28中泰證券股份有限公司汪磊對中國核電進行研究併發布了研究報告《核電量價齊升，風光新能源快速發展》，本報告對中國核電給出買入評級，當前股價為7.17元。
中國核電(601985)
事件： 2021 年，公司實現營業收入 623.67 億元，同比增長 19.30%；實現歸母淨利潤80.38 億元，同比增長 34.07%；實現扣非歸母淨利潤 78.35 億元，同比增長 32.85%。2022 年第一季度，公司實現營業收入 170.99 億元，同比增長 22.78%；實現歸母淨利潤 28.84 億元，同比增長 53.25%；實現扣非歸母淨利潤 28.84 億元，同比增長 52.70%。
點評：
裝機規模增長及利用小時數提升，業績大幅增長。 公司核電和風光新能源裝機均有較大增長， 尤其是風光新能源增長顯著，使得公司 2021 年業績表現較好。此外，核電的福清 5 號、田灣 6 號機組分別於 2021 年 1 月、 6 月投入商業運行，新增核電裝機 2.28GW，亦對 2021 年公司核電收入和業績有所貢獻。 利用小時數方面，2021 年，公司核電平均利用小時數為 7871 小時，同比增長 250 小時；而風電、光伏利用小時數也維持在較好水平，分別為 2322、 1423 小時。受裝機規模增長和利用小時數提升等因素影響， 2021 年公司核電、光伏、風電的發電量及收入均顯著增長，發電量分別為 1731.23、 49.65、 45.49 億千瓦時，分別同比增長 16.71%、110.18%、 38.99%；收入分別為 565.53、 28.45、 17.94 億元，分別同比增長 15.63%、 67.45%、 29.06%。
一季度核電量價齊升， 風光發電量持續快速增長。 隨着核電、風光新能源裝機持續增加，公司發電量亦不斷增長。 2022 年一季度，公司發電量為 470.34 億千瓦時，同比增長 15.52%；其中，核電、光伏、風電發電量分別為 443.40、 14.34、 12.60 億千瓦時，分別同比增長 14.40%、 55.05%、 22.23%。此外，核電市場化交易電價隨着煤電市場化交易電價上浮而有所上漲，公司綜合平均上網電價提高，驅動公司一季度業績進一步增長。
核電項目審批常態化趨勢下， 核電業務發展趨穩。 政策支持核電安全有序發展，核電項目審批呈常態化趨勢。 2022 年 4 月，國常會提出在嚴監管、確保安全的前提下有序發展核電，對已納入國家規劃的三個核電新建機組予以核准，其中公司三門核電 3、 4 號機組共 2.50GW 項目獲得核准。 公司核電業務項目儲備較為充足，未來項目投產將驅動公司核電業務穩健增長。據公司公告，截至 2022 年 3 月 31日，公司控股在建核電裝機規模為 6.35GW，截至 2022 年 4 月 22 日，控股核准裝機容量為 3.38GW。
風光新能源發展快速， 貢獻業績新增量。據公司公告，截至 2022 年 3 月 31 日，公司新能源控股在運裝機容量為 8.87GW，包括風電 2.63GW、光伏 6.24GW。 十四五期間，公司將加快風光新能源發電業務發展。據公司公告，截至 2022 年 3 月31 日，公司控股在建項目裝機容量 2.07GW，包括風電 0.27GW 和光伏 1.80GW，隨着上述項目在 2022年逐步投運，將驅動公司風光新能源收入和業績進一步增長。此外，據公司規劃，到 2025 年，公司運行電力裝機容量達 56GW，較 2022 年 3月的 32.58GW，增長空間為 71.88%，而由於核電建設週期較長，預計十四五期間增量較為有限，因而主要新增裝機來自風光新能源，公司風光新能源增量空間較大。
維持“ 買入”評級： 公司作為國內核電領域的龍頭企業，裝機規模處於領先地位，未來在核電項目審批常態化趨勢下，公司核電業務有望穩健增長。同時，公司作為中核集團的新能源上市平台，未來風光新能源裝機將保持快速增長態勢，為公司貢獻新的業績增量。 考慮到公司 2022 年核電業務迎來量價齊升，以及公司風光利用小時數較高等因素，我們對公司收入和業績進行了調整。 預計 2022-2024 年公司營業收入分別為716.32、 755.55、 826.51 億元（調整前 2022-2023 年分別為 698.97、 741.86 億元），分別同比增長 14.85%、 5.48%、 9.39%； 歸母淨利潤分別為 108.98、 114.19、 124.43 億元（調整前 2022-2023 年分別為 101.68、 113.21 億元），分別同比增長 35.58%、4.78%、 8.97%，對應 EPS 分別為 0.58、 0.61、 0.66 元， PE 分別為 12.37、 11.80、10.83 倍。
風險提示： 電價下行風險，政府核電審批慢於預期，項目推進不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券王瑋嘉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.09%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利91.37億，根據現價換算的預測PE為13.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級17家；過去90天內機構目標均價為9.78。證券之星估值分析工具顯示，中國核電（601985）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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