2021-11-26國元證券股份有限公司滿在朋對中鎢高新進行研究併發布了研究報告《中鎢高新深度報告：產業鏈一體化刀具龍頭，央企改革輕裝上陣》，本報告對中鎢高新給出買入評級，當前股價為19.21元。
中鎢高新(000657)
報告要點：
產業鏈一體化刀具龍頭，數控刀片+微鑽雙輪驅動增長
公司為五礦集團旗下鎢產業管控平台，五礦集團不斷將鎢產業相關資產注入公司體內，有望創造“原材料” 與“深加工”結合的產業鏈一體化優勢：
原材料： 五礦集團作出產業鏈一體化承諾，公司目前託管五礦集團旗下核心鎢礦山和冶煉企業，等待礦山企業業績回暖，滿足條件後注入， 公司管理範圍內鎢資源儲量佔全國總儲量的 13%，鎢冶煉年生產能力佔全國仲鎢酸銨（ APT）產能的 10%， 原材料保障能力強。
株洲鑽石：中國數控刀片領頭人，高端化勢如破竹。 株洲鑽石 2021 年數控刀片產能預計達到約 1 億片，並有望在十四五末期達到約 2 億片。同時產品結構有望持續優化，高端領域開拓勢如破竹，已實現航空企業典型示範線刀具品種國產化率達到 70%以上， 2021 年中標成飛刀具總包項目， 同時新建航空航天產線預計 2022 年投產， 有望做到收入、盈利能力同時提升。預計株洲鑽石 2021至 2023 年 分 別 實 現 淨 利 潤 2.42/3.12/3.95 億 元 ， 同 比 增 長64.63%/28.73%/26.75%。
金洲精工： PCB 工具龍頭，市佔率全球領先。 金洲精工產品主要為應用在 PCB加工的微鑽與銑刀， 2020 年微鑽產量 5.1 億支，國內市佔率 30%， PCB 鑽針全球市佔率 18%，是 PCB 鑽/銑工具國家標準唯一起草單位。 0.01mm 直徑微鑽、銑刀均研製成功，技術水平處於全球領先， 進軍牙科車針系列，產品線進一步豐富。 同時伴隨着株硬棒材擴產，未來有望實現棒材自供，盈利能力也將提升。 預計金洲精工 2021 至 2023 年分別實現淨利潤 2.45/2.87/3.3 億元，同比增長 53.19%/16.95%/15.12%。
刀具消費市場規模有望持續擴張， 高端刀具進口替代空間廣闊
2019 年中國刀具市場消費總額約為 393 億人民幣元， 2005 至 2019 年CAGR7.80%。 考慮當前中國刀具消費佔數控機牀消費比例較低，與發達國家仍有一定差距， 假設在 2030 年中國刀具消費佔比達到 37%，同時中國機牀消費額以 1.5%CAGR 增長，根據我們估算， 中國刀具消費市場規模有望在 2030 年達到 631 億元，在 2020 至 2030 年間保持 5%CAGR 增長。根據協會按照峯值年（ 2018 年） 測算數據，中國刀具高端市場保守估計為222 億元，其中約 2/3 依賴進口， 進口替代空間約 150 億元。 在貿易摩擦與疫情的雙重影響下，以軍工、航空航天為代表的高端客户為確保供應鏈安全，對國產產品嚐試意願加強，我們認為當前正處高端刀具國產替代黃金時期。
央企改革輕裝上陣，盈利能力有望逐步提升，推股權激勵計劃，業績增長確定性增強
公司央企改革持續推進，“三供一業”項目完成分離移交， 2020 年員工人數相比 2016 年減少 2583 人， 輕裝上陣運營效率顯著提升， 2021Q3 銷售/管理/財務費用率相比 2016 年分別下降 2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空間。同時公司推出股權激勵計劃， 第一期涉及股票數量 0.25 億股，佔公司公告時總股本的 2.33%，首批授予人數 143 人，深入公司中層幹部和核心專業人員，有望充分調動員工積極性，業績增長確定性增強。
投資建議與盈利預測
考慮刀具行業成長空間與公司為國內產業鏈一體化數控刀具龍頭，我們預計公司 2021 至 2023 年有望實現歸母淨利潤分別為 5.46/7.11/8.56 億元，對應當前 PE33X/26X/21X， 維持“買入”評級。
風險提示
國產替代進展不及預期，刀具市場規模擴張不及預期，產能擴張不及預期。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為19.8；證券之星估值分析工具顯示，中鎢高新（000657）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)