2023年3月2日南都電源（300068）發佈公告稱中金公司曲昊源、興業證券高元甲 李峯、交銀基金張一鳴、東亞前海劉文婷 葛山、嘉實基金王礎銘、九方智投於鑫、深圳重器資管蘇曉偉、亞太財險李飛鵬、三井住友德思資管孫偉、浙商證券黃華棟 楊子偉、申萬菱信王瀚、惠理基金高雲波、國海證券王剛、浙江景和資產王闊欽、華安基金錢坤、鴻盛基金蘇凱、華泰柏瑞基金劉騰飛、趣時資產翁亶、廣大保德信徐育新、光正資管吳軒、東方證券温晨陽於2023年3月1日調研我司。
具體內容如下：
問：公司儲能業務的整體情況
答：公司於 1994 年成立，以工業儲能起家，下游客户主要為全球運營商、數據中心等。2010 年之後，公司開始向新型電力儲能領域轉型，先後在海內外建設了較多的大型儲能電站標杆項目，覆蓋了電網側、電源側、用户側，對於不同的儲能應用場景有着深入理解。 公司作為儲能行業領先者，引領和推進儲能行業發展。經過多年的積累，具備了從方案設計、系統集成、運營維護及源網荷儲一體化的全面技術能力，完成了從電芯產品、系統集成、運維服務至資源收的儲能產業一體化佈局，得到行業及國內外客户一致認可。截至目前，在海外市場，公司與歐洲、美國、亞太等地區主要大型能源集團、電力公司均有儲能業務合作，並得到客户的高度認可。
公司儲能產品及系統已累計獲得 140 餘項 UL、IEC、GB、KC 等全球儲能領先標準安全認證，具備較高的資質認證的門檻。南都電源具備明顯的品牌優勢、渠道優勢、技術優勢、產業一體化等優勢。公司經歷了兩年的戰略轉型調整，進行了產品結構調整和客户結構的優化，聚焦鋰電、儲能市場。同時，公司完成產業一體化佈局，並通過改進工藝、優化供應鏈管理等措施，使得公司整體盈利水平實現大幅提升。未來公司將藉助全球儲能市場的爆發式增長，持續規模化推進新型電力儲能業務，為全球雙碳目標持續貢獻力量。問：國內外大儲的市場和競爭格局如何？南都電源的競爭優勢在哪裏？
答：（1）根據市場及研報反饋情況，我們可以看到，2022 年，全球及國內大儲的出貨量在 2021 年的基礎上預計實現了翻倍，預計到 2025年都會保持高增長態勢，年均增長率預計在 80%以上。全球大儲需求目前主要分佈在美國、歐洲、中國等地，到 2025 年，預計全球大儲新增總量超過 250GWh，其中國內大儲新增總量超過 80GWh，國內市場佔比提升達到 35%。
公司在海外大儲市場面對的競爭對手主要有比亞迪、陽光電源、Fluence、特斯拉等。海外市場門檻較高，需要各種資質認證、業績案例、海外客户的供應商體系認證等，上述認證和案例都需要較長時間的積累與沉澱。海外發展新能源比中國更早，新能源佔比較高，電力交易機制更市場化，儲能發展商業模式比較成熟。國內自 2020 年提出雙碳目標後，重點發展新能源、提高可再生能源佔比，2021 年進一步提出儲能發展規劃，2021 年至今陸續出台了很多與儲能行業相關的政策和文件。儲能作為構建新型電力體系不可或缺的重要環節，經過 2021 年、2022年兩年積澱，儲能國內市場開始發展起來，從早期發電側新能源發電上網強制配儲，2023 年-2025 年未來重點將逐步轉向用户側和獨立共享儲能，預計國內的電力市場交易機制也會逐步成熟。隨着各個省市電價差的拉大，用户側盈利模式會進一步成熟；獨立儲能電站的模式還需要政策拉動。隨着國內部分省市用電緊張，特別是夏季和冬季用電高峯，為了緩解用電緊張，在特定開發區建立共享儲能電站，部分省份也提出了隔牆售電的模式。相信國內大儲在 2023 年之後也會逐步進入市場化發展階段。綜合來看，目前海外市場整體毛利率較國內市場毛利率更高。海外市場更成熟，進入門檻高，更多集中在幾家大廠競爭，而國內市場剛剛起來，從各領域切入儲能行業的廠家也很多。隨着需求逐漸轉向用户側和電網側，對於儲能安全性、運行效率的要求會越來越高，行業會進一步規範，競爭會更趨於頭部企業，毛利率也會有一個合理區間。（2）南都電源是全球最早參與儲能項目的企業之一，國內最早的東福山島項目、國際上第一個源網荷儲項目無錫新加坡產業園、德國電力的調頻項目等都是南都負責建設的。我們的運行效率、經驗積累、技術積累、市場積累等使得我們在整個市場，從電芯產品到系統集成都具有優勢。從客户和品牌上看，公司從成立之初就做工業儲能業務，堅持全球化和技術創新並舉的發展理念，在全球工業儲能領域屬於全球知名品牌，在全球建立了 10餘個分支機構，業務渠道遍佈全球 150多個國家和地區，具備了完善的銷售及本地化服務能力。未來，為了更有力支撐海外業務的進一步擴張和交付，公司也有考慮在海外建立系統集成工廠。從海外市場來看，海外市場的競爭門檻較高，想要進入全球發電集團供應商體系，相關各項准入認證需要 2-3 年。南都電源在北美、歐洲、韓國、日本多個國家通過安全認證與項目驗證，產業鏈各環節都滿足嚴苛的要求，公司在德國的儲能電站項目也成為全球範圍內的示範性項目。較多的客户都是經過 3-5 年的積累才會形成的，海外客户更換供應商成本較高，因此客户粘性較高。目前公司主要客户包括有法電、意電、美國能源公司等。從技術上看，儲能業務最核心的是需要保證系統整體的安全性和電芯的一致性。公司自 2010 年開始做大型儲能電站，先後承擔了國內外 50 餘個儲能示範項目，積累了豐富經驗，最長運行電站已達 10 餘年。公司也參與起草了國內外儲能行業技術標準。同時，基於行業領先的儲能電池技術，公司率先進行儲能商用化推廣，經過多年的探索和拓展，已經具備了從方案設計、系統集成、運營維護及源網荷儲一體化的全面技術能力，在用户側、電網側、發電側均已實現大規模應用。公司儲能業務從電站的設計、施工到安裝、運維等環節，都積累了大量的系統安全性經驗。問：公司未來業績增長的主要來自於哪兒？
答：公司未來幾年業務增長主要來自於新型電力儲能業務，鋰電業務佔比也將隨之持續大幅提升。大儲已進入發展爆發期，行業體量每年幾乎在翻倍增長，公司也將力爭大儲業務增速不低於行業增速。同時，為支撐公司產品端的業務擴展，收端產能也會增加，業績也將同步提升。
問：新型電力儲能產品具體做到哪一端？
答：公司儲能產品以自產電芯為主，通過模組、簇、系統集成後，多以集裝箱式進行整體交付。目前海外更多以直流側交付為主，國內更多以交流側、EPC 集成為主。
問：公司電芯是自產嗎？未來是否考慮外購電芯？
答：目前公司儲能業務的電芯均以自產為主，根據訂單簽約及交付情況，公司也在積極進行鋰電產能的規劃及擴建。部分電芯的缺口會採取 OEM 或者外購的的方式來填補。
問：公司目前產能情況？
答：公司目前鋰電電芯的產能是 7GWh，預計今年 6 月份可以達到10GWh。儲能系統集成產能目前 7GWh，預計今年 6 月底可以達到 10GWh。後續產能擴產情況主要根據需求及訂單節奏佈局。
南都電源（300068）主營業務：儲能應用領域,提供以鋰離子電池和鉛電池為核心的系統化產品、解決方案及運營服務。專注於新型電力儲能、工業儲能、民用儲能等全系列產品和系統的研發、製造、銷售、服務等,及環保型資源再生產業一體化
南都電源2022三季報顯示，公司主營收入84.86億元，同比下降15.97%；歸母淨利潤6.08億元，同比上升977.61%；扣非淨利潤1226.81萬元，同比上升109.75%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入28.52億元，同比下降18.53%；單季度歸母淨利潤7859.43萬元，同比上升173.81%；單季度扣非淨利潤-2873.17萬元，同比上升73.33%；負債率63.59%，投資收益5.56億元，財務費用1.4億元，毛利率9.27%。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為32.73。
以下是詳細的盈利預測信息：
融資融券數據顯示該股近3個月融資淨流出2.87億，融資餘額減少；融券淨流出182.23萬，融券餘額減少。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，南都電源（300068）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務風險可能較大，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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