2022-03-13國元證券股份有限公司耿軍軍對智明達進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：軍用嵌入式龍頭，高景氣快速成長》，本報告對智明達給出買入評級，認為其目標價位為165.00元，當前股價為103.94元，預期上漲幅度為58.75%。
智明達(688636)
報告要點：
國內領先的軍用嵌入式計算機模塊提供商，技術實力雄厚
公司成立於 2002 年， 主要面向軍工客户，提供定製化嵌入式計算機模塊和解決方案。 公司掌握了各型軍用嵌入式計算機模塊的核心技術，形成了一套完整的研製生產控制流程和產品質量追溯體系，產品用於軍用裝備的機載、艦載、彈載和車載平台。 2017-2021 年， 公司營業收入的 CAGR 達 27.36%，扣非歸母淨利潤的 CAGR 達 45.91%。 2021 年 6 月， 公司發佈了《2021 年限制性股票激勵計劃（草案）》， 本次激勵計劃擬向 97 名激勵對象授予權益總計不超過 106.06 萬股， 業績考核目標為： 以 2020 年淨利潤為基數， 2021-2023 年三個會計年度的淨利潤增長率分別不低於 40%、 70%、 100%。
國防武器裝備加速更新換代， 民營軍工企業迎來發展機遇
我國國防預算穩健增長，武器裝備加速更新換代。 根據中研普華數據庫的預測，到 2025 年， 中國國防信息化開支將增長至 2513 億元， 2014-2025 年CAGR 達到 11.62%。 嵌入式計算機是軍事裝備信息化的基礎， 工信部的數據顯示， 2011-2017 年中國嵌入式系統行業市場規模 CAGR 達到 45.94%。近年來，國家頒佈了一系列政策鼓勵民營企業參與軍工項目， 具備軍品資質的民營企業有望充分受益於行業體制改革的有效推進。
打造產品自研能力提升核心競爭力， 可持續化研發驅動長期成長
1） 技術積累深厚： 公司一直保持較高的研發投入， 截至 2021 年 6 月底，公司擁有專利 32 項（發明專利 7 項）、軟件著作權 159 件； 2） 持續獲取新項目助力持續成長： 2017-2020 年 1-6 月及 2021 年分別新立項 115、 97、117、 51、 167 個項目。 2021 年 9 月， 公司公告擬出資 1.78 億元增資銘科思微， 有助於加強在高速、高精度 ADC 領域的技術優勢； 3） 優秀的財務表現： 與同行業競爭對手相比，公司營業收入增速穩定， 淨利潤率表現優秀。
盈利預測與投資建議
公司聚焦嵌入式計算機領域，伴隨着國內軍工信息化產業的持續發展，公司未來成長空間較為廣闊。 預測公司 2021-2023 年營業收入為 4.49、 6.51、9.12 億元，歸母淨利潤為 1.12、 1.51、 2.35 億元， EPS 為 2.22、 3.00、4.66 元/股，對應 PE 為 46.92、 34.70、 22.28 倍。上市以來，公司 PE 主要運行在 35-75 倍之間， 考慮到公司的成長性， 給予 2022 年 55 倍的目標PE， 對應目標價為 165.00 元。 首次推薦，給予“買入”評級。
風險提示
新冠肺炎疫情反覆； 國防政策、軍費預算變化；客户集中度較高；產品研發不及預期；應收賬款佔比較大；軍品軍審定價對經營業績造成影響。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，智明達（688636）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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