2023年7月19日森鷹窗業（301227）發佈公告稱公司於2023年7月15日接受機構調研，民生證券研究院李陽 胡寶瑩、中金基金張羽、泰康資產王建軍、九泰基金趙萬隆、上汽頎臻沈怡雯、歌汝投資郝朋哲、長盛基金楊秋鵬、同犇投資龔小樂、長城財富保險胡紀元、西部利得基金温震宇、新華基金蔡春紅、廣發資管田昕明、中信保誠基金孫浩中、博時基金吳鵬、興全基金徐留明、貝萊德神玉飛、華富基金範亮、前海人壽孫輝輝、嘉實基金張鑫荔 謝澤林、匯添富基金李澤昱、景順長城基金景順長城研究部、明世夥伴基金鄭曉秋、工銀瑞信基金文傑、聚鳴投資塗健、深圳奇盛基金諶紅梅參與。
具體內容如下：
問：能否先請公司對2023年半年度業績預告及2023年首期限制性股票激勵計劃進行解讀?
答：分為兩部分一是公司2023年上半年度業績預告暨主要經營情況,二是首期限制性股票激勵計劃。
一、2023年上半年度主要經營情況首先聲明目前公司財務核算工作尚在進行中,以下僅為初步測算數據,最終以公司披露的半年度報告為準。在大宗業務方面,今年上半年,雖然國內外宏觀經濟環境不確定性加劇,加之房地產市場尚在恢復期,但整體上公司大宗業務在手訂單仍然相對較為充沛。房地產行業景氣度對大宗業務產生的影響,主要在訂單的轉化週期延長,從投產、發貨、安裝、驗收等節點都出現了一定的帶後。從年度新籤大宗訂單分折,公用建築等非住宅項目和國有性質客户佔比有所增加。在當前的行業背景下,公司對大宗業務訂單更關注收入的質量,包括毛利率水平、預付比例、款進度等方面。在零售業務方面,公司一直在尋求突破,通過多元化的銷售渠道拓展零售市場。從上半年度經銷商渠道的產品構成上,簡愛系列鋁合金窗的增速快於鋁包木窗。同時外窗消費場景的多元化趨勢較為明顯,除了傳統門店,物管渠道、團購渠道、改造渠道及設計師渠道均在有序拓展。另外,依託於經銷商渠道資源開展的小B業務渠道取得了一定成績,該業務銷售面積約佔整體銷售面積的10%左右。未來有望成為新的增長點。從毛利率方面,2023年1-6月簡愛系列鋁合金窗毛利率較上年同期增速較快,從而導致零售渠道整體毛利率提升。大宗業務整體毛利率略有下降。從整體營業收入方面,上半年度營業收入增速約在5-10%區間,經銷商模式收入(零售業務)是增速快於大宗模式收入。以上相關數據由公司財務部初步測算得出,公司將在2023年半年度報告中詳細披露具體財務數據。二、2023年首期限制性股票激勵計劃情況本期激勵計劃主要目的為激勵核心骨幹團隊,以中層管理人員、核心銷售(技術)人員等為主,主要為了提振團隊信心並起到示範效果,為後續的系統激勵打好基礎。同時,公司正在進行全面的薪酬改革,本次激勵計劃僅是公司整體薪酬體系中,長期激勵的一部分。在組織架構層面,公司不斷在弱化部門牆,鼓勵和發展跨職能部門組織,以市場為中心全面支持兩大營銷中心的業務拓展。窗產業是一個需要沉澱的行業,市場規模巨大但集中度較低,在目前行業競爭格局之下,本期激勵計劃有助於公司整體戰略的實現。本期激勵計劃,公司考核層面2023-2025年營業收入目標值年均複合增長率約為18%左右,考慮到市場培育和產能釋放等原因,2025年增速略高。在個人考核層面,公司將掌握較為嚴格考核標準。問：公司上半年主要產品的佔比情況如何?收入按銷售渠道、按產品的整體趨勢如何?
答：2023年上半年度,鋁包木窗佔比約85-90%,鋁合金窗佔比約10-15%。按銷售渠道劃分,經銷商業務渠道收入增速快於大宗業務渠道;按產品類型劃分,鋁合金窗產品收入增速快於鋁包木窗產品。
問：公司開展的小B業務渠道計入零售業務渠道還是大宗業務渠道?
答：小B業務渠道介於公司之前的兩種銷售模式之間,公司正在與會計師事務所等進行溝通,尚未確定。公司將結合會計準則、收入確認原則等相關規定,確定此類業務收入的歸集。
問：公司如何平衡未來大宗業務收入和回款的關係?如何高收入質量?上半年度應收賬款情況如何?
答：首先公司在大宗業務上,對應收賬款壞賬準備計提是較為充分的,相比於同行業公司,公司的環賬準備計提政策非常謹慎,例如對於賬齡在3年以上的應收賬款計提100%環賬損失,對某些風險特徵明顯不同的應收賬款進行單項計提等等,一方面從財務數據上充分揭示應收賬款對利潤的影響,另一方面也是加強公司內部對應收賬款的管理;其次在內部考核機制上,大宗業務的款是最大權重的考核指標,對項目中心銷售團隊進行制約,從股權激勵的個人考核層面,沿用這種考核方式最後是公司不斷在完善大宗業務訂單的合同簽訂、合同履行、合同爭議解決等流程和機制,比如在事前的合同簽訂環節,公司增設了很多客户資質審查、合同評審等的關鍵指標,即在制度保障和流程上進行嚴格控制。
從財務初步核算數據和業務部門瞭解上看,整體應收賬款賬面餘額有所降低,具體數據還請查看公司披露的半年度報告。問：公司目前在大B端的主要客户有哪些?
答：在具體的項目及業態上主要為三個類型,一是高端地產、品質地產、宜居地產等,業態以別墅、洋房、大平層、品質高層、低密度高層為主,此類客户採購公司產品,主要是為了匹配其項目定位及提升樓盤品質,目前房地產市場進入新的階段,開發企業過去很多采用高週轉運營模式,現在更加註重產品的設計、交付的品質、後續的服務;二是以被動式超低能耗項目為代表的建築節能領域,需要採購高性能的外窗滿足相關標準,契合國家和各地政府相關建築節能和綠色建築政策;三是精裝修等改善性需求等項目。具體客户上,主要為區域性品牌地產、央企、地方性國企等房地產商。
問：未來五年公司預期的增速是多少?
答：未來五年,我們認為國內的窗產業會迎來很大的發展機遇,無論是B端的建築節能、外窗強制性標準提高,還是C端窗產品消費的普及度提高。因此,公司對於未來五年的收入年均複合增長率預期保持整體樂觀。整體上,在募投項目等相關產能釋放後,公司對收入預期增速要求相對更高。
問：非住宅的項目對產品有什麼特殊的要求?這類項目公司採用直銷,還是其他方式?
答：公用建築項目客户相比商業地產開發項目,對產品的保温、節能屬性要求相對較高,因為這類項目的計劃使用年限都比較長,也相對更重視產品的可靠性、維護成本、售後服務。根據具體用途,也會對產品的外觀設計有較高的要求。此類項0主要由公司項目中心銷售團隊開展直銷。
問：上半年度,公司在成本端有何措施,能否進行簡單拆分?
答：結合財務初步測算數據,首先從直接材料上,2023年上半年度單位直接材料整體同比下降,相比於上年同期,主要原材料中的木材、玻璃、鋁材等均有不同程度的下降,其中水性漆有所增加;直接人工和製造費用較上年同期變動幅度較小。在具體降本措施上,公司將進一步圍繞我們的成本領先策略,比如在木材上,公司將擴大哈西集成材生產基地的產能,進行全新的產線升級,逐步實現硬木集成材自產;玻璃上,在華東地區尋求外部合作,提高南京基地玻璃的採購穩定性;進一步擴大全球的供應商採購資源,五金、膠條、水性漆等尋求更長期、更優質、更有成本優勢的合作伙伴;此外,公司計劃對國內各個生產基地進行智能化改造升級,提高生產效率,降低直接人工成本。
問：遠東如俄羅斯等地區跟公司哈爾濱基地較近,氣候條件上面也有相似之處,我們有沒有這方面的市場開拓計劃?
答：公司目前對該市場尚沒有具體的開發計劃。
問：未來在大宗業務增長方面,森鷹窗業會通過拓展品類來實現增量嗎?
答：公司計劃推動GFRP、UPVC等低K值高分子窗型的研發,並計劃首先在大宗業務渠道進行推廣,主要應用於綠色建築、被動式超低能耗建築等領域,以及非高端地產項目,但對建築節能和外窗性能要求較高的客户。
森鷹窗業（301227）主營業務：定製化節能鋁包木窗研發、設計、生產及銷售。
森鷹窗業2023一季報顯示，公司主營收入8580.27萬元，同比下降17.61%；歸母淨利潤-560.53萬元，同比上升33.5%；扣非淨利潤-820.43萬元，同比上升13.83%；負債率18.29%，財務費用-573.03萬元，毛利率26.32%。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為34.03。
以下是詳細的盈利預測信息：
融資融券數據顯示該股近3個月融資淨流入660.81萬，融資餘額增加；融券淨流入85.54萬，融券餘額增加。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，森鷹窗業（301227）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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