央行節後首日淨回籠2600億，有何深意？LPR有望繼續不變
來源： 證券時報
節後首個交易日，恰逢中期借貸便利（MLF）月度例行操作，央行18日發佈公告稱，春節後現金逐步回籠，當天開展2000億元MLF操作，利率維持在2.95%不變；以及200億元逆回購操作，中標利率持平於2.2%。
從到期資金規模看，由於春節期間到期資金順延至工作日到期，節後首日即2月18日有2000億元MLF和2800億元逆回購到期。也就是説，央行節後首日大額淨回籠資金規模高達2600億元。儘管央行通常會在春節假期後、跨季後等時點回籠資金，但18日當天如此大規模的淨回籠資金，為近年少有的操作。
在央行超預期大額淨回籠的推動下，18日當天市場短期資金利率上行，股債承壓。統計顯示，本週兩個交易日公開市場共3800億元逆回購和2000億元MLF到期。其中，週四和週五逆回購到期規模分別為2800億、1000億元。伴隨節後逆回購的大量到期，不少分析預計，短期內資金面預計將維持緊平衡，資金利率波動料將延續。
節後首日股債承壓
央行春節假期後第一個交易日就淨回籠資金規模高達2600億元，為近年來少有。受此影響，18日當天短期資金利率出現不同程度的上行，股市債市承壓。其中，DR001加權平均利率上行超50bp至2.33%，與DR007利率再度“倒掛”。國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.35％，創近三個月新低。
牛年首個交易日，A股高開低走，創業板一度跌超3%，高價股普遍回調，基金抱團股紛紛重挫。貴州茅台跌超5%以上，市值蒸發超1600億。上證指數收漲0.55%報3675.36點，深證成指跌1.22%，創業板跌2.74%。不過，今日小市值股票受追捧，兩市超3500只股收漲，成交再度突破萬億。
“央行今年節前的資金投放就較為謹慎，沒有大規模投放14天期逆回購，節後資金面緊平衡格局或將依然延續。”上海一金融機構資金交易員對證券時報記者表示。
LPR有望繼續保持不變
除了逆回購外，央行18日還按慣例續作MLF。由於2月有2000億MLF到期，本次新開展的MLF為等量續作，中標利率連續11個月保持不變。
對於為何此次MLF續作未延續1月的小幅縮量勢頭，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，節前以1年期商業銀行同業存單到期收益率（AAA）為代表的中期市場利率再度升至中期政策利率之上，為穩定市場預期，央行有必要通過中期流動性注入，引導市場利率圍繞政策利率平穩波動。此次等量續作MLF，有助於避免中期市場利率持續大幅高於中期政策利率，體現今年貨幣政策要“靈活精準、合理適度”的基調。
從利率角度看，MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自去年9月以來，兩者一直保持同步調整。最新續作的MLF利率維持不變，因此，2月20日左右公佈的最新貸款市場報價利率（LPR）也有望保持不變。
“商業銀行在2020年經歷了大幅讓利之後，今年有可能迎來一個‘休養生息’階段，其中淨息差再度明顯壓縮的可能性不大。”王青稱，這樣來看，在政策利率保持穩定、存款利率剛性較強的預期下，未來企業一般貸款利率將經歷一個由“降到穩”的過程。今年信貸政策的要點將從上年的“量升價降”轉向引導資金重點流向科技創新、小微企業和綠色發展等領域，而房地產行業以及地方政府平台融資環境則會有不同程度的收緊。
貨幣政策下一個重要觀察窗口期在何時？
儘管節後首日央行大額淨回籠資金，但亦有不少分析人士強調，這並不代表新一輪“緊貨幣”過程再度啓動。同時，從市場資金利率的表現看，儘管隔夜利率18日上漲明顯，但央行更看重的DR007當天依然表現穩定。
“如何從逆回購和貨幣市場走勢中讀取貨幣政策的取向？一方面可以關注逆回購的利率，另一方面，可以關注DR007等市場主要利率的加權值。今日逆回購的利率沒有變化，且DR007的加權運行平穩，這體現出貨幣政策穩字當頭、不左不右的態度。”光大證券首席固定收益分析師張旭稱。
張旭還認為，不宜通過公開市場操作量、淨投放量等數量上的指標判斷貨幣政策的取向。春節後現金逐步回籠，這降低了銀行體系對於央行資金的需求，央行亦相應地回收了基礎貨幣，保持了資金供需的平衡。事實上，公開市場操作數量上的靈活變化是引導市場利率圍繞央行政策利率波動的前提條件，這樣才能保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。
中信證券研究所副所長明明表示，2020年下半年以來貨幣政策步入迴歸常態的過程，而回歸常態的特徵之一便是“市場利率圍繞政策利率運行”，這也是央行貨幣政策短期操作節奏的主要目標。目前看，DR007中樞高於7天逆回購操作利率，1年期同業存單利率也高於1年期MLF操作利率，在春節後存在流動性缺口的背景下，預計節後貨幣政策短期不會明顯收緊，大概率引導“市場利率圍繞政策利率運行”。從時間間隔上看，11月底貨幣邊際寬鬆到1月中旬貨幣邊際收緊約持續1個半月，若以1個半月為短期擺佈週期，2月底~3月初預計也將面臨階段性偏松。目前貨幣政策仍然是以穩為主，尚不需要擔憂貨幣政策的轉向，而下一步貨幣政策的定調需要等到3月中旬重要會議之後。