智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，水井坊（600779.SH）次高端大年彈性凸顯，價格和結構雙提升。預計2021-2022年每股收益為2.56、3.36元，目標價為151.20元，對應2022年PE為45x，給予“買入-A”評級。
安信證券指出，2020年公司實現營業收入30.06億元，同比下滑15.06%。2021Q1實現營收、歸母淨利同比增長70.17%、119.66%，體現了較高彈性。安信證券稱，次高端高景氣，公司2021全年彈性可期。
安信證券主要觀點如下：
■事件：公司披露2020年年報及2021年1季報。2020年公司實現營業收入30.06億元，同比下滑15.06%；實現歸母淨利7.31億元，同比下滑11.49%。2020Q4實現營收、歸母淨利10.60、2.30億元，同比增長19.32%、22.68%；2021Q1實現營收、歸母淨利12.40、4.19億元，同比增長70.17%、119.66%，體現了較高彈性。
■2020疫情影響下主動調整夯實渠道，多點發力推動H2開始銷售轉好。20Q3/20Q4/21Q1公司酒類收入分別較2019年同期增長18.87%/19.31%/33.32%，2021Q1高增長主要源於：1）20Q2起公司嚴格控貨，令社會庫存降至近2年最低位水平，此後亦積極重視庫存管理，推動產品批價逐步上行，渠道積極性相應提升。2）聚焦核心門店，政策調整靈活：2020年公司加快推進核心門店的升級簽約工作，並着眼動銷靈活調整激勵政策，疊加近年來門店資源投放帶來的消費者培育效果顯現，公司核心門店和潛力門店業績實現良性發展。3）加大挖掘宴席及團購需求：公司提升宴席獎勵以擴大全品類產品的宴席場景認知度，並建立專職團購團隊優化“名酒進民企”機制。4）持續深耕核心市場：公司因地制宜制定差異化營銷策略，以增強當地競爭力，並對周邊區域形成良好帶動。據2021年4月經銷商大會透露，公司截至當前11個銷售省區已創造歷年最高，門店簽約數量、宴席佔比等數據都有明顯提升。20Q3/20Q4/21Q1公司酒類銷量分別較2019年同期增長16.7%/18.2%/25.4%，酒類噸價增長1.7%、1.0%、6.3%，銷量增長主要由主力產品井台和臻釀八號貢獻，Q1噸價提升預計主要系銷售結構優化，但2021年直接提價貢獻也將增強，糖酒快訊報道4月1日起井台和八號供貨價分別上提20元額10元。此前2020年9月和12月已有兩次零售價提升。
■現金流表現良好，盈利能力持續提升。20FY、21Q1公司實現銷售貨款36.0、13.5億元，收現比達119.8%、109.2%，現金流表現良好。20年末公司合同負債為7.4億元，同比增長0.44億元，其中預收款餘額為2.36億元，同比下降0.93億元；市場支持費用餘額為5.01億元，同比增長1.37億元，顯示2020年疫情影響下公司市場支持力度有所加大。20FY、21Q1公司扣非歸母淨利率分別為24.2%、32.8%，同比提升1.4、5.7pcts，主要為毛銷差改善貢獻：1）20FY、21Q1公司毛利率分別為84.2%、85.1%，同比提升1.3、1.5pcts，預計主要與銷售規模擴大和八號以上產品佔比提升有關；2）20FY、21Q1銷售費用率分別同比下降2.1、2.0pcts，20FY源於疫情影響費用投放以及更多采取夯實渠道動作，21Q1則為旺季效應和收入高增規模效應。
■次高端高景氣，2021全年彈性可期。2020H2以來經濟強恢復，高端白酒批價均有100元以上的上漲，兩者催化下千元價格帶擴容同時次高端呈現高景氣。參考2010-2012、2017~2018Q2，疊加庫存和產品/價格週期共振，2021年次高端品牌會呈現繁榮高增長景象。公司層面，公司Q1兑現強勁收入增長和利潤彈性，4月經銷商大會公司提出將聚焦品牌高端化、產品創新升級及C端營銷突破，2021年將通過品牌賦能、新品佈局及圈層營銷平台（水井坊〃獅王會）打造增長驅動。此外，公司攜手國威酒業成立合資公司，擬推出醬酒產品，後續動作值得重視，其經銷商結構和核心門店資源有助於醬酒短期上量。
■風險提示：次高端濃香產品受醬香衝擊超出預期，動銷推進不及預期。