上市以來暴跌逾67%的奈雪(02150)，想“升温”?

作為餐飲界“千軍萬馬”中的一員，在促消費“穿雲箭”的利好下，奈雪(02150)股價似乎開始“升温”了。

5月30日該股低開高走大漲近13%，5月31日股價上漲逾7%，至6月1日收盤該股不漲不跌，3日累漲逾20%。目前其股價報於6.18港元，總市值為105.99億港元。

從消息面上來看，奈雪股價連日上漲與多地相繼出台的促消費政策不無關係。

5月29日，上海市政府出台《上海市加快經濟恢復和重振行動方案》，從税費、政策、招商引資、消費、投資等多方面打好經濟恢復和重振攻堅戰。23日，深圳多部門聯合印發《深圳市關於促進消費持續恢復的若干措施》，從鼓勵汽車消費、擴大消費電子市場規模、推動家電消費、促進户外文旅體消費等方面着手，打響一線城市促消費“第一槍”。

據不完全統計，今年以來，為了促消費、穩經濟，全國許多地區通過線上與線下結合方式挖掘消費潛力，1-4月全國已有至少20個省市先後發放總額超過34億元的消費券。

事實上，不得不説是，奈雪的茶股價看似“升温”的背後則是上市首日破發、累跌逾67%的心酸事蹟。

據智通財經APP瞭解，奈雪於2021年6月30日正式登陸港股，上市首日股價便破發，跌幅達到13.54%。這還不算，拉長時間線來看，自上市以來該股便一路震盪下行，期間累跌逾67%。

那麼，下面不妨結合基本面和行業狀態來進一步分析，上市以來跌慘了的奈雪能否真正開啓上行通道呢?

迅速擴張下的虧損“隱憂”

從基本面來看，經歷過一系列跑馬圈地式擴張，擺在奈雪面前明晃晃的問題則是——如何回答好連年虧損的問題。

據最新財報顯示，2021年，該公司實現營收為42.97億元，同比增長約40.5%;實現淨虧損為45.25億元，呈現典型的增收不增利現象。而需要注意的是，“增收不增利”的背後則是奈雪連年虧損的現象——2018年至2020年，該公司淨虧損分別為0.7億元、0.40億元、2.03億元，虧損額度逐年走高。

本來該公司的經調整淨利潤(非國際財務報告準則計量)於2020年已經扭虧為盈，為0.17億元，但誰曾想到至2021年又虧了1.45億元，虧損幅度進一步加大。

(數據來源：Choice)

深究奈雪連年虧損的原因，不難發現，撇開疫情這一外在因素影響，迅速擴張的門店和不斷上漲的經營成本或許是該公司主要虧損原因。

據相關數據披露，2017年底，奈雪的茶尚且只有44家門店，但到2021年底，其門店數已經快速增長至817家。其中，2021年，奈雪的茶更是新增了326家門店，這意味着在2021年奈雪幾乎每天都會有一家新門店開業。

另據奈雪招股書顯示，該公司面積在180-350平方米之間的標準店鋪，平均開店成本為185萬元;面積在80-200平方米之間的店鋪，投資成本則為125萬元。由此可以看到，短時間跑馬圈地式擴張顯然會給其帶來較大的成本壓力。

而奈雪的成本壓力或還不止於此——不斷上漲的成本也伴隨着快速開店的步伐進一步增添的它的經營壓力。

據財報數據顯示，2021年，包括食材、包裝等在內的材料成本佔總營收的32.6%，人工成本佔總33.2%，而包括長期租金折舊、短期租金以及物業裝修等費用總計可佔19.5%，僅以上項目支出已經可以佔據公司總營收的85.3%。

與此同時，該公司的材料成本和人力成本還處於不斷上漲的狀態——據奈雪的茶財報披露，該公司材料成本由2020年的11.59億上漲至2021的14億元;員工成本由2020年的9.19億元上漲至2021年的14.24億元。由此可知，隨着材料成本、人力成本不斷上升，這也在一定程度上加大了其成本壓力。

面對跑馬圈地式擴張帶來的虧損壓力，奈雪顯然已經意識到了——即推出面積更小、成本更低，最終坪效更高的PRO店來解決“越開越虧”的問題。

2020年11月起，該公司開始推出PRO店店型。與“前店後廠模式”的標準店型不同，該店型通過簡化佈局——移除現場面包房區域，並設有自助煮茶機、極速烤箱等簡化食品製作設備，具備面積更小、成本更低，最終坪效更高的特點。截至2021年底，在奈雪一共開出的817家門店中，已有371家為PRO店型。

不過，從2021年的財報數據來看，被奈雪寄予“輕裝上陣”厚望的PRO店並沒有帶來其預期效果。

據財報數據披露，截至2021年12月31日，奈雪的茶標準店、一類PRO店、二類PRO店的平均單店日銷售額分別為2.03萬、1.42萬、1.1萬;門店經營利潤率分別為17.5%、9.8%、6.2%。對比標準來看，盈利水平甚至還不如原本的標準店型。

但即便如此，奈雪擴張的“心”也仍未止步：在2021年報中，奈雪表示，為培養和鞏固消費者飲茶習慣，2022年預計將新開350-400家門店，屆時將突破千店規模。

基於上可知，通過提高店鋪密度培養和鞏固消費者飲茶習慣，以及推過大力推進PRO店店型減少成本壓力，奈雪這“兩步棋”走的無可厚非。但令人擔憂的是，在尚未跑通盈利模式之際，仍執着於持續開店的奈雪，後續所面臨的虧損壓力可見一斑。

“內卷嚴重”和“外卷無力”的新茶飲

事實上，除了要面對連年虧損、流血擴張等內部問題之外，奈雪還需要面對新式茶飲“內卷嚴重”和“外卷無力”的外部環境。

據中國連鎖經營協會發布的《2021新茶飲研究報告》披露，截至2020年底，我國現制飲品店門店總數約為59.6萬家。在這其中，新茶飲店門店數約為37.8萬家，預計至2023年新茶飲門店數可達到50萬家。與此同時，國內飲品店的連鎖化率也達到了36%，遠高於餐飲業平均連鎖化率15%。

平均連鎖化率遠高於餐飲業、新茶飲門店數佔飲品總門店數“大頭”，這意味着，奈雪目前面臨着極為激烈的競爭環境。

與此同時，據艾瑞數據披露，目前以蜜雪冰城為代表的中低端連鎖茶飲品牌在新式茶飲行業中所佔市場份額居於前列，共佔將近50%的市場份額，喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等高端茶飲品牌共佔約為7.7%的市場份額。

高端茶飲市場份額遠低於中高端市場份額這一表現，這也意味着，深耕高端茶飲市場的奈雪的增長空間是較為有限的。

鑑於上述內卷嚴重的發展環境，奈雪也不得不想出了兩大招——即“降價”和“創新”。

具體來看，降價方面，2022年3月17日，奈雪宣佈降價，推出“輕鬆系列”鮮果茶，並承諾每月將上新至少一款一字頭的茶飲。目前，店內產品價格集中在15-25元之間。對於降價原因，“公司希望能增加消費者的厚度，將此前消費力沒那麼強的這批用户納入，以此抓住更多消費者。”

創新方面，2021年，奈雪的茶超80款新品上市，消費者幾乎每週都能見到奈雪上新，其中“霸氣玉油柑”和“鴨屎香寶藏茶”幾度登上熱搜。但由於新茶飲易複製、低門檻的特點，隨着奈雪的新品暢銷，其他品牌也嗅到商機紛紛跟風推出新品，為了不被超越，奈雪只得不斷創新。

而需要指出的是，新茶飲行業除了“內卷嚴重”之外，隨着消費者逐步迴歸理性，新茶飲增速也告別了過去高速發展的階段，進入緩慢增長的階段。

據《2021新茶飲研究報告》顯示，2017年到2020年，我國新茶飲市場規模從422億元增長到了831億元，年增速分別為26.5%、23.4%、26.1%，一直處於較高水平。未來2-3年，新茶飲市場的規模雖然仍然處於上行空間，但增速預計將階段性放緩，調整為10%-15%。

基於此，可見，在當前的新茶飲江湖，奈雪所面臨的不僅僅是“內卷”嚴重的問題，還面臨“外卷”逐漸無力”的發展風險。

綜上來看，不難看出，雖然多地促消費政策給奈雪帶來一波上漲暖風，但由於擺在奈雪面前盈利問題仍然處於難解的狀態，所以這也意味着其股價上漲持續性較為有限。畢竟，投資者們的眼睛也都是“雪亮”的，在尚未説好盈利故事之前，他們是難以打出一張名為“信服”的一張牌。