2022-03-11華西證券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊對新澳股份進行研究併發布了研究報告《Q4淨利率環比下降，長期雙輪驅動》，本報告對新澳股份給出買入評級，當前股價為6.12元。
新澳股份(603889)
事件概述
公司發佈21年業績快報，2021年公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為34.7/2.93/2.8億元、同比增長53%/93%/178%，符合業績預告。21Q4收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為7.65/0.37/0.35億元、同比增長38%/-24%/-35%，增速環比放緩（21Q3收入/歸母淨利同比增長47%/593%），主要由於2020年9月羊毛價格開始大幅上漲，而21Q4羊毛價格回落。
分析判斷:
拆分來看，基於中報數據，我們測算2021年毛精紡紗/羊毛毛條/改性處理及染整加工/羊絨紗線收入分別約為21/5/1/8億元、同比增長約為30%/20%/0%/300%，其中毛精紡紗全年銷量約1.5萬噸（上半年0.83萬噸）、同比增長53%、超出公司年初1.3萬噸規劃。
21Q4公司淨利率為5%，同比、環比均下降4PCT，我們分析主要由於21Q4羊毛價格受雨水增多影響有所回落（21Q4羊毛環比下降2.4%）以及運輸成本增長影響，導致21Q4毛利率有所下降。
投資建議
我們認為，（1）短期來看，羊毛歷史價格中樞在1000-1500澳分/公斤，本輪羊毛價格從2020年9月的858澳分/公斤最高上漲至2021年6月的1468澳分/公斤，下半年受雨水增多影響羊毛價格短期回落10%至1319澳分/公斤，21年末至今又迎來新一波上漲、最高達1449澳分/公斤，我們分析主要由於綿羊供給端18年以來持續下降、2020年6月綿羊數歷史新低（6353萬頭），因此我們判斷羊毛價格較2018年高點2116澳分/公斤仍有上漲空間；（2）中期來看，公司募投項目投產將帶動公司產能穩步增長，在以產促銷的政策下有望帶動公司市佔率實現翻倍，我們估計22、23年銷量仍有望保持10-20%增速；長期來看，公司積極開拓羊毛應用領域（例如瑜伽服、家居服），有望增大羊毛下游的市場需求規模。（3）公司2020年開始拓展羊絨紗線品類，有望創建第二增長曲線。考慮業績低於我們此前預期，將2021-2023年收入從36/47/58億元下調至34.7/42.8/51.1億元，將歸母淨利從3.18/4.06/5.14億元下調至2.93/3.61/4.5億元，將EPS從0.62/0.79/1元下調至0.57/0.71/0.88元，2022年3月10日收盤價6.03元對應PE分別為11/9/7倍，維持“買入”評級。
風險提示
羊毛價格下降風險；產品提價不及預期風險；替代品風險；擴產不及預期；客户拓展不及預期；系統性風險。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.35。證券之星估值分析工具顯示，新澳股份（603889）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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