文 / 七公
出品 / 節點財經
8月22日晚間，“快遞茅”順豐控股（002352.SZ）發佈了2021年上半年業績報告。不出意料，這是一份利潤規模大幅清減的成績單。
不過，因為一季度順豐控股已提前給投資者打過“預防針”，市場情緒相對“淡定”。第二個交易日（8月23日），公司股價雖然低開低走，最終下跌3.42%，但遠沒有“醫藥茅”恆瑞醫藥前幾天摔的慘烈。
截至8月25日收盤，順豐控股報收59.99元/股，相比年初高點124.7元/股，股價跌幅超5成，市值蒸發3000多億元，王衞身價隨之縮水1000多億元。
圖片來源：Wind
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單季度盈利
王衞兑現承諾？
順豐控股半年報顯示，2021年1-6月，公司實現營業收入為883.44億元，歸屬淨利潤為7.6億元，相較上年同期營收711.29億元，歸屬淨利潤37.62億元，同比分別上升24.2%，下降79.8%。
拉長來看，這是順豐控股自2017年借殼上市以來，唯一一次在中報期創出利潤負增長。而在扣除處置子公司的投資收益9.43億元和政府補貼3.83億元后，順豐控股扣非淨利潤為-4.77億元，同比減少113.85%。
圖片來源：Wind
根據一季報數據測算，順豐控股在今年第二季度錄得的歸母淨利潤為17.49億元，同比下滑38.74%，環比則扭虧為盈。
不管怎麼説，二季度的盈利算是兑現了王衞此前的諾言。
今年4月9日，面對一季度鉅虧近10億元，順豐股價連續兩個交易日跌停的局面，王衞在回答投資者提問時，坦誠在管理上有疏忽，並保證類似的問題不會出現第二次，“首先跟股東作一個賠禮道歉，我真的認為第一季度沒有經營好。”
從收入端來看，2021年上半年，順豐控股共完成速運業務量51.3億票，同比增長40.4%，低於行業增速。同期，全國快遞服務企業累計業務量493.9億件，同比增長45.8%。
節點財經認為，這主要受去年高基數影響。2020年上半年，疫情催化快遞需求爆發，尤其是防疫緊急寄遞需求，順豐憑藉自營模式帶來的早復工、全鏈條控制力以及空運優勢，斬獲快遞業務量36.56億件，同比飆漲80.37%，增速遙遙領先“通達系”。但隨着突發因素消退，高增長逐漸回落。
體現在數據上，報告期內，順豐控股最大的收入來源，時效快遞業務收入不含税營業收入 461.61 億元，同比僅增長 6.50%，增速較上年同期的19.42%明顯放緩。
圖片來源：順豐控股財報
同時，大力拓展針對電商市場的經濟快遞業務和冷運、供應鏈、同城急送等新業務，順豐控股經濟快遞業務板塊實現營業收入148.90億元，同比增長69.16%；新業務板塊合計收入同比增長43.77%，貢獻了超過48%的收入增量，佔總收入的比重由去年同期的26.69%提高到今年上半年的30.89%。
總的來説，順豐收入端表現可圈可點，問題主要出在成本端。
公司自去年四季度起加大資本開支，包括加速多元業務板塊的網絡開拓，在中轉場地及自動化設備、干支線運力等方面追加資源投入，以及一、二線員工薪酬補貼豐厚推高人力成本，致使營業成本同比增加37.26%至794.2億元，高於營收增速，導致利潤承壓。
安信證券表示，順豐控股當前仍處在資源高投入期，如自動化設備、人力、中轉場地以及車輛等。高投入後由於產能利用率仍需爬坡，公司短期成本端承壓。同時，公司四網融通項目仍處在初期，實現資源融通互補、網絡效益改善仍需時日。
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順豐有“野望”
但快遞基本盤面臨挑戰
節點財經注意到，順豐控股的中報中有這樣一段話，“上述各業務分部的投入短期對公司盈利水平造成壓力，但長期來看，有助於公司進一步夯實圍繞物流供應鏈生態的多元業態服務能力……，真正成為獨立第三方行業解決方案的數據科技服務公司”。
換言之，我們下意識中認為順豐是一家快遞公司，但人家的目標是要成為一家科技公司。
其實，這在此前一季度業績説明會中也可見端倪，彼時王衞説，“未來三年還有很多目標要一起實現，到時候公司的股價不應以物流公司的估值體系來看，這是對所有投資者最好的交代。”
理想是遠大的，但着眼於近處和底層，順豐控股還是一家快遞公司，仍面臨快遞業務基本盤盈利能力持續下滑的挑戰。
就像平安的基本盤是保險，順豐的基本盤則是快遞，來自收發快遞的收入是公司展開其他業務，購買資產的基礎。2021年上半年，順豐時效快遞和經濟快遞帶來的收入佔總收入比重的近7成，對公司業績變動起着決定性作用。
然而，追溯如火如荼的電商發展潮流，由於其第三份身份的獨立屬性，不如京東物流背靠京東、四通一袋背靠阿里系、極兔背靠拼多多，順豐沒有和任何電商平台捆綁，一直無法從中分得一杯羹。
為了改變這一現狀，另受文件、發票電子化對時效快件業務量的衝擊，近年來順豐不得不下放身段，專門針對電商客户，推出價格低廉的經濟快件，以期快速搶佔份額並打造完整的產品體系。
基於對市場長期的耕耘和培育，按照產品優化升級後新口徑統計並同步追溯，順豐經濟快件收入規模從2019年中期的88億元擴大至2021年中期的149億元。
但受制於該部分產品定價偏低，以及持續不斷的價格戰，行業快遞平均單價從 2010 年的 24.60 元/件快速下滑至2020年的10.55 元/件，在一定程度影響順豐控股整體的盈利能力。報告期內，公司速運物流及供應鏈業務毛利率為9.93%，較2020年上半年減少8.69個百分點。
事實上，2017年至今，順豐控股的整體毛利率一路向下，過往完全蓋過“四通一達”的盈利能力逐漸失色。
圖片來源：Wind
展望後續，電商市場作為快遞行業增長的主要驅動力，競爭同質化嚴重，資本助力新玩家入局，低價傾銷現象短時間內難以出清，順豐控股試圖通過“四網融通”的協同管理邏輯、基礎建設、多元化運營、科技創新等手段，降低費用率，鞏固護城河，但在外部對手和內部成本投入的雙重擠壓下，公司利潤難免會承受短期壓力。
順豐控股亦在財報中透露，由於成本增加，公司上半年經營性現金淨流入同比減少26億元，需增加外部債務融資以支持必要的資本性開支所致，擬啓動增發預案，面向不超過35名特定對象發行股票並且募集資金不超過200 億元。
回到估值，在長達半年多的下跌後，目前順豐控股的股價差不多已經回到上市之初的水平。至於何時迎來拐點，節點財經認為，作為“壓艙石”的快遞業務盈利能力的改善或是重要的考量點。
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