編者按：本文來自微信公眾號“資本偵探”（ID:deep_insights），作者：蕭拙，36氪經授權發佈。
沒想到，濃眉大眼的“快遞茅”也有業績爆雷的時候。
4月8日晚間，順豐控股公佈了2021年第一季度業績預告：其一季度預計虧損9-11億元，扣除非經常性損益後預計虧損10-12億元。而在去年同期，也就是疫情壓力沉重的2020年一季度，順豐取得盈利8.32億元，差距明顯。
公告發布次日，順豐股價一字跌停，截至4月9日收盤，順豐股價報72.72元，下跌10%，且尚有超30萬手賣單封死跌停板。市場震動之餘，一連串疑問相伴而生：快遞一哥究竟怎麼了？行業是否正在迎來大變局？
圖源：順豐控股2021年第一季度業績預告
白馬股的“滑鐵盧”？針對一季度業績轉虧的情況，順豐在公告中羅列了五大原因，分別為：
- 公司正處於新業務拓展關鍵期，為擴大市場份額，打造長期核心競爭力，公司繼續加大新業務的前置投入。
- 去年疫情一定程度上延緩了公司資本性開支投入節奏，公司從去年四季度開始增加臨時資源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承壓。
- 基於大規模的陸運產品業務量，公司重新審視各業務線的資源投放，全面融通速運網絡、快運網絡、倉儲網絡及加盟網絡場、線等資源。在整合的初期，會存在資源重疊投放的情況。
- 為滿足電商平台及客户春節不打烊的安排，響應減少人員流動的倡導，公司2021年第一季度給予一、二線在崗人員補貼創歷史新高。
- 去年疫情期間，順豐時效件實現高增長，今年一季度增速受到此高基數的影響；由於同行在部分區域春節不打烊的安排，分化了部分散單業務，時效件中散單業務增長低於預期。此外，特惠專配業務量增長迅猛，下沉市場電商需求旺盛，導致存量客户中的經濟型業務增長較快，順豐電商件毛利承壓。
逐條來看，所謂的“新業務”，指的是順豐旗下的快運、冷運及醫藥、同城急送、國際、供應鏈等業務。根據順豐2020年年報，五大新業務去年收入合計達到412.37億元，佔總營收的比例達26.8%。除了冷運及醫藥，各項新業務的營收增速均高於總營收37.25%的增速。
作為行業巨頭，順豐需要新的增長曲線。這不僅是為了開闢新的想象空間，當傳統業務深陷行業價格戰時，順豐也需要有差異化增長手段。相對應的，短期成本承壓不可避免。
圖源：順豐2020年年報
資本開支方面，從2018年開始，順豐資本開支佔營收的比例逐年下降，2020年，公司業務量增速迅猛，速運多環節出現產能瓶頸。伴隨着疫情影響趨於緩和、行業競爭再度白熱化，從去年四季度開始，順豐增加臨時資源投入以承接增量，導致如今成本承壓。
資源重疊投放和在崗人員補貼相對好理解：當順豐的業務佈局日趨廣泛，如何高效利用已有物流網絡、實現業務協同，將是順豐轉型期的重大課題；在崗人員補貼大增則是由2021年春節的特殊情況決定，對順豐的業績或不具備長期影響。
信息量最大的是最後一條。
去年一季度，疫情催生的物流需求大量增加，但由於運力緊張和交通情況複雜，大部分快遞公司的派送效率不盡人意。在此背景下，以履約體驗見長的順豐逆勢攬下大量訂單。根據財報，順豐2020年一季度實現營收335.4億元，同比增長39.59%，業務量達17.2億件，同比大漲75.15%。
時過境遷，特殊時期實現的高增長反倒成了“壓力”。此外，為了抗擊疫情，去年2月17日至5月6日，全國高速公路免收通行費，如今則恢復常態化徵收，成本紅利的消失將直接反映到快遞企業財務表現上，尤其是去年一季度增長迅猛的順豐。
從橫向的角度看，當疫情影響退去，順豐的差異化優勢不再那麼顯著，業務遭到同行分流。根據安信證券研究中心報告，一季度通達系快遞件量增速預計超80%。與此同時，行業價格戰的火熱也迫使順豐加入以價換量競爭，電商件雖然能幫助順豐提升市場份額，但隨着毛利率相對低的經濟型業務佔比提升，順豐的整體利潤表現不可避免遭到拖累。
根據順豐控股2021年2月快遞服務業務經營簡報，今年2月，順豐速運物流業務單票收入同比下降16.93%，延續了此前的下降趨勢。
圖源：順豐控股2021年2月快遞服務業務經營簡報
總的來看，順豐此次“業績爆雷”分為三方面原因：自身發展需要、疫情及“春節不打烊”影響、行業價格戰加劇。發展新的增長曲線和承接增量必然需要大量投入，特殊狀況的影響不會持久。根據中證報報道，公告發布後，順豐投資者關係總監陳希文表示，虧損不是長期問題，純粹是業務量太多了。“投得太快了，導致（利潤）一下就下去了。”
真正帶來的最多不確定性、最不可控的，還是暫時看不到拐點的價格戰。
打不完的價格戰、停不下的極兔疫情影響減退後，快遞業產能恢復較快，行業寡頭再度展開價格白刃戰，以期拿下更多市場份額。根據國家郵政局數據，2021年1-2月，快遞業平均單價同比下降20.2%。安信證券研究中心預計，2021年第一季度，通達系單票收入同比降幅區間為18%-20%。
而在這個過程中，極兔速遞給競爭帶來了最大的變量。
極兔速遞起家於印尼，目前已是印尼市場單量第一的快遞巨頭，其創始人和背後的資本關係都與OPPO和vivo相關，而拼多多黃崢又是段永平的“第四個徒弟”。基於明顯的人際聯繫，外界很難不有所猜想。
雖然入華時間不足兩年，但極兔的聲勢一直不小。去年5月，極兔傳出全網業務量突破100萬件的消息，7月日單量又增長至500萬以上。根據公開消息，今年1月，極兔的日單穩定在2000萬票，與行業寡頭申通的日單量相差無幾。增長之快，令人咋舌。
背靠拼多多的同時，極兔同樣走上了以虧損換增長的激進路線。在極兔入華之前，通達系就曾深陷價格戰漩渦，極兔的到來讓情況變本加厲。繼各地區快遞價格被“打到2元”、義烏髮單價降至1元后，今年3月，“全國快遞風向標”義烏的快遞價格擊穿1元，而掀起新一輪價格戰的正是極兔。
4月9日，因“低價傾銷”，百世快遞、極兔速遞遭到義烏郵政管理局整治。根據21世紀經濟報道消息，義烏郵政管理局曾多次警示百世快遞和極兔速遞“不得用遠低於成本價格進行傾銷”，但相關整改要求一直未被執行。
目前，百世、極兔部分分撥中心被停業整頓，但從極兔近來的資本動作看，其以價換量的做法顯然還會持續下去。根據“晚點LatePost”報道，極兔速遞已經完成了一筆18億美元的融資，由博裕資本領投，紅杉資本和高瓴同時跟投，投後估值78億美元。
獲得新一輪輸血，意味着極兔仍能維持其燒錢節奏。與此同時，關於極兔計劃赴美IPO的傳聞也時有傳出，
源源不斷的資金支持，背靠同樣增長迅猛的拼多多，極兔入華一路勢如破竹，快遞行業不再只是順豐和通達系的天下。競爭變了，無論是發力經濟件、試圖在市場份額和利潤之間把握平衡的順豐、還是本已承壓嚴重的通達系，都面臨着一場大考。