近年來，以寧德時代(300750)為代表的鋰電企業成為備受資本青睞的新寵，這讓不少還站在資本市場的大門之外的中小鋰電企業也摩拳擦掌，紛紛向IPO發起衝擊。
5月19日，鋰電產業“小巨人”的深圳市豪鵬科技股份有限公司（首發）獲通過。
據瞭解，豪鵬科技主要從事消費類聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池的全鏈條業務，是全球消費類鋰電池的知名供應商。得益於3C電池產品需求大幅增長，該公司期內的業績增長態勢良好。但仔細梳理豪鵬科技的招股信息可以發現，諸如研發能力薄弱、盈利穩定性較差等問題，成為該公司發展的隱憂。
躋身3C鋰電冷門賽道 面對強手分得一杯羹
自索尼於1991年推出全球第一款商業化鋰電池以來，鋰電產業便進入高速擴張區間。根據Mordor Intelligence發佈的數據顯示，全球電池行業有望繼續實現中高速增長，預計2025年市場規模將達到 1688.8億美元，2017年－2025年複合增長率達到10.73%。
隨着鋰電產業迎來春天，以“寧家族”為代表的一批新能源產業鏈中的上市公司成為資本市場的寵兒，鋰電巨頭寧德時代市值曾一度突破萬億，被投資者調侃為“萬億寧王”。
在此背景下，還站在資本市場的大門之外，眼看前人於二級市場中呼風喚雨的中小鋰電企業，也難以按捺躁動的心，紛紛發起IPO衝擊。
證監會發行監管部5月19日公告，鋰電產業“小巨人”深圳市豪鵬科技股份有限公司（首發）獲通過。值得一提的是，豪鵬科技曾於2009年登陸美股納斯達克上市，隨後又在2019年完成私有化摘牌退市。
從歷史沿革來看，豪鵬科技成立於2002年，公司主要從事消費類聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池的全鏈條業務，是全球消費類鋰電池的知名供應商。
在經營業務方面，得益於筆記本電腦、可穿戴設備、智能安防等方面的電池產品需求大幅增長，豪鵬科技報告期內的業績增長態勢良好。
據招股書披露，報告期內（2018年-2021年1-6月），豪鵬科技聚合物軟包鋰離子電池銷售收入分別為86,255.94萬元、94,925.15萬元、137,504.49萬元和91,970.85萬元，佔主營業務收入的比重分別為45.05%、45.84%、52.41%和56.02%，該業務收入在2019年度和2020年度分別較上年度增長10.05%和44.86%。
不過，相較於近年來高速擴張的動力電池、儲能電池板塊，豪鵬深耕的3C鋰電池板塊其實略顯冷門。
根據GGII公開數據，2019年全球鋰離子電池市場規模達到227.30GWh，其中，消費類鋰離子電池（含手機、筆記本電腦、平板電腦和其他消費電子）出貨量僅佔總市場規模33.00%，對應市場規模為75.00GWh。
進一步細分來看，在消費類鋰離子電池中，筆記本電腦類鋰離子電池出貨量佔總市場規模更是少得可憐，僅為4.40%，對應市場規模為10.00GWh；手機類鋰離子電池出貨量佔總市場規模也不高，為8.73%，對應市場規模為19.84GWh。
換言之，在鋰電產業這條大江之中，目前3C鋰電板塊只能算是一條小支流。但即便是在這條小支流裏，豪鵬科技的市佔率也並不算高，在當下的全球消費類鋰電市場中，少數頭部廠商已佔據了大部分的市場份額。
“起個大早，趕個晚集” 凸顯電芯自研能力短板
根據Techno Systems Research 統計顯示，2020年筆記本電腦及平板電腦鋰離子電池出貨前五大企業集中率為85.42%，前五名分別為ATL（34.44%）、珠海冠宇（23.67%）、 LG chem、三星SDI和比亞迪(002594)。
而在手機鋰電板塊，2020 年手機鋰離子電池出貨量出貨前五大企業集中率為75.24%，前五名分別為ATL（37.96%）、三星SDI（11.12%）、 LG chem（9.85%）、比亞迪（9.31%）和珠海冠宇（7.00%）。
從這個角度來看，成立於2002年豪鵬科技在鋰電產業中算是“起了個大早，趕了個晚集”，不但錯過了動力電池發展潮，在3C類鋰電領域也未能建立起壁壘優勢。
除了聚合物軟包鋰離子電池，豪鵬科技還有圓柱鋰離子電池及鎳氫電池兩大主力產品。其中，圓柱鋰離子電池主要應用於便攜式儲能、藍牙音箱、移動支付終端、手持吸塵器等領域；而鎳氫電池主要應用於民用零售、車載T-Box、個人護理、照明燈具等領域。
據招股書披露，豪鵬科技報告期內圓柱鋰離子電池銷售收入分別為54,732.72萬元、73,575.32萬元、79,772.28萬元和41,566.65萬元，佔主營業務收入比重分別為28.91%、35.80%、30.60%和25.57%；鎳氫電池銷售收入分別為48,348.51萬元、37,035.08萬元、43,427.61萬元和29,001.38萬元，佔比分別為25.25%、17.88%、16.55%及17.66%。
就豪鵬賴以起家的鎳氫電池業務來看，由於當前全球民用零售鎳氫電池市場已趨於飽和，因此，其該業務營收已基本陷入停滯狀態。
而在圓柱鋰離子產品方面，按照招股書披露，豪鵬科技似乎還不具備自研電芯的能力，當前主要通過直接對外採購標準化電芯（18650型號圓柱鋰離子電芯），再根據客户需求簡單加工組裝後即對外銷售。
作為已躋身鋰電賽道數十年的公司，豪鵬當前仍缺乏電芯自研能力，情況耐人尋味。
“增收不增利”曝盈利穩定性差 經營管理問題重重引關注
除了在行業背景與經營業務方面存在的隱憂，翻查招股書，還會發現許多值得投資者密切關注的潛在風險點。
首先，在盈利能力方面，翻查豪鵬自赴美上市至今披露的財務數據，發現公司營收水平由2010年的6.94億增長至2020年的26.24億元，但其淨利潤卻始終圍繞1億元大幅波動，盈利能力並不穩定，整體呈現“增收不增利”的現象。
另據招股書披露，2018年至2020年，豪鵬科技的管理費用分別為1.27億元、1.43億元和2.16億元，在同期公司營收中的佔比分別為6.62%、6.89%和8.24%，明顯呈現出逐年增加的趨勢，並高於同行可比公司。
對此，豪鵬科技在招股書中解釋稱：“公司的管理費用率高於同行業可比公司平均值。主要原因為：1、同行業可比公司銷售規模較大，因規模效應其管理費用率較低；2、公司管理及行政人員人均薪酬較高；3、公司報告期內確認股份支付金額較大；4、公司諮詢服務費支出金額較大，主要系公司戰略、營銷、供應鏈革新、信息化建設、融資等方面諮詢費用。”
不難看出，持續高企的相關費用已經侵蝕了豪鵬科技的利潤空間，若增收不增利的情況得不到緩解，或會給豪鵬上市後的估值帶來不利影響。
此外，豪鵬科技的多個會計科目也存在異常，據招股書披露，報告期內，該公司的經營性淨現金流分別為：0.46億元、3.29億元、3.39億元、0.12億元。
可以看到，其經營性現金流自2018年至2019年由4600餘萬元陡然暴增至3.29億元，隨後，又在2021年H1由3.39億元回落至僅1200餘萬元，波動十分劇烈。這不禁令人質疑，豪鵬科技經營方面是否存在重大不確定性未做披露。
另外，豪鵬科技的存貨變動也令投資者存疑，其期內存貨金額分別為2.51億元、3.68億元、6.01億元，增幅已超過同期營收成本與利潤增速。但細看豪鵬的存貨週轉率其實並不算低，其2018年至2020年度平均存貨週轉率為4.94次。
對此，某私募研究員對和訊表示，出現存貨增速快於營業成本的情況，可能代表該公司存在存貨積壓，或存在為虛增利潤而虛增存貨的情形。
除此以外，和訊還注意到，豪鵬科技期內應收賬款的增長幅度較快，招股書顯示，其期內應收賬款餘額分別為53,138.80萬元、47,380.59萬元和78,288.13萬元；應收票據及應收款項融資合計金額分別為1,451.42萬元、7,229.63萬元和1,201.21萬元；其他應收款賬面價值分別為4,850.43萬元、1,836.78萬元和5,031.54萬元。對於應收賬款餘額快速增長的情況，前述私募研究員認為，豪鵬科技或存在為上市突擊增收而放寬賒銷的情形。
在關聯交易方面，豪鵬科技期內前五大供應商合計採購金額佔比分別為39.51%、40.77%、40.09%和39.16%。其中，廈門鎢業(600549)是其當前主要供應商之一。
據瞭解，豪鵬科技於2017年向廈門鎢業轉讓了旗下子公司贛州豪鵬47%的股權，自此對贛州豪鵬不再具有控制權，而在這筆交易完成後不久，廈門鎢業便躋身於豪鵬科技前五大供應商之列。不過，對於其中是否存在變相利益輸送及其他未披露關聯交易，豪鵬科技並未做進一步披露。
此外，和訊還注意到，豪鵬科技曾因未按規定為職工任廣民繳存2010年12月至2019年8月期間的住房公積金，經催告仍不履行深圳市住房公積金管理中心作出的《責令限期繳存決定書》，被鹽田區法院強制執行。
其招股書披露，在2018、2019年，公司“自願放棄”住房公積金的人數高達3459人、2847人，佔比98.55%、98.27%。
一邊是公司管理及行政人員持續增長的薪酬待遇，一邊是基層員工“自願放棄”住房公積金，兩廂對比，不禁令人疑竇叢生。。
值得注意的是，在2020年，豪鵬科技旗下子公司博科能源、曙鵬科技、豪鵬有限以及香港豪鵬科技均進行了大額分紅，合計分紅金額分別為6.95億元和2.546億元港幣。
眼下，雖然豪鵬科技已首發過會，但公司存在的諸多疑點及隱憂依舊值得投資者密切關注。和訊曾就上述問題向豪鵬科技發函詢問，但並未收到公司正面回覆。
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