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文 | 博望財經，作者 | 恆心
11月9日，中國在線音樂與音頻娛樂平台騰訊音樂娛樂集團（騰訊音樂，股票代碼為TME）發佈2021年三季度財報。
值得注意的是，這是2021年7月國家市場監督管理總局對騰訊音樂反壟斷，要求取消獨家版權後，騰訊音樂發佈的首份財報，那麼成色如何呢？
整體來看，騰訊音樂三季度財報表現有好有壞。
先説好的方面，騰訊音樂2021年第三季度總營收78.1億元，同比增長3%。更進一步細分，來自社交娛樂服務及其他的收入同比下降6.4%至49.2億元，主要原因是來自新規的影響以及其他泛娛樂平台的競爭加劇；來自在線音樂服務的收入同比增長24.3%至28.9億元，其中在線音樂訂閲收入同比增長30.2%至19億元，這部分增長主要由於付費用户數量的增長，部分抵消了ARPPU的降低。
值得一提的是，騰訊音樂2021年第三季度在線音樂付費用户達到7120萬，同比增長37.7%，其中環比淨增長為500萬，付費率達11.2%，高於去年同期的8.0%與2021年第二季度的10.6%。騰訊音樂總會員數達到歷史新高。
再來説壞的方面，騰訊音樂2021年第三季度淨利潤、歸母淨利潤、移動月活數和ARPPU（在線每付費用户月度收益）都在下降。其中淨利潤同比下降35%至7.4億元，非國際通用會計準則下歸屬於公司股東的淨利潤同比下降至24.44%至10.2億元；移動月活數同比下降1.5%至6.36億人；ARPPU同比下降5.3%至8.9元。
毫無疑問的是，騰訊音樂陷入“增收不增利”怪圈。
從行業來看，中國在線音樂娛樂平台龐大且穩步增長的用户羣體創造了一個繁榮的市場，市場規模由2016年的67億元增加值2020年414億元，年均複合增長率為57.9%，預期2025年將達到1670億元，年均複合增長率為32.2%。
據灼識諮詢報告顯示，在線音樂服務變現方式主要包括會員訂閲、數字專輯銷售、廣告服務及授權業務。在線音樂服務的市場規模由2016年的28億元穩步增加至2020年的128億元，年均複合增長率為46.3%，預期2025年將達到495億元，年均複合增長率為31.0%。促進增長的主要因素為會員付費比率快速上升，由2016年的2%穩步增長至2020年的8%，預期2025年將達到27%。與2020年美國40%的會員付費比率相比，中國仍有巨大的增長空間。同時，每名用户的月均支付金額已由2016年的8億元穩步增加至2020年的9億元。
作為中國最大的在線音樂平台，但騰訊音樂在資本市場的認可度並不高。
騰訊音樂股價由2021年3月23日的最高價32.25美元/股持續波動下滑至2021年9月24日的最低價6.82美元/股，此後稍有所上漲，截至11月9日，股價報收7.95美元/股，騰訊音樂股價下跌逾70%，短短8個月市值“蒸發”822.56億美元。
數據來源：富途牛牛
01 因管理費用大幅增長逾3成而導致“增收不增利”騰訊音樂的虧損，筆者認為主要源於其第一大收入來源的社交娛樂業務板塊收入下滑的同時管理費用大幅增加。
具體來看，社交娛樂業務是騰訊音樂主要收入來源，收入佔比63%。但由於抖音等短視頻平台的競爭，騰訊音樂社交娛樂活躍用户和付費用户同比與環比都有所下降，其中付費用户同比下降4.8%至1000萬。
此外，騰訊音樂廣告收入也因監管趨嚴也在放緩。
騰訊音樂CEO樑柱表示，“廣告收入是短期影響，當公司把法規消化得越來越好，生產出更好的廣告內容後，廣告業務是一個可持續發展的增長引擎。當前，遊戲、金融廣告受政策影響最大，這些廣告商不是騰訊音樂主要客户，其主要客户仍是消費者、電子產品等行業”。
騰訊音樂三季度管理費用同比增長33%至10.5億元，佔同期營業總收入的13.44%，對利潤形成較大侵蝕。
騰訊音樂CFO胡敏表示，“費用的增加主要是研發人員開銷，比如產品和技術需要人員。以及收購懶人聽書帶來的無形資產攤銷影響”。
當然，騰訊音樂也在努力節省開支，三季度消費和營銷同比下降5.6%，胡敏表示，“會繼續控制這方面費用，減少獲客成本，利用內部有效用户流量吸引更多用户。行業競爭正在加劇，希望用這些費用更加有效對抗競爭格局”。
02 取消獨家版權長期具有正面效應？此前國家市場監督管理總局曾宣佈，根據舉報，對騰訊控股有限公司2016年7月收購中國音樂集團股權涉嫌違法實施經營者集中行為立案調查。
國家市場監督管理總局明確指出，“責令騰訊解除獨家版權等措施將重塑相關市場競爭秩序，降低市場進入壁壘，使競爭者均有公平觸達上游版權資源的機會，有利於將競爭的焦點從利用資本優勢搶奪版權資源迴歸到創新服務水平、提高用户體驗的理性軌道上來；有利於推動與國際接軌的合理方式計算版權費用，減輕下游運營成本；有利於培育新的市場進入者，併為現存企業創造更公平的競爭環境，保障消費者選擇權，最終惠及廣大消費者，促進網絡音樂產業規範創新健康發展。”
這也就意味着，騰訊音樂取消獨家版權。
然而，令人大吃一驚的是，胡敏在財報電話會上稱，“關於獨家內容授權費用方面的問題，我們短期還看不出對於公司整體成本結構造成的影響，我們認為唱片公司和行業都需要時間實現運營過渡，相信短期內成本結構還會維持穩定，但是長期來看，對於公司的毛利率影響還是正面的。所以總的來説，未來幾個季度，我們的毛利率水平還是會面臨壓力。”
2018~2020年及2021年1~9月，騰訊音樂毛利率分別為38.33%、34.10%、31.91%和30.51%。確實，2021年前三季度騰訊音樂毛利率有所下滑，但整體來看降幅不大。
03 元宇宙直播、長音頻及海外業務或為發力點那麼更重要的問題來了，沒有獨家版權後，騰訊音樂發力點在哪成為業界普遍關注的重點，是否能繼續保持優勢成為謎團。
針對上述問題，樑柱在財報電話會中給出答案，多次提到元宇宙直播、長音頻及海外業務，或為發力點。
會中樑柱明確表示：“為了更好地服務用户，我們持續加強平台能力，為音樂愛好者們提供更多基於視頻的內容，讓其能夠在我們的社區內盡情分享對音樂的熱情，同時也能獲得更豐富的社交體驗。基於此，我們推出的多項創新舉措在第三季度也取得了鼓舞人心的進展，例如QQ音樂和酷狗音樂視頻和社交功能的進一步升級。我們也致力於為用户提供更豐富的長音頻內容與功能，滿足用户的全方位需求。隨着越來越多用户發現音樂與音頻內容具有互補體驗，我們的長音頻MAU在第三季度超過1.4億，同比增長達89%。此外，我們繼續深化與更廣泛的騰訊生態的合作關係，與微信、騰訊遊戲和騰訊視頻等達成跨平台合作。憑藉創新的產品功能與豐富的內容合作生態，我們希望這些雙贏的合作能進一步拓展我們的用户範圍與內容矩陣，同時滿足騰訊平台海量用户的音樂需求。
事實上，騰訊音樂將元宇宙直播、長音頻以及海外業務納為發力點並非草率行事，而是經過深思熟慮。
早在此前疫情期間，騰訊音樂就已經開始發力線上直播，當時主要還是全民K歌和酷狗的繁星直播，2021年以來更是持續推出線上K歌房，跨平台K歌及房間之間的對抗賽等，全民直播還推出虛擬直播室等，打造元宇宙直播概念，最近也上線沉浸式音娛類遊戲《QQ音樂星光小鎮》，玩遊戲的同時，用户在虛擬世界裏體驗虛擬演唱會、新歌發佈會及音樂節等音娛節目。2021年三季度，騰訊音樂QQ音樂直播也在發力，同比增長100%，已有上萬音樂人在平台上和用户直播互動。
樑柱表示，“長音頻是騰訊音樂一個非常重要的補充性業務，能建立UGC用户生成內容，對平台時長和用户參與度提高起到作用。長音頻三季度月活超過1.4億，同比增長89%，是騰訊音樂當前增長最快的業務”。因而騰訊音樂也向長音頻業務發力，2021年1月以27億元收購了懶人聽書全部股權；4月將旗下酷我暢聽與懶人聽書合併升級為“懶人暢聽”。
但值得注意的是，騰訊音樂長音頻目前仍在投入中，三季度毛利為負。考慮到同賽道已經有喜馬拉雅、蜻蜓FM等競品，預計未來幾個季度毛利負數還會持續，盈利仍需等待時間。
海外業務也是騰訊音樂當下正在發力的重點，2021年11月9日，騰訊音樂宣佈與Apple Music達成音樂授權協定，將通過TME音樂雲進行授權音樂作品的全球發行與推廣。
綜合來看，騰訊音樂所處的在線音樂行業穩定增長、前景廣闊，但作為中國最大的在線音樂平台，騰訊音樂在資本市場的認可度並不高，同時因社交娛樂業務板塊收入下滑的同時管理費用大幅增加而深陷“增收不增利”怪圈，雖取消獨家版權導致短期毛利率微降，但長期具有正面效應，今後元宇宙直播、長音頻及海外業務或為發力點。