2022-01-10東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峯,朱炎對貝泰妮進行研究併發布了研究報告《線下首開百貨專櫃，線上雙十一繼續高增》，本報告對貝泰妮給出增持評級，認為其目標價位為179.80元，當前股價為174.65元，預期上漲幅度為2.95%。
貝泰妮(300957)
核心觀點
線下：2021年12月底，薇諾娜宣佈在銀泰百貨杭州西湖店開設首家百貨專櫃，加快線下佈局。專櫃分為商品售賣區和服務區兩大區域：商品方面，專櫃首發新品緊緻修護系列，該系列在維護“敏感肌”概念的基礎上，加入了淡化細紋等抗老的成分設計，首次涉足抗老功效的產品；服務方面，專櫃將提供肌膚檢測服務，針對顧客不同的肌膚問題提供護理方案和產品推薦。公司此前也在嘗試入駐新興美妝集合店等形式。我們認為，適度加快線下拓展不僅能帶來收入增量，同時能向更多人傳遞品牌聲量，佔領消費者心智。
線上：雙十一線上維持高增速。根據天貓雙十一排行榜，薇諾娜是雙十一護膚類Top10中唯一的國貨品牌，薇諾娜寶貝首次參戰雙十一就進入天貓嬰童護膚品類Top10。除天貓平台之外，雙十一中，薇諾娜在京東官方店美妝排名第二，抖音美妝自播排名第一，快手美妝排名第六。
看好公司未來業績快速增長的可持續性。2021前三季度實現收入21.1億元，同比增長49%，實現歸母淨利潤3.6億元，同比增長65%。我們認為，考慮到線上雙十一之後的增長勢頭，全年業績高增長確定性強。中長期來看，功能性護膚品賽道滲透率有較大提升空間，發展潛力巨大，公司通過擴展品類邊界（包括美白、精華、防曬等功效類產品）和新品牌系列（薇諾娜寶貝、BeautyAnswers、抗衰新品牌）等方式，加速尋找公司未來的第二、第三增長點。此外，公司長期重視研發投入，2017-2020年研發費用年複合增速接近30%，研發費用率在行業內處於較高水平。2021年底旗下全資子公司雲南雲科特色植物提取實驗室有限公司牽頭承擔的“雲南特色植物提取實驗室”獲得雲南省委和省政府授牌，後期將主要以產業化為導向，聚焦基於雲南特色植物的功效性化妝品、功能性食品及藥品研發等工作。對研發的長期持續高投入將為公司後續業績增長提供良好的保障。
盈利預測與投資建議
根據公司近期經營情況，我們調整未來三年的盈利預測，預計公司2021-2023年每股收益分別為1.96元、2.81元和3.95元（原1.89、2.79和3.8元），參考可比公司估值，維持公司40%的溢價，對應2022年PE為64倍，對應目標價為179.8元，維持“增持”評級！
風險提示：獲客成本超預期上升，行業競爭加劇，對單一品牌和線上渠道依賴程度高
該股最近90天內共有41家機構給出評級，買入評級34家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為261.08；證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為4.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)