華安證券：給予珀萊雅買入評級

2021-12-13華安證券股份有限公司王洪巖對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《美·共享，6xN值“不”同》，本報告對珀萊雅給出買入評級，當前股價為207.39元。

珀萊雅(603605)

供需單向引導過渡至雙向協作，帶動國內化妝品市場規模持續擴容

我國美妝行業市場規模有望在2023年達到5653億元，即2020~2023E複合增速達14.6%（高於2016~2020年13.3%）。消費羣體持續擴容，男性、Z世代、低線城市潛在需求有望加速釋放。我國化妝品市場經歷了剛需釋放、需求主導的傳統階段，目前隨着供給側在“產品、營銷、渠道”方面的“進階”帶來供給前置於需求，有助於深挖單客價值，帶動市場實現量價齊升，行業有望延續高景氣度。

“產品驅動+品牌建設+組織變革”全面升級，打造發展“永動機”

（1）產品驅動：公司採取“以自主研發為主、產學研相結合為輔”的模式夯實企業在研發方面的競爭力。得益於公司強大的研發支持，在產品升級過程中賦予明星產品更有效的成分，通過過硬的產品力從同行中脱穎而出。“大單品+爆品”策略迅速鎖定消費羣體，增強粘性。（2）品牌建設：通過新媒體的成熟運營不僅僅為公司帶來線上銷售的大幅提升，直接觸及消費者帶來對品牌各產品接受度、評價等數據，從而形成洞察消費者結構邊際變化的軟實力。（3）組織變革：沿着“組織、人才、機制”三個層面實施變革，激勵機制與人才匹配，實現高效自驅。從而形成“發展網面由簡及繁，組織高效化繁為簡”。

投資建議

得益於強大的研發支持，公司主品牌不斷升級疊加新品牌陸續放量，帶動業績高增、品類拓展及矩陣完善。借力線上運營能力的不斷夯實，爆品迅速破圈，流量水到渠成，強化品牌建設。線上為主線下並行的銷售模式，享受電商紅利的同時，注重流量結構的邊際變化，由傳統電商過渡到短視頻新興平台，先發優勢凸顯。我們預計公司2021~2023年EPS分別為2.91、3.52、4.24元/股，對應當前股價PE分別為72、59、49倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

行業競爭加劇，渠道拓展不及預期，營銷效果不及預期等。

該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級28家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為221.83；證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)