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文丨美股研究社
8月5日，遠程醫療服務公司Teladoc(NYSE:TDOC)和數字健康公司Livongo Health(NASDAQ:LVGO)宣佈合併，共同創建一家可以滿足各種遠程護理需求的公司,其中Teladoc為收購方。消息公佈後，兩家公司股價分別收跌19.01%、11.40%。
下跌的原因或許能歸結於以下兩點：
1、這筆收購交易對Livongo的估值為185億美元，仍然超過了Livongo目前偏高的市值。Teladoc的股東也認為，公司為其支付了過多的費用。這樣來看，該筆交易似乎並不划算。
2、而且疫情期間，兩家公司均被市場給予了偏高的估值，合併後在業務上是否能形成正的協同效應仍是未知數，這種不確定性引發了市場的拋售。
儘管宣佈合併後的次日股價表現不佳，但不可否認是兩家公司在疫情影響下，股價一直處於上漲趨勢業績也經歷着井噴式增長。
Teladoc是遠程醫療領域的先驅，Livongo則以用於監測和管理糖尿病等慢性病的硬件和軟件而聞名。聲明指出，在合併的新公司裏，兩家公司的股東將分別佔有58%和42％的股份。
預計2020年收入約為13億美元，同比增長85%，調整後息税前利潤預計將超過1.2億美元。
合併確實有些突然，但萌生這個意圖的背後，可能也有着自身亟待解決的問題。而之後會擦出怎樣的火花同樣值得深入探討，除此之外，也希望隨着合併完成，能看到它們未來更多新的可能。
多年虧損難解，合併或為突破遠程醫療行業困境先從過往財報業績出發，或許能找到合併背後的原因，而它沒準還能夠解釋目前行業無法解決的難題。
第二季度財報顯示，雖然Teladoc在第二季度的營收、用户數量增長上如此亮眼，但該季度經營虧損為718萬美元，加上營業外成本，該季度淨虧損達0.26億美元。
更重要的是，Teladoc其實一直未實現穩定盈利，而這與其長期在醫生網絡、技術平台和營銷上的投入不無關係。其中第二季度公司的營業費用上達到了2.48億美元，在金額上已超過其營收。回顧近幾個季度，情況都是如此。
而且，Livongo在疫情促進下也仍未擺脱長期的虧損問題。與Teladoc類似，其中第一季度公司在營收、會員數量等方面都有着大幅增長。但同樣的，該季度經營費用為0.55億美元，幾乎覆蓋了整體營收金額，這樣的現象在近幾個季度同樣存在。
實際上，高昂的經營費用不僅停留兩家公司身上。以谷歌投資的1Life Healthcare為例，其最新季度的營收為0.79億美元，而經營費用就高達1.08億美元。
眾多以遠程醫療業務起步的公司都有着共同的問題，而這與行業內普遍缺乏較強的護城河極易被競爭對手蠶食有關。
病人和患者的線上通訊實際上並沒有很高的壁壘，用一些視頻或語音通訊軟件便可以基本實現。Zoom和Telehealth早已同其他醫療機構合作，提供遠程醫療視頻服務。全美第一大商報公司Anthem已經開展遠程醫療業務多年。
疫情爆發後，諸多科技巨頭，甚至是一些傳統企業都敏鋭地發現這個新的市場機遇。在愈演愈烈的競爭環境下，如果自身競爭實力不足，演變為長期營銷和價格戰，對於公司十分不利。
綜合來看，通過收購在行業細分領域有着獨特優勢的公司，拓寬其護城河，或許能成為實現兩家公司互惠互利的極佳選擇。
合併後現金充裕，用户資源實現共享長期提供虛擬醫生諮詢的Teladoc曾計劃為慢性病提供更多服務，而Livongo也一直在考慮進入遠程醫療。兩家公司的結合無疑是高度互補的。
首先，兩家公司合併後，擁有更加充裕的現金。目前Teladoc的現金及現金等價物為13億美元，截至第一季度Livongo有着2.2億美元的現金及現金等價物。兩家公司有着優秀的流動性，短期償債能力較強，合併後足以抵禦短期的虧損風險。
其次，能夠實現用户資源的共享。Livongo深耕慢性病管理多年，服務數百家企業客户，管理30多萬名病人，而且有着96%的客户存留率。這些不僅能轉化為Teladoc的長期服務對象，還能為其提供更加全面的遠程醫療服務。更進一步來説，Teladoc服務範圍更加廣泛，可以通過Livongo的老用户挖掘出新的客户羣體。
反過來，Livonge有着完善的慢性病和健康監測的硬件和軟件系統，這是Teladoc在慢性病管理上不足的，能夠服務Teladoc現有的慢性病患者。Livongo在慢性病管理上可以給患者實時建議和預警，而Teladoc有着萬家以上的企業客户，其中包括300家以上的財報千強企業，這能夠助Livongo開發出更多潛在的患者用户。
此外，隨着Livonge加入提供更加全面的服務，Teladoc在慢性病管理服務上將有着更強的議價能力。
"醫療SaaS+遠程醫療"助力健康管理，能否助Teladoc扭虧為盈？Livongo最大核心競爭力是其在健康監測有着領先的算法，擅長處理海量的數據並給出預測分析和實時建議，而Teladoc的核心競爭力在於服務類型覆蓋範圍十分廣。如果Livongo的核心競爭力能與Teladoc相結合，將在健康管理上具備極強的監測預測分析能力，未來可能有着更多的想象空間。
首先，精神疾病領域是Teladoc的五大發力方向之一，此前Livongo有拓展該領域的打算，隨着此次合併，未來或許將會付諸實踐。據Amwell2019調查報告顯示，用户隨着使用遠程醫療的意願隨着年齡下降，其中有54%是千禧一代，而他們更多地會選擇使用遠程醫療進行心理疾病治療。
由此可見，Teladoc在心理診療領域的發展潛力巨大，與Livongo研究心理健康的監測硬件和軟件或許可以加固在這一領域的護城河。
其次，可以與多個科技巨頭合作。蘋果、亞馬遜、谷歌等均針對穿戴設備等硬件提供健康監控服務，通過軟件與這些硬件設備接入實時監測，如出現健康問題可及時反饋，引導用户快速進行遠程問診。
專家稱，隨着遠程醫療行業成熟，診斷性醫療在向預防性醫療這一趨勢轉變。這凸顯了預測分析的價值，這恰好也是Livongo的優勢所在。Frost and Sullivan也表示，智能手機上的工具可以讓病人收集關於自己的數據，並在與醫生面對面或虛擬會面之前與醫生分享。此外，Teladoc將有着與更多的醫院、線下醫療機構展開合作的可能。線下醫療機構對於病人的後續監測愈加重視，據美國醫療保險研究與質量局AHRQ數據顯示，美國每年有約1.68億次後續訪問，而其中的80%通過遠程醫療服務來解決。
Livongo擅長健康監測，可結合移動應用、生物識別設備，實現在家測試與疾病管理。並且能及時處理數據給予線下醫療機構反饋，這使其與尋求醫療後續監測的機構合作幾率大增。
在醫療領域對於用户數據價值的挖掘還不夠，有着非常多的可能。而且健康管理服務的全球市場潛力是巨大的，Teladoc目前滲透率還不足。據統計，在發達國家的國際市場方面，Teladoc只佔據了1%的市場份額，仍有11億極具潛力的用户有待開發。從美國市場來看，目前Teladoc只覆蓋5000萬美國用户，還有7300萬現有合作對象的客户有待發掘。
不過，美國的一些明星遠程醫療公司來勢兇猛，以American Well和Doctor on demand為代表。以Amwell為例，其已建設在線醫療平台，與超過55家健康計劃商合作，實現了已有病例和其他數據庫之間交互。同時簽約多家知名線下機構，推廣互聯網醫療O2O模式。顯然，即便通過合併的方式，想在競爭中突圍也並非易事。
但長期來看，兩家公司合併後的前景是樂觀的。Guggenheim的分析師表示，根據2021年的估計，合併後的公司有着約19倍的收入倍數。相對於Teladoc歷史上的交易情況來説，這個數字很高，Santangelo將該股評為"買入"，他表示，基於該公司對未來幾年年銷售額增長30%至40%的預期，這個數字是合理的。
在宣佈合併時，兩家公司也共同表示將幫助各地的人們獲得"高質量、個性化、技術化的縱向護理，在健康的各個領域改善結果並降低成本。"而未來能否如管理層預期的那樣，也將會持續關注。
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