東興證券：給予蘇泊爾增持評級

2021-11-07東興證券股份有限公司劉田田,喇睿萌對蘇泊爾進行研究併發布了研究報告《拓品能力依舊，長期發展可期》，本報告對蘇泊爾給出增持評級，當前股價為55.31元。

蘇泊爾(002032)

事件：公司披露三季報，公司前三季度實現營業收入156.7億，同比增長17.7%；歸母淨利潤實現12.4億，同比增長14.8%，扣非歸母淨利潤12.1億，同比增長23.5%。單三季度，實現營業收入52.3億，同比增長2.22%，歸母淨利潤實現3.75億，同比下降9.4%，扣非歸母淨利潤實現3.53億，同比下降9.81%。

持續發力線上，上調外銷關聯交易金額。內銷方面，2021年起公司積極開展線上渠道變革，通過經銷商轉直營、線上一盤貨和開拓新興渠道等方式提升線上運營能力。根據淘數據，蘇泊爾表現優於行業，前三季度和單Q3廚房小電器+生活電器行業合計銷額分別同比-1.3%/-17.2%，蘇泊爾分別同比+10.9%/+4.1%，其中生活電器表現亮眼，可能繫上半年開拓清潔類新品。線下受疫情反覆影響，根據奧維雲網，線下銷額前三季度和Q3分別同比-12.4%/-16.0%。我們認為公司前三季度收入增長主要受到線下拖累。外銷維持良好增長，公司調增全年與SEB關聯出口預期至70.3億（前值66.65億），同增29%（前值22.3%），預期10月27日至年底同比增長16%。

費用投放加大，淨利率承壓。原材料成本維持高位，公司通過調整新品定價、開拓高毛利新品類等方式積極調整產品結構，前三季度和單Q3毛利率分別實現變化+0.5pct/-0.13pct，表現平穩。費用率方面，銷售費用率前三季度和單三季度分別變化-0.06pct和+0.72pcts，可能系新品推出，加大營銷推廣，同時線上營銷模式調整，以及為Q4促銷節做準備。另外公司所得税税率調整，對淨利率也有-0.35pct的負面影響，前三季度淨利率和Q3淨利率分別-0.21pct和-0.95pct。

換帥注入新活力，拓品能力依舊。公司具備小家電公司持續成長最為關鍵的拓品能力。新任CEO張國華先生具有多年快消品掌舵經驗，料能給公司帶來新的活力。今年受行業景氣度影響疊加基數壓力，增長壓力較大，但公司積極推進線上渠道變革、新興品類佈局，看好公司長期價值。

公司盈利預測及投資評級：我們維持盈利預測，我們預計公司2021-2023年淨利潤分別為20.93、24.33和27.62億元，對應EPS分別為2.55、2.96和3.36元。當前股價對應2021-2023年PE值分別為21、18和16倍，考慮到行業競爭加劇、原材料成本壓力，下調公司評級至“推薦”。

風險提示：上游原材料成本上漲，新品開拓不及預期，行業競爭加劇。

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為64.32；證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。