文｜港股解碼 毛莉
編輯｜彭尚京
最近兩年，白酒無疑是A股市場表現最好的行業，2019年以來，中證白酒指數上漲近240%，A股白酒行業總市值超過曾經的支柱性行業鋼鐵、煤炭、空調和地產四大行業之和，令人咋舌。2020年尤未結束，但若要評選今年A股市場上的明星板塊，白酒行業可謂是當之無愧。
作為兩市市值最高的股票，截止目前，貴州茅台今年股價累計漲幅(前復權)將近60%。而且值得注意的是，今年白酒板塊並非貴州茅台“風景這邊獨好”，而是百花齊放百家爭鳴，如五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒等名酒在二級市場上的表現都頗為靚眼。年初至今，五糧液、洋河股份漲幅超過100%，瀘州老窖、山西汾酒今年來累計股價漲幅(前復權)分別達到150%、265%，其餘像今世緣、伊力特等區域性白酒，股價表現也較為強勢。
大象起舞的背後，是白酒板塊的投資價值被市場充分挖掘，投資者普遍看好白酒板塊短期盈利的確定性，以及長期景氣的可持續性。在上週最後兩個交易日白酒股回調後的週末，多家酒企召開經銷商大會，其中，茅台酒提出“穩”字當頭推動高質量發展、汾酒立足品牌雙輪驅動和全國化佈局加速實現全面復興、酒鬼酒明確“十四五突破30億，跨越50億，邁向100億”目標，均明確寬廣成長空間，共築板塊長期景氣。
再加上，臨近年底，春節旺季漸行漸近，多家酒企均已陸續打款發貨。茅台2021年1月配額已打款、即將發貨，預計春節前放量8500噸左右(去年同期約7500噸左右)，據不完全統計，在12月份上旬，天貓超市、華潤萬家等渠道宣佈在12月投放超過190萬瓶1499元平價茅台；預計2021年放量同增接近10%、增量主要投放在直銷渠道；目前箱茅供求緊張趨勢延續，預期節前批價仍有一定上行空間。此外，五糧液2021年的傳統配額已基本確定，經銷商之間分化明顯，2020年動銷/團購表現不佳的經銷商減量明顯、表現優秀經銷商增量；目前批價普遍在970元左右，渠道庫存普遍在1個月以內。另外，12月中下旬開始，白酒行業進入信息集中釋放期，預計2020年收官回顧、2021年增長計劃、“十四五”規劃、春節前鋪貨動銷等將相繼出爐，有望催化白酒行業進入新一輪的上漲週期。
資本市場的明星公司，往往誕生於備受矚目的優質賽道，高端白酒無疑是存量經濟時代不可多得的優質賽道之一。眾所周知，白酒板塊屬於業績穩定增長的行業，屬於消費必備的一個板塊，而食品飲料行業相對於其他行業，週期性比較弱，行業競爭格局比較穩定，確定性強；另外，白酒行業還有其具有工藝穩定、不受供給限制、文化因素、存貨無減值以及可通過提價創造高淨利率和高ROE等特點。
長期來看，白酒行業屬於護城河非常寬的行業，是大消費板塊中最好的賽道。但值得注意的是，由於白酒行業存在較高壁壘，隨着收入水平的提升，行業天花板也會較高。如高端白酒的壁壘，來自於品牌的不可再造性。高端白酒作為中國傳統文化的一部分，其品牌的形成，來源於長期歷史傳承帶來的文化積澱以及由此對消費者心智的控制，試圖依靠資本、技術和運營能力，憑空幾乎是不可能完成的任務。
事實上，中國白酒行業的分化趨勢最近幾年也已經非常明顯。規模以上白酒企業產量從2016年頂峯時的1358萬噸，下降到2019年的785萬噸，降幅43%。即便如此，高端白酒卻逆勢上漲，最近5年的銷量由3.67萬噸提高至6.9萬噸，增幅88%，年均複合增長率14%，而且一直是產能不濟、供不應求的狀態。另外，“十四五”規劃漸行漸近，也釋放了白酒行業景氣向上信號和高端酒企鋭意進取的發展規劃，如茅台三翻番，五糧液集團“十四五”爭創世界500強等。隨着消費升級將持續引領，同時企業內部持續提升經營能力，茅台直銷改革、五糧液全面改革等，均將保障行業長期結構性景氣趨勢不變，龍頭有望持續穿越週期，實現長維度下高確定的穩健增長。
數據顯示，11月份全國白酒商品批發價格月定基指數為105.45，上漲5.45%。其中，名酒價格指數上漲6.48%;地方酒價格指數上漲3.56%;基酒價格指數上漲6.20%。從月環比指數看，全國白酒月環比價格指數100.13，上漲0.13%。其中，名酒環比價格指數上漲0.15%;地方酒環比價格指數上漲0.19%;基酒環比價格指數下跌0.03%。數據顯示高端白酒批價穩定上漲，持續堅挺，其中飛天茅台批價維持在2830-2840元左右，五糧液主要地區批價在960-970元左右，瀘州老窖批價在850-860元左右。
隨着需求持續回暖，下半年酒企主要以清庫存控貨為主，多數廠商選擇提價和渠道挺價來鞏固品牌號召力和渠道議價能力。在高端消費力旺盛、行業競爭格局加劇以及優勢企業集中趨勢更加明確的背景下，擁有高端產品的酒企業績確定性更高。此外，消費升級強趨勢下，高端白酒行業週期性減弱，未來望實現高確定性下的量價齊升，優質賽道稀缺性凸顯。在此基礎上，高端龍頭茅台、五糧液、老窖推動內部改革、提升企業運營能力，充分享受高端行業增長紅利。
上週(12月21日-12月25日)，白酒股前半週一路突飛猛漲，23日午後突然出現一波跳水行情，24日集體回調，25日白酒股延續跌勢全線飄綠，青青稞酒、古越龍山、老白乾酒、金徽酒等再次跌停，金種子酒盤中跌停。但值得注意的是，在白酒股上週五整體大跌的情況下，龍頭一二線白酒股價表現仍然穩定，貴州茅台盤中跌逾1%但隨後拉昇反彈跌幅不斷收窄，五糧液、洋河股份、瀘州老窖等均小幅下挫。
不過，經過上週三天短暫的下跌之後，這週一的白酒，又彪了!12月28日，白酒指數再度滿血復活，萬得白酒指數盤中一度大漲超4%，直接反包上週四的那根陰線，行情也已延伸至啤酒、飲料製造等板塊集體漲勢強勁。截至午間收盤，釀酒板塊大漲居前，酒鬼酒(000799-CN)漲停報140.34元創出歷史新高，其他個股古越龍山漲逾9%觸及漲停，山西汾酒(600809-CN)、老白乾酒(600559-CN)漲超8%，金楓酒業(600616-CN)、會稽山(601579-CN)、瀘州老窖(000568-CN)、ST捨得(600702-CN)等亦紛紛跟漲超5%；此外，五糧液(000858-CN)漲逾3%，貴州茅台大漲(600519-CN)漲超2%盤中最高報1888.8元。
市場分析，上週末多家酒企召開經銷商大會，會上透露的信息也是今天白酒再度大漲的原因。中信證券也指，白酒板塊出現調整是白酒上漲過程中的正常整理，上週白酒板塊出現調整主要是資金行為，繼續看好白酒板塊跨年行情，若有調整仍為佈局機會。此外，春節旺季漸行漸近，多家酒企均已陸續打款發貨；若疫情維持可控，預計旺季望迎開門紅，持續堅定推薦白酒，首推貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒。