作為深市首隻萬億市值個股，五糧液從對比茅台折價20%到溢價10%一路走來，過去五年間以966%的漲幅位列白酒行業第二。
國盛證券分析師符蓉看到，作為千元價格帶的白酒龍頭，五糧液改革逐漸步入正軌，在對香型優勢的探究、品牌優勢的挖掘等方面仍有發展空間，後續品牌力的拉昇空間也比較大，未來值得期待。
改革背景：行業發展新週期，高端酒量價齊升
隨着經濟面的復甦，2016年開始白酒行業開啓了新一輪的發展週期。
此輪週期是在行業擠壓式增長的大背景下進行，以高端品價格上行拉動的中高端價格帶的擴容，茅台批價從2016年初的900元左右一路上行至如今的2800元左右，5年價格上漲約3倍，併為五瀘洋汾等名酒打開了量價空間。
其次，行業從“渠道為王”向“品牌為王”轉變。
消費品的三駕馬車是產品、品牌和渠道。就白酒而言，產品力的一個重要表現即酒質，酒質較難在短期內發生質的變化，其背後是釀造工藝和窖池年限等“家底”；品牌力是消費者對於這個產品的認知，需要不斷的“洗腦”，渠道力是產業鏈的推力表現。
白酒行業目前亦出現了“渠道易改，品牌難做”的顯現，強品牌的公司發展勢頭較好，而原先強渠道的公司再做渠道變革。
改革進程：循序漸進，在發展中解決問題
在上述背景下，五糧液改革的推行進度從2017年戰略方針到2019年執行落地，順行業週期時收效明顯，逆行業週期時出現波折，雖遇困難，前進的速率有快有慢，亦出現過反覆，但改革的大方向不變，目前逐漸步入正軌。
若以五糧液股價相較於白酒指數的漲跌幅作為衡量公司層面改革成效的指標，2017-2020年該公司股價相較於白酒指數的年度漲跌幅分別為85%、-9%、83%和22%
這也就意味着五糧液在2017年和2019年大幅跑贏，2018年小幅跑輸，2020年小幅跑贏。
具體來看：
2017年：提出發展戰略和奮鬥目標，全新的五糧液開啓“二次創業”。五糧液改革的破局之年，“6.2 會議”提出二次創業的口號，並提出到2020年股份公司600億營收的目標。
2018年：渠道改革難落地，適逢行業調整和團隊調整。2018年百千萬工程落地難的問題逐漸暴露，經銷商費用核算難到位，適逢行業出現階段性調整，渠道信心受阻，五糧液的改革遇到階段性挫折。
2019年：產品+渠道齊落地，隊伍建設收效顯著。產品端第八代五糧液成功換代， 酒質改善明顯。渠道端加強團隊作風建設，市場化招人提高一線工作積極性，數字化營銷落地，強化與經銷商的良性溝通和規範化管理。
2020年小幅跑贏：經營步入正軌，強化團購渠道建設。隨着2019年渠道改革的執行和落地，五糧液的運營逐漸步入正軌，疫情後公司主動控貨，經銷商利潤空間打開，進入良性發展通道中。
此外，公司大力發展團購渠道建設，並推出超高端新品“經典五糧液”，進軍超高端市場。
五糧液四年多漲幅近十倍，與茅台的估值相比，從折價20%到溢價10%，體現了目前市場對於五糧液未來發展的信心。
但是，國盛證券注意到，在本輪發展週期中，五糧液亦錯失了在品牌力與茅台縮小差距的機遇。
兩相比較來看，茅台主打稀缺性，講好醬酒故事，2016-2020年銷量年複合增速約為6.5%；五糧液主張量價平衡，同期銷量年複合增速約為14%。
與銷量相對的是價格，2016-2020年茅台批價的年複合增速約為30%，而五糧液批價年複合增速約為10%。目前茅台批價穩居2500元以上價格帶，五糧液批價接近千元，品牌力區隔亦非同日而語。
從下而上來看，今年疫情過後，消費分化明顯，茅台批價從1950一路上升至2800元， 五糧液批價亦從低點890元上漲至970元左右；而同期國窖、洋河夢6（夢6+）、青花30等高端產品價格漲幅亦上行明顯，部分產品漲幅甚至超過五糧液。
在強品牌力背書下，五糧液的價格並未與追隨者拉開差距。此外，習酒、漢醬、遵義1935、國台等醬酒品牌在茅台的帶動下年內價格漲幅均超過20%，部分產品漲幅甚至超過50%。
