2022-04-28天風證券股份有限公司文浩對三七互娛進行研究併發布了研究報告《海外戰略卓有成效，22Q1預告高增，版號恢復後期待國內外雙輪驅動》，本報告對三七互娛給出買入評級，認為其目標價位為29.80元，當前股價為21.95元，預期上漲幅度為35.76%。
三七互娛(002555)
事件：公司於22年4月25日晚發佈21年報及22Q1業績預告。三七互娛21年實現營收162.16億元，yoy+12.62%；毛利137.5億元，毛利率84.79%，yoy-3.00pct。21年公司銷售費用91.25億元，yoy+11.11%，銷售費用率56.27%，yoy-0.77pct；管理費用4.63億元，yoy+26.37%，管理費用率2.85%，yoy+0.31pct；財務費用-0.55億元，yoy-139.88%，財務費用率-0.34%，yoy-0.18pct；研發費用12.50億元，yoy+12.37%，研發費用率7.71%，yoy-0.02pct。21年公司歸母淨利28.76億元，yoy+4.15%，高於預告上限（預告28.0~28.5億元）；扣非歸母26.27億元，yoy+9.82%。21年公司擬每10股派發現金紅利3.7元（含税），總金額8.21億元，現金分紅率為28.54%。同時，公司預告22Q1歸母淨利為7.4億~7.7億，yoy+533.71%-559.40%，扣非歸母7.4億~7.7億，yoy+19202.17%-19984.69%，主要系21Q1新遊推廣成本高導致低基數，22Q1產品進入利潤回收期所致。
海外持續高增，全球化戰略加速推進。21年海外遊戲收入47.77億元，yoy+122.94%，營收佔比29.46%，yoy+14.58pct，主要系《Puzzles&Survival》《叫我大掌櫃》《雲上城之歌》《斗羅大陸:魂師對決》等產品表現亮眼。其中，截至21年底“三消+SLG”手遊《Puzzles&Survival》累計流水超25億元，躋身SensorTower統計的21年全球手遊收入增長榜第4名。異世界冒險MMO手遊《雲上城之歌》進入韓國地區暢銷榜Top5，同時躋身國產手遊海外收入榜Top20。
堅定研運一體，持續加大研發投入。21年研發投入12.50億元，yoy+12.37%，研發人員超1900人，佔總員工數量48.97%。公司自開發AI大數據算力研運中台“宙斯”，可靈活進行深度學習計算，實現運維自動化、降本增效。公司自研卡牌《斗羅大陸：魂師對決》採用內容化發行，上線後最高位居iOS遊戲暢銷榜TOP4，平均排名第11名，是公司研運實力增強的有效驗證。
後續儲備遊戲豐富，受益版號恢復正常。公司儲備MMO、SLG、卡牌、模擬經營等多品類遊戲，覆蓋魔幻、仙俠、都市、女性向等類型題材，多元化產品矩陣已初具規模。其中MMO手遊《夢想大航海》、《曙光計劃》、《傳世之光》，卡牌手遊《最後的原始人》、《空之要塞：啓航》已獲國內版號。
緊跟科技發展趨勢，佈局元宇宙賦能創新業務。三七互娛通過投資切入多重元宇宙底層涉及領域，投資包括光學模組、光學顯示、AR眼鏡、VR內容、雲遊戲、空間智能技術、半導體材料在內的多家優質企業。目前由公司完成投資或收購的元宇宙相關企業包括Archiact、WaveOptics、Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半導體、晶湛半導體、快盤雲遊戲等。
投資建議：我們預計公司22-24年淨利潤33.12/37.95/42.66億元，同比增長15.17%/14.59%/12.40%，對應估值13x/12x/10x。給予22年20xPE，22年目標價為29.8元，維持“買入”評級。
風險提示：流水不達預期，行業監管趨嚴，版號發放不及預期；2022年第一季度數據為初步測算的結果，具體數據以公司披露的正式報告為準
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券顧晟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.82%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利33.35億，根據現價換算的預測PE為14.63。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級26家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為30.6。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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