2022-04-29天風證券股份有限公司唐婕,張峯對揚農化工進行研究併發布了研究報告《一季度業績超預期，新增產能及價格上漲貢獻增量》，本報告對揚農化工給出買入評級，當前股價為126.77元。
揚農化工(600486)
事件： 揚農化工發佈 2022 年一季報，實現營業收入 52.68 億元，同比增長42.08%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 9.04 億元，同比增長 103.51%，扣除非經常性損益後的淨利潤 8.94 億元，同比增長 93.90%。按 3.10 億股的總股本計算，實現攤薄每股收益 2.92 元，每股經營現金流為 2.55 元。
新增產能釋放疊加產品價格上漲，推動銷售規模及盈利水平快速提升。
公司一季度營收同比大幅增長 42.08%（增量 15.6 億元）， 其中原藥業務營收 31.9 億元，製劑業務營收 9.4 億元； 綜合毛利率 yoy+6.3pcts 至 29.8%。一季度公司原藥產量 2.55 萬噸，銷量 2.84 萬噸； 製劑（不折百） 產量 1.39萬噸，銷量 1.69 萬噸。 我們推測， 優嘉三期項目全面達產，四期項目第一階段建成投產（ 總投資約 18 億元，第一階段建成並於 2022 年初調試生產； 第一階段產品涉及苯醚甲環唑、硝磺草酮、聯苯菊酯、氟啶胺四個品種），共同貢獻公司產能、產量較上年同期增加。 從價格角度，公司一季度原藥產品均價 yoy+41.26%， 為 11.21 萬元/噸； 製劑產品均價yoy+77.21%，為 5.55 萬元/噸。 從公司主要產品市場價格（含税） 來看，功夫菊酯、聯苯菊酯、 草甘膦分別同比上漲 25%、 64%、 165%，其他產品價格同比亦有不同程度上漲。
公司期間費用中，銷售率/管理率/研發率分別同比變動+0.2、 -0.4、 +0.2pcts至 1.7%、 3.6%、 2.3%。而公司財務費用+投資收益（到期的外匯遠期合約結算收益） +公允價值變動（未到期的外匯遠期合約浮動）三項合計約同比增加 1002 萬元（對淨利潤影響正面）。
邁向具備全球競爭力的農化製造商
公司預計 2022 年對先正達及其關聯方銷售產品、提供服務合計 55.9 億元，同比增長 55.3%，其中給 Syngenta A.G.（合併）銷售產品 45.0 億元，同比增長 60%；後續與先正達持續加大各方面合作的力度值得期待。 揚農化工初步形成“創制與仿製、生產與銷售、原藥與製劑”完整的一體農藥化產業鏈，“研、產、銷”產業鏈的核心價值得以進步提升通過自身的發展和集團資源的整合，揚農化工業務正從以原藥生產為主，向產業鏈更高附加值的研發（創新藥）、渠道銷售兩頭攀升，由生產型企業向全農化產業鏈的創新企業發展。創新研發上，公司在創制品種研發、仿製原藥開發、製劑產品開發方面取得多項成果，合成了多個化合物；公司還完善了科技創新機制，鞏固了創新平台運行和項目申報。公司正努力將新揚農建成全球競爭力的農化製造商，成為引領中國農化產業創新升級的標杆企業。
盈利預測與估值： 預計公司 2022~2024 年淨利潤分別為 19、 22、 25 億元，維持“買入”的投資評級。
風險提示： 農藥景氣下行、產品價格下跌、原材料價格大幅波動、新項目進度及盈利情況低於預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司孟瞳媚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.41%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利19.27億，根據現價換算的預測PE為20.38。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級19家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為151.05。證券之星估值分析工具顯示，揚農化工（600486）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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