作者 | 顧天嬌
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近兩個月以來，半導體板塊上市公司受到資金追捧，整個板塊市值上漲超30%。
但是截至8月6日，千億射頻龍頭卓勝微（300782.SZ）股價相比7月最高點已下跌25%，市值蒸發了450多億。
7月12日，卓勝微公佈業績預告，歸母淨利潤預計達9.91億-10.25億元，同比增長180%-190%，然而公告出來第二天，卓勝微大跌13%，因為部分投資者認為其業績不及預期。此後卓勝微陷入跌跌不休的境地，估值也顯著低於行業平均。
而近日華為P50系列發佈，不支持5G成為該產品的一大遺憾，與實現5G功能相關的射頻模組被“卡脖子”的問題再次受到關注。
卓勝微作為華為的射頻供應商之一，在其中扮演了怎樣的角色？逆市大跌背後，它的成長邏輯是否發生變化?
5G射頻模組方案未被華為採用
新款拳頭產品發展可能不及預期。
“美國的四輪制裁，限制華為的5G手機，導致5G芯片只能當4G用。”發佈會當晚，華為消費者業務CEO餘承東道出P50僅支持4G的原因。
華為P50系列搭載了兩類處理器，分別是高通驍龍888和麒麟9000，其中高通供貨給華為的驍龍888已不支持5G功能，即其中不再集成5G基帶芯片；而麒麟9000雖然集成了華為自研的巴龍5000這款5G基帶芯片，但由於配合基帶芯片做信號接收和發射的射頻前端不支持5G，由此導致麒麟9000的5G功能也無用武之地。
那麼有人會問，難道沒有國產5G射頻前端可以用嗎？
功率放大器 (PA)、低噪聲放大器 (LNA)、開關、雙工器、濾波器、天線和射頻集成無源器件（IPD）等組成了射頻前端。
從公開資料可以看到，華為P50的供應商名單裏，射頻天線由信維通信、碩貝德供貨，射頻前端由卓勝微供貨，濾波器由麥捷科技（300319.SZ）供貨。
目前國內的京信通信、信維通信和碩貝德都可以量產5G天線；卓勝微也可以量產5G射頻開關；麥捷科技可以量產應用於5G LTCC濾波器以及4G SAW濾波器。
而正是在濾波器方面的短板，使得華為P50系列手機未能實現5G功能。雖然麥捷科技已經在研發用於5G的SAW濾波器以及用於手機的5G LTCC濾波器，但是其實現量產的時間遠遠趕不上華為P50系列的生產排期，同期其他海外5G濾波器廠商則受限於美國的政策，無法向華為提供相關產品。
無奈之下，華為只能推出僅支持4G的P50系列。
值得注意的是，此前卓勝微曾在年報透露，公司已經在國內企業中領先推出適用於5G通信制式sub-6GHz頻段的射頻低噪聲放大器/濾波器集成模組（LFEM）產品，該產品主要由射頻開關、低噪聲放大器、濾波器所集成。
之前，市場普遍認為要想滿足5G通信制式sub-6GHz頻段的需求，必須使用BAW和FBAR形式的濾波器。然而現實是，目前對於高頻寬帶應用，LTCC（低温共燒陶瓷）濾波器逐漸成為主流方案。卓勝微優化設計的IPD濾波器同樣也實現了sub-6GHz的超高頻段濾波需求。
更重要的是IPD濾波器具有設計堆疊體積小、調試靈活、成本低、產能充足等多重優勢，同時在插入損耗、帶外衰減、温度漂移、功率容量特性等性能方面均有較好表現。目前該濾波器方案整體性能指標可比肩國際先進水平。
創新產品的高性價比，為卓勝微帶來優勢，從年報可知，目前該產品已經進入知名手機廠商的供應鏈，2020年實現營收2.78億元，毛利率高達67.24%。
不過目前來看，卓勝微的LFEM產品未被華為採納。這一產品能否成為卓勝微的又一款拳頭產品也因此受到市場上投資者的質疑。
業績不及預期?
手機市場增速放緩拖累增長，同時沒有受益於缺芯漲價。
為什麼説卓勝微業績不及預期？
一方面其一季度實現歸母淨利潤4.92億元，同比增長224%，但是半年報預計歸母淨利潤為9.91億-10.25億元，即二季度歸母淨利潤約為4.99億-5.33億元，同比增長148%-165%，但環比僅增長了1%-8%，相當於二季度和一季度持平。
這背後，既有一季度業績增速過高，導致可比基數較大的原因，也有二季度下游手機銷售放緩的因素在。
據卓勝微在調研中的説法，國內手機的銷售，並沒有大家想象的那麼旺盛，上半年的新機型並沒有刺激消費者的購買需求，5G手機在三四線城市的滲透率還很低，新機型的整體吸引力也不夠。另外二季度印度爆發疫情，也對小米等手機廠商造成了很大影響。
也有觀點認為，卓勝微上半年業績是符合預期的，因為二季度本就是手機銷售淡季，三、四季度才是手機的傳統銷售旺季，所以卓勝微下半年業績或許會有較大增長。而且，在二季度手機銷售放緩的背景下，卓勝微能保持環比增長，或許有射頻模組產品發力的功勞在，高端產品銷量增加是一個積極的信號。
另一點不及預期的地方在於，市場上功率器件、存儲器等相關芯片公司公告二季度業績大漲，明顯受益於芯片缺貨帶來的漲價潮，而從卓勝微的淨利潤變化趨勢來看，其產品並沒有漲價。
事實上市場上也確實不存在射頻開關及其他器件短缺的情況，如果去看卓勝微二季度庫存，應該較一季度有較大漲幅。
“缺芯漲價”是這次市場半導體板塊火爆的一個核心驅動因素，卓勝微顯然不在這一範圍裏。
當然，短期漲價確實會催生一批“暴發户”，但對於半導體設計公司來説，影響公司成長的仍是產品的技術和市場空間。
卓勝微因與手機廠商深度綁定，今年受到下游手機市場不景氣的負面影響，不過5G仍然是下游增長重要的驅動因素，目前全球手機5G的滲透率還在提升階段，長期來看市場空間仍在。
另外，卓勝微已經實現從分立器件向射頻模組的跨越，這為公司加快了國產替代速度，也幫助其擺託了因起家業務射頻開關在產業鏈中技術含量較低、價值含量較低所帶來的刻板印象。總體來看，其成長邏輯並未改變。