來源：廣發證券
報告摘要
●我們在4.12的週報《“市場底”會滯後於“盈利底”嗎？》中指出，A股“盈利底”之後創新低的可能性很小。一季報A股“盈利底”得到確認，預計“市場底”也將得到進一步“夯實”。
●A股收入和和盈利增速均顯著回落
A股整體20Q1收入增速-8.79％（19Q4收入增速8.58％）；A股剔除金融20Q1收入增速-12.28％（19Q4收入增速7.71％）。
A股整體20Q1盈利增速-23.85％（19Q4盈利增速6.48％）；A股剔除金融20Q1盈利增速-52.39％（19Q4盈利增速-1.89％）。
●週轉率惡化，拖累ROE下行
A股剔除金融20Q1的ROE（TTM）為6.2％，相對於19Q4的7.4％明顯下行1.3％。在杜邦三因素中，資產週轉率是ROE（TTM）的主要拖累項，A股剔除金融20Q1的資產週轉率僅為58.6％，相對於19Q4的61.9％顯著回落3.3％％。
●中小、創業板的收入和盈利增速也明顯下行
中小板20Q1收入增速-9.1％（19Q4收入增速7.0％）；中小板20Q1盈利增速-16.4％（19Q4盈利增速0.9％）。
創業板20Q1收入增速-10.6％（19Q4收入增速11.1％）；創業板20Q1盈利增速-27.5％（19Q4盈利增速13.2％）。
●細分行業：科技製造 農業相對高景氣
在102個申萬二級行業中，我們篩選了一季報盈利增速在10％以上的高增長行業，且20一季報相對於19三季報和19中報均加速的行業，這些行業主要分佈在：科技製造（半導體、視聽器材、航空裝備、化學纖維、元件）、農業（飼料、畜禽養殖、漁業、農產品加工）等領域。
●核心假設風險：
新冠疫情對經濟的影響超預期，企業盈利回落超預期，全球應對新冠疫情的政策力度低於預期，國內貨幣/財政政策低於預期。
1A股收入和盈利增速均顯著回落
一季報收入增速大幅回落。A股整體一季報收入增速-8.79％（19年報收入增速8.58％）；A股剔除金融一季報收入增速-12.28％（19年報收入增速7.71％）。
一季報盈利增速大幅回落。A股整體一季報盈利增速-23.85％（19年報盈利增速6.48％）；A股剔除金融一季報盈利增速-52.39％（19年報盈利增速-1.89％）。
注：盈利增速是指“歸母淨利潤同比增速”，下文同
利潤環比增速略高於季節性。受19年報商譽減值的影響（低基數），20一季報環比19四季報的單季淨利潤環比增速反而有所抬升：A股總體一季度單季淨利潤環比增速62.1％，A股剔除金融一季度單季淨利潤環比增速33.3％，略高於歷史季節性。
2週轉率惡化，拖累ROE下行
疫情導致週轉率大幅回落，是A股ROE下行的主要原因。A股剔除金融20一季報ROE（TTM）為6.2％，相對於19年報的7.4％明顯下行1.3％。在杜邦三因素中，資產週轉率是ROE（TTM）的主要拖累項，A股剔除金融20一季報的資產週轉率僅為58.6％，相對於19年報的61.9％顯著回落3.3％％。
3中小、創業板的收入和盈利增速也明顯下行
中小板一季報收入、利潤增速拐頭向下。中小板20一季報收入增速-9.1％（19年報收入增速7.0％）；中小板20一季報盈利增速-16.4％（19年報盈利增速0.9％）。
創業板一季報收入、利潤增速拐頭向下。創業板20一季報收入增速-10.6％（19年報收入增速11.1％）；創業板20一季報盈利增速-27.5％（19年報盈利增速13.2％）。
4細分行業科技製造 農業相對高景氣
一季報景氣度最高（盈利增速10％以上）的行業——在102個申萬二級行業中，我們篩選了一季報盈利增速在10％以上的高增長行業，且20一季報相對於19三季報和19中報均加速的行業，這些行業主要分佈在：科技製造（半導體、視聽器材、航空裝備、化學纖維、元件）、農業（飼料、畜禽養殖、漁業、農產品加工）等領域。
風險提示：海外經濟和政策的不確定性、國內政策超預期、國內經濟增長超預期。