來源：渤海證券 鄭連聲
10月22日，特斯拉發佈2020年三季報：Q3公司實現營收87.11億美元，同環比分別增長38.20%/44.32%;實現歸母淨利潤3.31億美元，同環比分別增長131.47%/218.27%，實現連續第五個季度盈利。
單季業績再創新高，現金流充足
2020Q3特斯拉營收同比增長38.20%，主要是汽車交付量大幅增長以及儲能等其他業務的增長，其中Q3汽車產量/交付量分別同比增長50.84%/43.63%，帶動汽車業務收入同比增長43.14%至73.46億美元，而由於價格較低的Model3/Y銷售佔比提升以及Model 3價格下調等因素影響，整體單車售價有所下降。
2020Q3特斯拉歸母淨利潤3.31億美元，這是連續第五個季度盈利，同時創下歷史新高，主要是汽車產銷的大幅增長以及降本增效的作用，Q3特斯拉毛利率達到22.99%，同環比分別提升4.10/2.00pct，其中汽車銷售的毛利率提升至27.02%，單車盈利能力提升;因而儘管支付了 2.90億美元的股權激勵費用，公司淨利率仍然創歷史新高至4.24%，同環比分別提升1.86/2.10pct。
我們認為，隨着特斯拉持續提升生產效率和技術水平以及交付量增長，生產成本將會進一步下降，其中上海工廠隨着本地化率的提升以及交付量的增長，製造成本的進一步降低將繼續帶動 Model 3毛利率提升。
中國市場貢獻主要增量
2020Q3特斯拉實現產量/交付量分別為14.50/13.96萬輛，分別同比增長50.84%/43.63%，其中 Model3/Y實現產量/交付量分別為12.80/12.43萬輛，分別同比增長60.38%/55.98%，主要是中國市場表現突出(Q3銷量 3.42萬輛，貢獻了近77%的增量)，以及北美疫情影響減弱帶來的需求恢復和ModelY的產能爬坡。
在交付目標上，特斯拉仍保持2020年底至少交付50萬輛汽車的目標不變，前三季度已實現交付量31.9萬輛，我們認為全年有望達成目標：一方面弗裏蒙特工廠的Model Y產能已經提升，將滿足需求的增長;另一方面在電池成本下降和零部件本地化率提升的影響下，中國產Model 3 標準續航升級版/長續航版的補貼後售價已經分別下降至24.99/30.99萬元，性價比進一步提
升，預計產銷量將繼續快速增長。
產能建設持續推進，自動駕駛加速來臨
當前特斯拉的四大工廠均處於產能擴張或建設中：1)弗裏蒙特工廠通過重啓第二個塗裝車間、升級Model Y總裝線等行動，已經將Model 3/Y產能提升到50萬輛，預計在今年底或明年初，生產將達到滿負荷。2)上海工廠的Model 3產能已經提升至25萬輛/年，將充分滿足需求的提升，Model Y預計於2021年一季度開始交付。3)柏林工廠的建設繼續快速推進，廠房正在建
造中，設備將在未來幾周開始進場，工廠預計將於2021年投入生產，將用於生產Model 3/Y。4)德克薩斯工廠從照片看，也已經破土動工。
特斯拉正加快自動駕駛的推進，10月21日特斯拉向少數用户推送了FSD(完全自動駕駛能力)Beta版本，該版本的自動駕駛輔助系統是經過FSD團隊進行重寫的版本，具備了識別停車標誌、交通信號燈等標識，在十字路口轉彎的能力。馬斯克在電話會議上表示，這週末或下週初將面向更多用户開放，有望在今年年底廣泛發佈應用;同時根據馬斯克的推特，在Beta版本發佈後，FSD價格將在下週一上漲約2000美元。
投資策略及推薦標的
當前特斯拉的產能建設持續推進，隨着後續產能陸續釋放、降本增效下價格下探、產品序列逐步完善、消費者的認可度持續提升，特斯拉的產量和交付量將持續快速甚至加速增長，未來空間充滿想象。建議關注進入並綁定特斯拉供應鏈的公司，如拓普集團(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、寧德時代(300750)、岱美股份(603730)、寧波華翔(002048)、華域汽車(600741)，以及進入特斯拉的電池供應商LG化學和寧德時代供應鏈的企業，如璞泰來(603659)、恩捷股份(002812)。
風險提示：政策波動風險;全球新冠肺炎疫情控制不及預期;特斯拉國產化進程和銷量不及預期;新能源汽車市場增速低於預期。