2022-04-01財信證券有限責任公司鄒建軍,蔡凌寒對太平鳥進行研究併發布了研究報告《Q4零售不及預期，拖累全年業績表現》，本報告對太平鳥給出增持評級，認為其目標價位為25.06元，當前股價為20.97元，預期上漲幅度為19.5%。
太平鳥(603877)
投資要點：
事件：公司發佈2021年年度報告，2021年實現營業收入109.21億元，首次突破百億元，同比增長16.34%；實現歸母淨利潤6.77億元，同比下降4.99%；實現扣非歸母淨利潤5.20億元，同比減少7.26%。
下半年受疫情影響表現不及預期。分季度來看，Q1-Q4分別實現營業收入26.70、23.45、23.94、35.12億元，同比分別+93.10%、+27.82%、+3.92%、-9.16%；分別實現歸母淨利潤2.03、2.08、1.43、1.23億元，同比分別+2222.25%、+85.52%、-24.66%、-69.33%。下半年受疫情影響線下終端消費趨緩，從第三季度開始業績明顯放緩，公司銷售費用大幅增加（主要系代言人的增加導致宣傳費用上漲）且並未取得預期拉動營收的效果，還有河南災情捐贈等一次性費用支出，加大了公司成本端的壓力，導致歸母淨利潤下滑速度快於營業收入。
持續優化渠道結構。分渠道來看，公司直營渠道佔比較高，2021年公司加快加盟店鋪的開拓和低效店鋪的關閉，持續優化渠道結構。2021年公司直營/加盟門店數量分別為1616/3598家，分別淨拓店62/536家，預計2022年直營渠道是淨閉店的趨勢，加盟渠道預計延續2021年趨勢，淨拓店300-500家。
費用有望優化。公司2021年銷售費用和管理費用同比分別增長20.65%、23.20%，銷售費用的增加主要系銷售規模增長帶來薪酬、店鋪費用增長，及公司加大品牌宣傳投入帶來廣告宣傳費用增長；管理費用的增加主要系職工薪酬、管理諮詢費及總部大樓折舊費用增加。2021年宣傳費用的大幅增加卻沒有帶來預期的營收拉動作用，同時公司進行了大量諮詢，效果有待驗證，預計2022年開始公司會加強對費用端的把控，理性看待費用投入的實際效果。
投資建議：2021年公司費用端大幅增長但並未取得預期效果，同時受疫情、天氣等外部影響和公司貨品結構等內部影響，第四季度表現不及預期，未來公司有望吸取經驗，加強貨品結構和渠道管理，加強費用管控，具備一定業績修復空間。調整公司盈利預測，預計公司2022-2024年實現營業收入124.15/140.29/155.14億元，歸母淨利潤8.52/9.47/10.73億元，EPS分別為1.79/1.99/2.25元/股，考慮到終端消費較為疲軟、疫情反覆對線下渠道銷售有一定影響，給予公司2022年12-14倍PE，對應合理價格區間21.48-25.06元，給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，終端消費不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券楊瑩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.14%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.9億，根據現價換算的預測PE為12.63。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為35.87。證券之星估值分析工具顯示，太平鳥（603877）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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